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　　“創業如登山，起步階段從無到有、蒙眼狂奔，沖到山腰一蹴而就，但是離山頂越近，前路越發陡峭，腳步也越發沉重。”賈躍亭曾在樂視網2016年報中這樣描述創業心路。

　　而現在，龐大的“樂視系”已經顯得有些步履蹣跚，曾經躊躇滿志的賈躍亭也辭任了上市公司董事長等一切職務，可謂在創業的山腰就已經黯然離場了。

　　通過賈躍亭講解過的眾多PPT，樂視生態的主要板塊已經被大眾廣泛關注。整個“樂視系”大致可以分為上市公司樂視網、非上市境內外持股平臺以及樂視汽車三大體系，細分又可以分為互聯網、內容、手機、大屏、體育、汽車、金融等7大生態，其中的錯綜復雜的關聯公司多達上百家。

　　21世紀經濟報道記者通過梳理上市公司披露信息以及從其他渠道獲得的獨家信息顯示，在樂視的七大生態中，僅樂視網和內容生態中的樂視影業處于盈利狀態，其他生態均屬虧損。

　　一家金融機構對樂視系的盡調報告中，截至2016年9月末，“樂視系”總資產約為670億元，總負債為630億元，前三季度實現營業收入約400億元，整個體系虧損高達97.3億元。其中手機為最大虧損源，約虧損56.6億元，其次是樂視體育虧損26.3億元，還有一直燒錢的樂視汽車虧損13.4億元。

　　從去年以來，樂視就被爆出手機供應鏈賬款逾期、美國工廠停工、資金鏈緊張等各種問題。這家金融機構將樂視危機的根源概括為“互聯網燒錢模式以及樂視對各子生態同時進行高額投入時融資能力未能與高強度投資匹配”。

　　除了上市公司相對公開透明，其他體系的融資狀況很難全部掌握。樂視自己也承認，“在主動調整戰略實現節奏和策略的換擋期，樂視的非上市體系正在歷經 飛升之劫 ”。

　　透過梳理不難發現，“樂視系”的融資既有股權融資，也有銀行貸款、信托、發債等多種融資方式。其中最為常見的手段就是：把優質資產裝入上市公司，不斷通過發布新戰略推高股價，然后質押上市公司股權獲得融資。此外，通過大量的關聯交易、擔保和拆借，實現了資金在各個板塊之間的流動和輸送。

　　緊繃的資金鏈

　　上市公司樂視網的一季報顯示，截至2017年3月末，該公司負債余額為187.85億元，其中，短期借款余額為21.77億元，長期借款余額為30.13億元，一年內到期的非流動負債為19.79億元。

　　僅看這一數據，樂視系上市公司資質仍較好，但其危機卻隱藏在龐大的非上市公司體系。

　　7月10日下午，樂視大廈的大廳中依舊聚集著一些討債人，他們或坐或躺，面包和礦泉水散落一旁。

　　據21世紀經濟報道記者采訪了解到，他們大多數是樂視供應商，主要分為手機配件商、店面裝修商與相關衍生品供貨商，大多數人已經不是第一次來了。

　　來自西南地區的古華（化名）是樂視旗下公司的供貨商，主要為提供店面裝修、電件供貨等服務，但被樂視拖欠款項約300萬元。

　　“已經欠款快一年半，我來這已經是第四次了，之前討債還是有些成果，樂視說會分期付款，也給過幾個月的錢，有時幾萬，有時十幾萬。”古華說，“不過最近錢越來越不好要了，最無奈的還是沒有明確說法，我也不知道怎么辦。”

　　華北地區的樂視衍生品供貨商向天（化名）被欠款數十萬元，從去年底開始也是多次到樂視討債。“樂視人員的流動性太快，離職者又多。新來的對接者不清楚之前談了些什么，又再一次從頭談判，我這一年估計對接了五六批人。”向天說。

　　2016年下半年以來，樂視資金鏈便風波不斷。包括供應鏈欠款、斷繳社保等，好在不久后，樂視等來了自己的白衣騎士。

　　2017年1月13日晚間，樂視網公告稱，擬引入包括融創中國在內的多家戰略投資者，投資總額共168億元。然而在融資168億元以后，樂視資金鏈仍然緊張。

　　21世紀經濟報道記者獲得的一份文件顯示，2016年下半年，樂視的逾期賬款集中在手機生態，逾期金額約30億元。

　　數據顯示，2016年前三季度，樂視手機虧損約56億元，當年三季度末總資產僅為77億元，總負債卻高達159億元，已經處于嚴重資不抵債狀況。

　　有消息稱，2016年末樂視方面已與供應商初步達成一致，其中20億元需于6個月內支付，10億元12個月內支付。從目前的狀況看，樂視手機的欠款逾期問題尚未得到解決。

　　此外，采用內保外貸模式進行的，樂視收購酷派的融資，已經出現欠息。

　　7月3日下午，有媒體報道稱，招商銀行上海川北支行6月26日向上海市高級人民法院申請財產保全，請求“凍結樂視系”相關公司及賈躍亭夫婦資產共計12.3億元，或查封、扣押其他等值財產。

　　招商銀行在回應21世紀經濟報道記者詢問時表示，招商銀行上海分行此次向法院申請資產保全，系樂視旗下的樂風移動貸款發生欠息、招商銀行上海分行多次催收無果后所采取的法律手段。

　　此后，樂視網發布的公告也顯示，目前賈躍亭直接持有及間接持有的樂視網股權為5.24074478億股，占該公司總股本的比例為26.27%。其中賈躍亭累計被凍結的樂視網股份達到5.19億股，占其所持公司股份比例為99.06%。

　　多家機構涉及其中

　　而在接下來的8、9月份，樂視網的19.3億元債券面臨投資者行使回售權的可能。

　　2015年8月3日和2015年9月23日，樂視網非公開發行兩期公司債，規模分別為10億元及9.3億元，票面期限3年，附第2年末發行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，若這兩期債券在2017年8月2日及9月22日投資者就選擇回購，則無疑加重了樂視網的短期償債壓力。

　　樂視網于2016年8月16日臨時股東大會審議通過，擬發行總額不超過30億元的公司債券，但最終未發行成功。

　　在該公司債的募集說明書申報稿中，樂視網表示，該公司與建設銀行、平安銀行、中信銀行等國內主要商業銀行一直保持長期合作伙伴關系。截至2016年6月30日，樂視網從國內各家銀行獲得的各類銀行授信總額為24.2億元，其中已使用授信額度為22.4億元。

　　在其披露的借款中，樂視網2015年12月向平安銀行取得的3億元借款，期限2年，將于2017年12月到期。2016年6月末，樂視網長期借款為22.38億元及平安銀行的前述3億元借款，主要是其子公司樂視致新投資（香港）公司向招商銀行借款22.67億港元。

　　21世紀經濟報道記者發現，樂視在香港的多筆收購業務，均采用了內保外貸的模式。資金在樂視的多個主體間騰挪。

　　2015年12月11日，TCL多媒體發布公告稱，已與樂視網控股子公司樂視致新簽訂了《股份認購協議》。根據協議，樂視網通過樂視致新在香港設立的全資子公司投資22.68億港元（約18.71億人民幣），以6.5港元/股的價格認購TCL多媒體新股3.49億股。本次投資完成后，樂視網將通過樂視致新持有TCL多媒體約20%的股份，并向TCL多媒體提名2名董事。

　　樂視致新通過內保外貸的模式，融資24億港元完成該交易，樂視致新將股票受益權轉讓給深圳市樂視鑫根并購基金投資管理企業融來內保外貸的保證金，其中鑫根基金為樂視網孫公司。

　　樂視致新在2016年5月，分別向招商銀行深圳分行和招商銀行上海川北支行申請貸款12億港元。借款期限36個月，自2016年5月10日至2019年5月10日，采用浮動利率。

　　而這筆貸款的實質是內保外貸，為樂視致新向樂視鑫根融資。因收購香港上市公司TCL多媒體，樂視致新將自樂視鑫根融資得來的資金存入招商銀行境內分支機構，作為內保外貸保證金，規模約19億人民幣，招商銀行在香港向其樂視致新香港子公司發放港幣貸款作為收購港股資金來源。

　　2016年5月4日，樂視致新與鑫根并購基金、樂視致新（香港）公司、樂視網、樂視控股、賈躍亭簽訂《股票收益權轉讓合同》，合同的轉讓標的為樂視致新合法持有的TCL多媒體3.49億股股票的收益權。截至2017年7月10日，TCL多媒體股價為3.85港元，較樂視致新的持股成本已經下跌了40%。

　　股權融資的風險

　　不難發現，除了發債、銀行借款等融資方式，樂視系股權融資方式紛繁復雜。

　　2016年7月6日樂視網通過定向增發融資48億元，截至2016年末，該公司累計使用36.82億元。參與增資的機構分別是財通基金、章建平、嘉實基金和中郵創業基金等。

　　21世紀經濟報道記者也獲悉，截至2016年11月12日，賈躍亭對外已質押股票數量為5.6607億股，融資總額為116.14億元。這一共涉及到15家金融機構，其中平安證券融資額高達29.6億元、其次是華融證券17.99億元、還有中信證券為15億元、平安銀行為9億元、國泰君安為8億元，民生信托、華福證券、中糧信托、西部證券、方正證券、東方證券等均有數億元的融資，這些股權質押的融資到期日集中在2017年。

　　7月8日以來，已將有五家基金公司發布公告，大幅下調樂視網估值。賈躍亭所質押股權也面臨一定風險。

　　至于賈躍亭質押的“樂視系”公司股權獲得的融資，最終投向何處仍未可知。不過，除了依靠樂視網的高估值和層出不窮的新戰略抬升股價質押融資，以及金融機構給予樂視的龐大授信，樂視在包括基金融資、體系內資金拆借方面也動作頗多。

　　比如，2016年末樂視網旗下樂視致新通過“某信托樂視致新集合資金信托計劃”融資共計10億元。該筆融資由樂視控股將其持有的樂視致新10%的股權質押作為擔保，并由樂視控股以及賈躍亭個人承擔連帶責任擔保。

　　有金融機構人士向21世紀經濟報道記者表示，他們去年末了解過樂視控股，其貸款大約25億元，對外擔保可能有30多億元。2015年末，樂視控股為樂視體育提供的擔保有28億元，為樂風移動香港的擔保有22億元，還有樂飛香港的擔保8500萬美元。

　　關聯交易方面，樂視網2016年報顯示有15家子公司屬于合并財務報表范圍，包括樂視網（天津）信息技術有限公司、樂視致新電子科技（天津）有限公司、重慶樂視小額貸款有限公司等。

　　除上述15家合并子公司外，樂視網還有2家聯營企業；68家其它關聯方企業，其中64個為受同一控制人控制的公司。

　　由于樂視系子公司繁多，關聯交易也頗為普遍。據21世紀經濟報道記者梳理，樂視網2016年采購商品、接受勞務的關聯交易74.98億元，其中采購樂視手機電子商務（北京）有限公司貨物31.39億元，采購樂視移動智能信息技術（北京）有限公司貨物及會員分成13.7億元，采購霍爾果斯樂視影業有限公司版權2.12億元等。

　　樂視網2016年出售商品、提供勞務的關聯交易117.85億元。樂帕營銷服務（北京）有限公司銷售貨物、會員70.87億元，樂視智能終端科技有限公司銷售會員21.65億元，樂視移動智能信息技術（北京）有限公司銷售貨物、會員、廣告、技術使用費15.94億元。

　　關聯方應收項目截至2016年末賬面余額為54.78億，壞賬準備1.41億；應付款項10.84億元；關聯擔保合計58.33億元，其中涉及賈躍亭的擔保規模達31.55億。另外其它應收款中，按欠款方歸集的期末余額前五名的其它應收款均為關聯往來規模合計49.59億元，占其它應收款期末余額的93.17%。

　　對賭樂視云

　　而在樂視的股權融資中，風險較大的對賭協議也有涉及。

　　21世紀經濟報道記者獲得的一份重慶戰略新興產業樂視云股權投資基金合伙企業（有限合伙）的合伙協議顯示，樂視通過成立股權投資基金“對賭”融資。

　　這家有限合伙企業成立于2016年2月左右，普通合伙人為：重慶渝富錦一鑫根股權投資基金管理有限公司，優先級合伙人為：工銀瑞信和重慶戰略性新興產業股權投資基金合伙企業（有限合伙），劣后級合伙人為：北京錦一資產管理中心（有限合伙）。

　　其中重慶渝富錦一鑫根股權投資基金管理有限公司出資100萬，占比0.09%；工銀瑞信出資5億元，持股41.84%；重慶戰略性新興產業股權投資基金合伙企業出資4.76億，占比39.83%；北京錦一資產管理中心出資2.18億，占比18.24%。

　　資金到位時間分4次，協議簽署后，各合伙人繳款10.15億；2016年12月31日，再繳款6000萬；2017年末、2018年末分別繳款6400萬和5600萬。共計11.95億資金將對樂視云計算公司進行股權投資，投資期限為3+1+1年，其中3年投資期、一年鎖定期、1年股票退出期。

　　退出方式有3種情況，首先是樂視網或關聯方按公允價值現金或向有限合伙企業定向增發股份置換；其次是樂視云獨立上市或第三方收購；再次是樂視控股按單利15%/年收購有限合伙企業的投資。

　　21世紀經濟報道記者注意到，在樂視網2016年年報中披露，該股權融資帶有對賭性質。樂視控股以其合法持有的云計算公司的全部股權向重慶戰略合伙企業投資的10億元提供質押擔保，如果經營指標未達到以下情況：2016年營業收入達到6.5億元、2017年營業收入達到7.8億元、2018年1-9月營業收入達到8億元以及投資滿三年未上市等要求，樂視控股承擔回購股權的義務。

　　樂視網歸還賈躍亭姐弟借款約30億

　　7月6日，上市公司樂視網公告稱，收到賈躍亭的辭職報告，他將辭去樂視網董事長及上市公司的一切職務。

　　工商登記資料也顯示，近日樂視控股（北京）有限公司等的法定代表人均發生變更，賈躍亭變更為了吳孟。而且2016年以來，賈躍亭及樂視系的眾多投資也在海外，2016年還花費約19.38億元人民幣收購TCL多媒體新股3.49億股的股份。

　　不過，賈躍亭仍是樂視系很多公司的大股東，且很多融資賈躍亭個人仍承擔無限連帶擔保責任。但也有金融機構人士認為，“賈躍亭個人為樂視系公司融資提供巨額擔保。而且他持有的大部分股權都質押了，一旦貸款逾期，他個人的擔保實力有限”。

　　值得注意的是，樂視網2016年就歸還了賈躍亭及其姐姐的大筆借款。2016年賈躍亭及其姐姐給樂視網的借款余額分別為20.7億元及14.01億元，而截至2016年末，樂視網賈躍亭的借款僅剩260萬元，向賈躍芳的借款僅剩4.33億元，這就意味著樂視網2016年向賈躍亭姐弟倆合計償還了借款約30億元。

　　根據樂視網此前公告，這些無息借款并未到期。其中賈躍亭的借款到期日為2024年6月15日，而賈躍芳的借款也需要到2019年12月10日才到期。在2015年賈躍亭大幅減持了樂視網的股票，后又承諾無償借給上市公司，成功完成了從股東到債主的轉變，現在又搖身一變先把自己的債務還清了。

　　至于樂視網要提前給賈躍亭姐弟還款的原因，該公司解釋稱賈躍亭無償借予上市公司的資金雖不需要支付利息，但該部分資金用于企業日常經營，應按照同期銀行貸款利率計算利息，并計入財務費用和資本公積，而對公司損益造成直接影響。如公司沉淀不必要的控股股東資金，反而會對經營業績產生較大負面影響，因此，大股東借款采用隨借隨還模式，公司根據生產經營所需以及經營業績統籌考慮來保證借款的時間和規模。

　　在賈氏姐弟作為大債主“金蟬脫殼”的同時，其他幾家機構卻成了“接盤俠”。2016年，華夏人壽對樂視網新增借款4億元，寧波杭州灣新區樂然投資管理合伙企業（有限合伙）新增融資14.3億元，蕪湖歌斐資產管理有限公司新增融資27.48億元，深圳市引導基金投資有限公司新增融資6億元。

　　（原標題：樂視系融資圖譜：資金鏈緊繃 多家機構深陷其中）