人保H股今路演 定價與心理價位或存分歧
人保集團在港交所IPO進入最后的沖刺階段,股票具體估值多少還未有定論。不過幾位接受《證券日報》記者采訪的分析師表示,港股投資者給予人保H股的價位,很可能與人保自身的期望值有一定差距。
分析認為,由于沒有A股提供參考,人保集團H股定價只能從其自身的各項業務價值去評估。由于壽險業務中銀保占比過高、健康險規模有限,因而人保集團H股估值中的大部分,很可能是其標志性的主業——人保財險。
保險股A、H股價倒掛
對估值影響有限
盡管A股4大保險上市公司中有3家公司的A、H股價倒掛,但這對人保集團H股估值的利好影響有限。接受《證券日報》保險周刊采訪的多位分析師認為,人保集團港股IPO在A股市場并無可對照的標的,其H股估值只能參考旗下在港上市的中國財險(02328.HK)的價值。
目前在A股市場上市的4只保險股均含H股,除新華保險A、H溢價外,另外3只保險股均為A、H折價,其中中國平安A股對H股折價率超過20%,但分析人士認為,三股倒掛并不會對人保H股估值形成足夠利好。
因涉及人民幣對港元的匯率,而港元與美元掛鉤,因而影響A、H股溢價率的因素頗多。分析人士認為,A股市場與H股市場對上市公司的注重因素與投資風格不同,是目前A、H股形成溢價的主要原因。
本報記者綜合多位不愿具名分析師的觀點顯示,保險股的A、H股價倒掛主因在于,國內會計準則低估保險股的盈利能力和公司價值,而港股市場投資者更為注重保險公司的基本面和內涵價值,其中新業務價值是其最為關注的指標。
另外,A股市場承接了較多的解禁股,A股投資者多短線操作且注重一時消息的投資風格,也是導致A、H股價倒掛的主因。
“人保集團H股IPO不得不考慮目前A、H股倒掛的現狀,但這對于其H股估值的影響有限?!蹦潮kU行業分析師對《證券日報》保險周刊記者表示。
對此,她解釋其原因有二:一方面,人保集團沒有A股,沒有可參照的對象;另一方面,人保集團的財險業務獨大,壽險業務規模相對較小,因而人保集團上市時投資者對其壽險業務價值會更為關心,這與中國平安、中國太保等保險集團的情況有些差異,因而其他保險股的股價情況對其參考意義不大。
人保壽銀保占比超六成
或拖累H股估值
“根據路演前的情況,市場反響不是特別好,H股估值跟人保內部的定價期望有一定的差距?!绷硪谎芯繖C構的分析師對《證券日報》保險周刊記者表示。
他認為,從靜態來看人保集團不存在太大的問題,但隨著銀保業務越發艱難,銀保占比過高的人保壽險將面臨挑戰,這正是市場擔心的部分。
資料顯示,人保壽險公司成立于2005年11月,成立至今有7年時間。2006年之后,人保壽陸續與北京農商行、農行等銀行簽訂全面業務合作協議,銀保業務的強大逐漸使其成為“后起新秀”。
截至今年9月底,人保壽的保費收入規模占市場份額6.58%,僅次于國壽、平安壽、新華和太保壽,為國內市場上保費排名第五的壽險公司。
而根據《證券日報》記者從同業渠道獲得的數據,人保壽今年上半年的保費收入中,有62.93%的部分是通過銀保渠道實現的,個險業務占比僅有13%。
2011年人保壽險實現凈利5.5億元,相較2010年的7.4億元下降了33.8%。
而在香港的分析師和投資者更看中的新業務價值方面,人保壽也不占優勢。根據渠道數據,人保壽上半年的新業務占保費收入的84.83%,盡管這一比例不低,但由于其中的銀保業務占據了大部分,因而也不具有高價值。
此外,成立于2005年4月的人保健康盡管保費收入逐步增長,但卻未進入穩定盈利的軌道。人保健康年報顯示,其2011年虧損4.8億元,而此前的2010年,人保健康實現盈利5400萬元。
估值或參照中國財險
低估與否存分歧
“人保壽險、健康險業務價值有限,估計人保H股的估值中絕大部分還是其產險的價值,這就可能會參照中國財險的H股價值?!蹦潮kU行業分析師陳女士對《證券日報》保險周刊記者表示。
據了解,人保產險是人保集團旗下的標志性主業, 2003年11月6日,在香港聯交所成功掛牌上市(港股簡稱中國財險、代碼02328)。
根據最新數據統計顯示,人保產險今年9月底時的市場份額為35.44%,盡管比年初減少了0.84%,但超過3成的占比也讓人保產險穩居同業“老大”位置,排名第二的平安產險市場份額僅為17.80%。2011年人保財險凈利潤超過80億元,此前一年盈利53億元。
中國財險的半年報數據顯示,上半年每股收益為0.53港元,按照全年每股收益1.06港元計算,結合中國財險的H股昨日收盤價9.93港元/股,其動態市盈率不足10倍,相較平安、新華、太保、國壽的H股15-20倍的市盈率偏低。
盡管有上述事實,人保集團或認為中國財險股價被低估,但前述分析師指出,如若投資者確實按照中國財險股價為標準為人保做心理定價的話,必然會與人保在H股定價上產生分歧。
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