●內幕交易行為本質上是資本市場的“偷竊”，任其泛濫足以摧垮一個國家的資本市場，嚴重拖累實體經濟

　　●保證投資者能公平獲取信息是市場監管者最重要的責任，打擊內幕交易是市場監管永恒的主題

　　●對內幕交易違法犯罪的打擊力度還不足以震懾不法分子，必須敢于創新、大膽改革，不斷提高監管執法的有效性

　　近日，最高人民法院、最高人民檢察院出臺了《關于辦理內幕交易、泄露內幕信息刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》。此前，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部和證監會出臺了《關于辦理證券期貨違法犯罪案件工作若干問題的意見》。就打擊內幕交易有關問題，中國證監會副主席劉新華接受了本報記者獨家專訪。

　　內幕交易對證券市場造成顛覆性破壞，難以估量

　　記者：一直以來，證監會在打擊內幕交易方面做了大量工作。特別是這兩年，證監會對內幕交易的查處力度明顯加強，對一批違法犯罪分子的嚴懲可謂大快人心。郭樹清主席多次強調對內幕交易保持“零容忍”。監管機構如此重視打擊內幕交易的主要考慮是什么？

　　劉新華：最高法院、最高檢察院出臺的內幕交易司法解釋，以及最高法院、最高檢察院、公安部和證監會出臺的四部門意見，是司法機關發揮職能作用，支持資本市場監管的重要制度成果，對于打擊證券期貨違法犯罪，維護資本市場秩序，保護投資者合法權益具有非常重要的意義。證監會對司法機關以及國家立法機關和國務院有關部門一直以來對證券期貨監管工作的重視、關心和支持表示感謝。

　　資本市場的核心功能是用市場化的方法配置社會資源。投資者作出投資決定，意味著對企業的信賴和對未來回報的期待，這種信賴和期待必須建立在公司披露的信息真實、準確、完整的基礎之上。按照有效市場理論，市場全體參與者能否公平、及時、充分地分享信息，即做到“信息對稱”，是判斷和衡量市場是否有效的基礎。因此，強化信息披露、保證投資者能夠公平獲取信息就成為市場監管者最重要的責任。

　　內幕交易行為人利用提前掌握的內幕信息，在其他投資者通過公開渠道獲知信息之前，搶先買入或賣出股票等證券非法謀取利益，這種行為直接違反和破壞信息公平原則，本質上是資本市場的“偷竊”。美國證券法學者曾說：“假如游戲規則允許某人在牌上做記號，那么還有誰愿意繼續玩這種游戲呢？”內幕交易對證券市場運行根基造成的顛覆性破壞是任何純粹的經濟分析方法都無法進行精確評估的。內幕交易泛濫足以摧垮一個國家的資本市場，嚴重拖累實體經濟的發展。

　　并購重組領域是“重災區”，內幕信息爆炸式傳遞

　　記者：目前我國證券市場內幕交易違法違規是什么狀況？造成這種狀況的主要原因是什么？

　　劉新華：內幕交易是證券市場的一種伴生現象，是資本市場的痼疾和頑癥。即便是經歷了多年發展的成熟資本市場，也不時曝出內幕交易丑聞。因此，打擊內幕交易是市場監管永恒的主題。

　　我國資本市場自股權分置改革實現全流通以來，并購重組活動增多，內幕交易呈現易發、高發的態勢。2008年至2011年，證監會調查的內幕交易案件在非正式調查案件中占比分別達38%、56%、71%、61%，在正式調查案件中占比32%、24%、51%、51%，在移送公安機關案件中占比15%、42%、50%、80%。內幕交易案件占比上升明顯，成為監管執法的主要矛盾。

　　近年來查處的內幕交易案件表現出以下特點：一是上市公司并購重組領域是內幕交易的“重災區”。證監會查處的內幕交易案中，近一半涉及并購重組。由于一些并購重組項目決策環節多，直接涉及的知情人員多，在這種情況下內幕信息不泄露具有相當難度。二是內幕信息呈爆炸式傳遞，內幕交易主體“群體化”、“裙帶化”，形成一批“窩案”、“串案”。內幕信息在親戚朋友之間層層傳遞，擴散范圍廣，速度快。三是一些黨政領導干部在研究或審批企業改制、產權交易、資本運營和經營管理過程中，卷入內幕交易，以權謀私。

　　與內幕交易造成的危害相比，目前查處打擊力度還不夠

　　記者：針對內幕交易違法犯罪案件易發、高發的情況，監管執法部門采取了哪些對策措施？國外成熟市場內幕交易監管有何新動向？

　　劉新華：證監會始終堅持“兩手抓”，一手抓預防，一手抓打擊。2010年10月，在證監會推動下，國務院辦公廳轉發了證監會等五部委《關于打擊和防控資本市場內幕交易意見的通知》，通過推行內幕信息知情人登記等制度，對構建內幕交易綜合防控體系做出全面部署。自2010年以來，我會一共立案調查內幕交易案件122起，行政處罰21起，移送公安機關36起，查處了“黃光裕案”、“中山公用（000685）案”、“高淳陶瓷案”、“上海祖龍案”、“天山紡織（000813）案”等一批大案要案，社會反響十分強烈。

　　盡管我們打擊內幕交易方面做了很多努力，但投資者直觀感覺對內幕交易查處打擊力度還不夠，一個重要原因是，與內幕交易對市場造成的危害，特別是違法犯罪分子獲取的不法收益相比，對內幕交易違法犯罪的打擊和制裁力度還不足以震懾不法分子。

　　打擊內幕交易有待行政和司法的有效銜接

　　記者：目前在查處內幕交易違法犯罪方面存在哪些困難？

　　劉新華：打擊內幕交易是一個世界性難題，原因在于內幕交易自身的特殊性，特別是內幕信息傳遞等關鍵環節隱蔽，很多時候，內幕信息傳遞行為是一個電話甚至只是一個暗示，除非當事人承認，否則很難取得直接證據。

　　查處內幕交易案件在調查取證、證明認定、法律適用等方面面臨著許多現實困難和問題。特別是內幕交易犯罪案件大多先由監管機關啟動調查，取得必要證據后移送公安司法機關。由于行政調查手段客觀上有一定的局限性，容易形成“刑事立案要有證據支持，行政手段難獲必要證據”的現實矛盾。國外監管經驗表明，對于內幕交易犯罪案件，必須要有行政和司法有效銜接的工作機制安排，比如，德國明確規定對于內幕交易等證券案件，直接交由刑事部門查辦。美國司法部門對于有重大嫌疑但調查無法突破的內幕交易案件，往往也會提前介入，會同證監會一起展開調查。