期貨市場(chǎng)送走“黑五月”，6月第一個(gè)交易日，亞太股市大幅下挫。

　　無論是中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，還是歐債危機(jī)，都在顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落，金融去杠桿化遠(yuǎn)未終結(jié)。一半是冰山，一半是火焰，我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不落反漲。據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，截至5月31日，雞蛋全國日均價(jià)連續(xù)10天上漲，累計(jì)漲幅為7%，有網(wǎng)友戲稱“火箭蛋”；同期大蒜零售價(jià)從每斤2元漲到4元左右，“蒜你狠”卷土重來。工業(yè)生產(chǎn)如此緊縮，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格卻螺旋式上升，滯脹陰影揮之不去——雖然從CPI數(shù)據(jù)看，全球通脹壓力并不大。

　　把板子打在央行身上大致錯(cuò)不了，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲是通脹的一個(gè)分支。隨著中國外匯占款劇增，中國央行也就成為名符其實(shí)的“暴發(fā)戶”。在過去的5年，中國央行的總資產(chǎn)增長(zhǎng)了119%，于2011年末達(dá)到28萬億元人民幣，而美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行在2011年末資產(chǎn)規(guī)模分別為3萬億美元和3.5萬億美元，中國央行真正實(shí)現(xiàn)了“趕英超美”。與此對(duì)應(yīng)，中國廣義貨幣(M2)在過去5年中也增長(zhǎng)了146%，2011年末余額已達(dá)到85.2萬億元人民幣。據(jù)渣打銀行測(cè)算，在2011年，中國新增M2的規(guī)模全球占比達(dá)52%，截至今年2月底，中國廣義貨幣供應(yīng)量的存量高達(dá)13.8萬億美元，全球最高。

　　貨幣發(fā)行量如此之大，吸收貨幣的辦法是進(jìn)行投資，在中國最大的去處是資產(chǎn)貨幣化，如房地產(chǎn)市場(chǎng)從無到有，房地產(chǎn)總市值占GDP的一倍以上；舉凡廠房、礦產(chǎn)資源等，一登IPO龍門身價(jià)倍增，這都是資產(chǎn)貨幣化過程。即便我們培育出了泡沫巨大的房地產(chǎn)市場(chǎng)，即便創(chuàng)業(yè)板誕生了百位億萬富豪，貨幣仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需，按下葫蘆浮起瓢，大大小小的泡沫層出不窮，農(nóng)產(chǎn)品是最醒目也是最原始的一種泡沫。貨幣泡沫沒有增加企業(yè)投資，似乎違背常理。實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊縮遵循的是投資收益的邏輯，當(dāng)貨幣突破某個(gè)臨界點(diǎn)之后，貨幣不再成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主宰。如果增發(fā)貨幣能夠緩解衰退，日本就不會(huì)有失落的20年。

　　當(dāng)全球金融危機(jī)造成貨幣泡沫大崩潰后，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去杠桿階段，企業(yè)的債務(wù)日益沉重，而企業(yè)的投資效益日益下降。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行兩輪量化寬松貨幣政策，保證美國經(jīng)濟(jì)不崩盤，但絕不會(huì)讓美國經(jīng)濟(jì)就此走上復(fù)蘇軌道。歐洲央行進(jìn)行兩輪長(zhǎng)期再融資操作，讓歐洲商業(yè)銀行茍延殘喘，卻沒有擴(kuò)大歐洲商業(yè)銀行的貸款，更沒有顯著拉動(dòng)歐洲企業(yè)投資。企業(yè)有自身的投資邏輯，當(dāng)融資成本上升、消費(fèi)市場(chǎng)低迷，企業(yè)不會(huì)因?yàn)樨泿潘鹕骄痛笈e投資，那是不考慮成本的非市場(chǎng)化企業(yè)所為，市場(chǎng)化企業(yè)絕不會(huì)在貨幣面前喪失心智。

　　央行發(fā)行的貨幣，未必能夠被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收。貨幣多了，貸款利率下降，這是個(gè)錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，貸款利率不是貨幣供求關(guān)系的反映，而是對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。企業(yè)失去消費(fèi)者，企業(yè)的產(chǎn)品失去忠實(shí)的擁躉，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也就隨之上升。曾幾何時(shí)，日本的電器產(chǎn)品、隨身聽等，贏得了全球萬千粉絲，但創(chuàng)新能力不足，使隨身聽一夜之間成為蘋果的擦桌布，中國的電紙書同樣如此，輝煌兩年，凍結(jié)N年。溺水的人們常常忘記，貨幣不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本，生產(chǎn)效率才是。

　　總體而言，通脹是生產(chǎn)效率低下的結(jié)果，當(dāng)企業(yè)費(fèi)盡九牛二虎之力也無法趕上通脹的步伐時(shí)，不幸發(fā)生了。按照世界銀行估算，過去30年，中國全要素生產(chǎn)率(產(chǎn)出增長(zhǎng)率超過要素投資增長(zhǎng)率的部分)在2%~4%；而近期的全要素生產(chǎn)率在下降，同樣的投入，產(chǎn)出更少。更要命的是，由于分配極不均衡，導(dǎo)致中國消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，消費(fèi)者窮的太窮、富的炫富，無法支撐中國產(chǎn)業(yè)面向中產(chǎn)收入人群的品牌升級(jí)。中國需要?jiǎng)?chuàng)新，教育卻遭遇到鐵板一塊的行政體系掣肘；中國需要更深入的資源配置改革，但哪個(gè)壟斷行業(yè)也不愿意吐出嘴里的肥肉。

　　不奇怪，在人均GDP不到5000美元時(shí)，中國就陷入了中等收入陷阱，權(quán)貴交易橫行，全要素生產(chǎn)率下降，與東南亞金融危機(jī)之后世界銀行的報(bào)告如出一轍。不同的是，中國的債務(wù)水平與外匯儲(chǔ)備還能夠支撐抵擋住金融海嘯的沖擊，中國經(jīng)濟(jì)崩潰的論調(diào)將會(huì)破產(chǎn)。

　　此前發(fā)放的貨幣沒有徹底消化，體制改革遭遇重重阻力，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)的大宗商品、股票市場(chǎng)飛流直下，農(nóng)產(chǎn)品就成為火山的爆發(fā)口，從儲(chǔ)藏期較長(zhǎng)的大蒜、生姜，到了鮮貨雞蛋。要強(qiáng)調(diào)的是，難以保存的農(nóng)產(chǎn)品金融屬性不強(qiáng)，掀不起金融大浪。（葉檀）