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        2. 尋找下個投資大機(jī)會 3領(lǐng)域可能爆發(fā)性增長

          2012-06-12 09:28    來源:全景網(wǎng)-《新財(cái)富》

            下一輪消費(fèi)增長,醫(yī)療保健,銀行之外的金融服務(wù),都可能爆發(fā)性增長。

            如果將十年前的股指成分找出來,和今天股市的藍(lán)籌構(gòu)成作一個比較,你會有許多有趣的發(fā)現(xiàn)。當(dāng)年的大藍(lán)籌中,沒有銀行股,也少有地產(chǎn)股。股指成分在過去十年的變化,其實(shí)是中國銀行改革、地產(chǎn)熱的縮影,折射出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增長動力的變遷,也總結(jié)出了過去十年投資領(lǐng)域的大故事、大機(jī)會。

            十年后,上證指數(shù)和恒生中資企業(yè)指數(shù)的構(gòu)成會是什么樣的呢?

            筆者相信,銀行股仍會占據(jù)藍(lán)籌指數(shù)中的一片江山。銀行乃經(jīng)濟(jì)的命脈,經(jīng)濟(jì)在銀行便在,不過它們所占的權(quán)重應(yīng)該有明顯的下降。世界五大銀行中,有四個來自中國,這本身就說明什么地方有一點(diǎn)不妥。中國的銀行在產(chǎn)品范圍、中間業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制上,與世界同行業(yè)相比都有明顯的差距,貸款還受到非商業(yè)因素的干擾,它們的盈利來自政策性壟斷。隨著銀行業(yè)開放競爭、利率市場化,其暴利恐怕維持不了多久。

            至于房地產(chǎn)企業(yè),放眼世界各地,除香港這種城市經(jīng)濟(jì)體外,沒有哪個股市像A股這樣讓開發(fā)商如此輝煌的。隨著房地產(chǎn)暴利時(shí)代告一段落,房企在股市中的勢力也會消退。

            筆者是經(jīng)濟(jì)學(xué)家,對股市談不上精熟,不過倒有一個自創(chuàng)的爆米花理論。爆出來的玉米花,加一點(diǎn)焦糖、牛油,其價(jià)值可以上升百分之三五十,但是絕不可能再爆一次。爆過的玉米花,只是爆過的玉米花而已。在投資領(lǐng)域,銀行股、地產(chǎn)股屬于爆過的玉米花,合理的經(jīng)營和出色的策略可以令其股價(jià)上升百分之三五十,但是在現(xiàn)有水平上再翻番的機(jī)會不大。民生銀行未上市股票,當(dāng)年轉(zhuǎn)讓價(jià)格每股不到0.7元,不過那是十年前的價(jià)格,這種價(jià)位已經(jīng)一去不復(fù)返了。

            筆者的價(jià)值投資理念,是尋找玉米粒而不是已爆過的玉米花,尋找在下一個經(jīng)濟(jì)周期中出彩的行業(yè),而不是將資金投入上個周期出彩的行業(yè)。玉米粒還是爆米花,明顯和企業(yè)上市之前與上市之后有關(guān)系,但是這并不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。有些垃圾企業(yè)上了市,還是垃圾。筆者關(guān)心的是,企業(yè)的業(yè)務(wù)、盈利、利潤率,會不會有一次爆發(fā)性的增長,觸發(fā)市場對它發(fā)生認(rèn)知上的改變。爆炸性的增長和市場的再評估,便是由玉米粒變成爆米花的過程。

            從大趨勢看,中國經(jīng)濟(jì)中的出口比重下降、房地產(chǎn)比重下降和基礎(chǔ)設(shè)施比重下降,應(yīng)該是無可避免的。要么內(nèi)需上揚(yáng),要么增速下滑。在筆者看來,城鎮(zhèn)化、提工資所帶來的第二個5億消費(fèi)者的產(chǎn)生,應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)的下一個大故事,增長的新源泉。這種消費(fèi)增長,并非由第一個5億消費(fèi)者(即現(xiàn)有的城市消費(fèi)者)主導(dǎo),甚至主要消費(fèi)未必發(fā)生在沿海大城市,但是可能使中國的消費(fèi)總量跳增。

            過往看消費(fèi)的故事,主要著眼于銷售的增長。但是隨著工資的飆升和成本的上漲,維持住利潤率成為判斷投資好壞的首要標(biāo)準(zhǔn)。如果企業(yè)無法將成本負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給下游企業(yè)或消費(fèi)者,哪怕銷售增長再強(qiáng)勁,對于股權(quán)投資者都算不上是好的機(jī)會。筆者認(rèn)為,利潤率、競爭門坎,是下階段選擇消費(fèi)股的第一篩選標(biāo)準(zhǔn)。

            人口結(jié)構(gòu)變化,帶來劉易斯拐點(diǎn)。老齡社會下醫(yī)療、保健,獨(dú)生子女家庭構(gòu)造下的教育、消費(fèi),與正常環(huán)境下的消費(fèi)習(xí)慣有所不同。那些游離于體制之外、又在市場上尋找到自身定位與優(yōu)勢的企業(yè),蘊(yùn)藏著重大的商機(jī)。醫(yī)療、保健、教育,均受體制的制約,體制內(nèi)的企業(yè)發(fā)展空間、盈利空間未必大。至于那些不受體制制約的新興企業(yè),盡管它們目前規(guī)模還比較小,還受到各種監(jiān)管上的限制,但是只要定位恰當(dāng),管理層得力,在爆炸性增長的市場里應(yīng)該是大有作為的。

            隨著人民幣國際化的推進(jìn)和銀行業(yè)引入競爭,中國的金融業(yè)進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。打破壟斷與國際開放,意味著行業(yè)重新洗牌。除了銀行之外的金融服務(wù)業(yè),多數(shù)在中國仍處于發(fā)展的初級階段,產(chǎn)品單一、滲透率低、可塑性高,增長潛力頗大。在筆者看來,滲透率和增長空間已經(jīng)進(jìn)入瓶頸狀態(tài)的大銀行,屬于爆過的玉米花,而逐步進(jìn)入增長爆發(fā)期的金融服務(wù)業(yè),則屬于未爆過的玉米粒。它們所處的增長階段不同,增長模式不同,潛在回報(bào)也不相同,當(dāng)然隱含風(fēng)險(xiǎn)也不同。

            筆者在這里,無意羅列所有的潛力行業(yè),因?yàn)檫@樣做一定掛一漏萬,而且好的管理層對于好的企業(yè)至關(guān)重要,行業(yè)內(nèi)部也需進(jìn)一步的細(xì)化分析。筆者希望闡述的是“爆米花”與“玉米粒”的差別。中國經(jīng)濟(jì)正在面臨重大轉(zhuǎn)型,這個時(shí)代充滿著商機(jī)、挑戰(zhàn)和變數(shù),舊的投資利器在新的時(shí)代未必同樣靈驗(yàn)。投資中國的“玉米粒”,應(yīng)該在那些新的、發(fā)掘不足、尚未上市的領(lǐng)域里尋找。(陶冬)

          責(zé)編:張開放
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