在利率完全市場化之前，政府有幾件很重要的事情要做：一是建立存款保險制度；二是建立銀行破產保護制度；三是對國有企業和公共部門進行改革，提高其財政約束力和財政效率；四是改變中國銀行業粗放式的擴張——融資——再擴張的經營方式，讓其回歸到回報股東的經營理念上來。

　　——汪濤

　　證券時報記者 蔡愷

　　進入2012年，多個月份的信貸數據均低于預期，直至5月信貸數據才有所改善，給市場帶來了信貸活力恢復的憧憬。

　　時至當前，一方面中國央行降息及實行初步利率市場化，將令借貸成本有所降低；另一方面市場對政府加快投資穩增長的猜想逐步升溫。在這種情景下，今年下半年國內信貸市場將呈現怎樣的變化？私人企業借貸的積極性能否提高？已經出現股價“破凈”的銀行的壞賬風險會否進一步顯現？帶著這些疑問，證券時報記者日前專訪了瑞銀投資研究董事總經理、中國經濟研究主管汪濤。

　　企業信貸需求短期難恢復

　　證券時報記者：從上半年的新增貸款來看，有幾個月大幅度低于市場預期，5月份則有所反彈，您怎么看6月份及下半年的信貸數據的變化？

　　汪濤：按照年初政府定下的2012年14%的廣義貨幣（M2）增速目標，對應的全年新增貸款在8萬億～8.5萬億元之間。從往年的信貸發放進度來看，一季度2.46萬億元的新增貸款并沒有低于往年，二季度估計會有2.3萬億～2.4萬億新增貸款。雖然4月份的新增貸款低于預期，但5月份有所恢復，估計6月份將達到8000億至8500億，三、四季度可能平均每月6000億左右就足夠了。除非歐債危機出現重大的、不利的變化，影響到中國的經濟形勢，否則新增貸款將按照年初的計劃按部就班地進行。

　　一般來說，政府以投資帶動信貸增長有兩種方式：一種是恢復停工的項目，或者加快在建項目的進度，以該方式支持信貸，見效較快；另一種是先批項目，再去找貸款，然后開始建，這種方式具有一定的時滯性。其實，從5月份的貸款結構就可看出，基礎設施投資已有一定的反彈，預計是由第一種方式帶動的。

　　國家發改委近期新批了一些項目，我認為接下來還會繼續批，因為政府很有“穩增長”的意愿。隨著政府的新項目陸續上馬，對信貸刺激的效果會在三、四季度顯現。至于貸款結構，隨著基礎設施投資的增加，中長期貸款占比也會穩步回升。

　　證券時報記者：從7天回購利率、票據直貼利率等各項流動性指標來看，目前市場流動性十分寬裕，借貸成本也達到歷史較低水平，但是為什么私人企業還是不愿意借貸？央行近期降息，能否在短期內恢復企業借貸的積極性？

　　汪濤：我們的研究報告多次提到，信貸需求疲軟的主要原因是經濟前景暗淡，并不是信貸成本過高。私人企業在過去兩年中產能過剩，目前還處于去庫存狀態，即使信貸成本再低，他們也不會貿然擴大投資。

　　我們認為，降息并不是刺激信貸的最重要的政策。經濟前景不明朗，政府部門應該自己多投資，而不是將信貸成本降到很低，讓已經產能過剩的私人企業去借錢投資。政府應該主動彌補需求的不足，消化企業的庫存。當然，中國政府投資在很大程度上靠銀行貸款的支持，銀行還是不可避免地要給地方融資平臺等需求旺盛的領域貸款，最近即有消息說信貸政策將有微調，包括可能會放松鐵路等基建項目的貸款集中度。而根據過往經驗，企業信貸需求在短期內恐難完全恢復，還需要一定的時間。

　　凡藥三分毒，但不用藥會更糟

　　證券時報記者：經過2009年4萬億刺激計劃，許多地方政府和企業的負債已大幅提高，而銀行的壞賬也開始顯現，此時若再推類似刺激計劃，未來相關領域的風險是可控的嗎？

　　汪濤：這個問題要相對地看待。如果政府現在不推一些刺激計劃，經濟會下滑更快，銀行的壞賬也會出現得更快；如果推刺激計劃，至少能保住經濟增速，壞賬不至于出現得太快，等到經濟的其他方面包括出口、消費等恢復之后，再來解決壞賬的問題。這是政府充分考慮短期、長期的利弊后的權宜之計。我們常說，“凡藥三分毒”，但是，不用“藥”就會更糟。

　　雖然大家都擔心地方融資平臺，但去年地方債務的凈增加值很小，而且政府債務占國內生產總值（GDP）的比重已經下降了。銀行壞賬雖然有增加的苗頭，但目前是可控的，還沒有出現系統性風險，還沒有達到一個不能再給地方政府貸款的程度。

　　證券時報記者：目前市場對銀行的擔憂反映在其估值上，有部分銀行股出現“破凈”，您怎么看待這種現象？銀行的盈利還能像去年那么好嗎？

　　汪濤：之所以會出現銀行股“破凈”，我認為有一個重要原因是，反映銀行資產質量的信息不是特別透明，或者市場不太相信這些數據，但這并不代表銀行的資產質量特別差。

　　但有一點可以肯定，今年銀行的盈利將沒有去年那么好了。過去銀行盈利一直那么好，是因為處在一個特殊階段，銀行壞賬在2008年前由政府“埋單”剝離了，再加上2009年的一輪信貸大擴張，銀行資產快速擴張，“分母”快速增加，再加上銀行利差受到政策保護，因此那些年只要是家銀行就能賺很多錢。

　　不過，今后信貸擴張肯定不會像2009年那么快了，這樣一來銀行收入就不會增長太快，再加上利率市場化下銀行的利差受壓，而且他們還要對壞賬計提撥備，所以銀行高利潤的時代一去不復返了。不過，我相信目前股市早已消化了這些不利因素。

　　在這種情況下，中國政府更加需要穩增長，如果今年經濟增速只有6%或6.5%，那么銀行壞賬大規模出現的概率更大，不僅地方政府還不起錢會導致壞賬，企業更有可能導致壞賬，因為中國企業的杠桿率比地方政府高。現在中國政府是以時間換空間，壞賬終究還是會出現的。

　　央行實無必要再降息

　　證券時報記者：6月7日央行三年半來首次宣布降息，市場認為這打開了降息通道，您認為未來還有多少降息空間？

　　汪濤：2009年中國的信貸反彈，并不是降息的功勞。在外圍市場，每當經濟不振時，大家習慣看當地央行什么時候降息，比如美聯儲、歐洲央行，但在中國不一樣。這也是為什么大家經常誤解，認為必須降息幾次才能讓信貸增速反彈。中國的信貸增速不是靠降息來拉動的，而是靠降準和窗口指導，降準釋放流動性，窗口指導實行額度控制，規定銀行可以貸給誰，不可以貸給誰。

　　從理論上講，經過這次降息，政府沒有再次降息的必要。至于降準，從目前流動性來看應該也是沒有必要再降準。但是如果歐債危機再度惡化，外匯流入減少的情況下，國內央行可能還要再降準1至2次。

　　證券時報記者：這次降息具有利率市場化的顯著意義，您認為從這次擴大存、貸款利率浮動區間，到政府完全放開利率管制，實現由市場自主定價，中間需要經歷一個怎樣的過程？

　　汪濤：這次是存貸款利率市場化的第一步，但我認為政府不會放松得太快，以防止出現金融風險。另外，因為完全利率市場化可能導致銀行倒閉，所以在這之前，政府有幾件很重要的事情要做：一是建立存款保險制度；二是建立銀行破產保護制度；三是對國有企業和公共部門進行改革，提高其財政約束力和財政效率；四是改變中國銀行業粗放式的擴張——融資——再擴張的經營方式，讓他們回歸到回報股東的經營理念上來。

　　利率市場化肯定會要求銀行改善業務結構，例如提高中間業務收入、降低營運成本、提高服務水平等。只要有競爭，銀行的服務就會持續地改善，消費者對銀行壟斷、服務差的怨言也會慢慢消除。（蔡愷）