場外市場建設諸項工作正在有條不紊地推進。中國證監會有關部門負責人昨日對場外市場建設總體規劃和思路進行了介紹，表示我國場外市場建設將從市場需求出發，“總體設計、分步實施”。

　　今年，監管部門將在總結中關村試點經驗的基礎上，重點籌建統一監管下的全國性場外交易市場，同時把自上而下與自下而上結合起來，逐漸實現分層構建。該負責人表示，場外市場不是以融資為主要目的的市場，其與場內市場具有不同的運行特點和定位，市場各方不必擔心建設場外市場會對場內市場帶來沖擊。

　　場外市場建設

　　旨在完善中小企業金融服務

　　證監會有關部門負責人表示，推進場外市場建設，進一步完善多層次資本市場體系，是落實“十二五”規劃和全國金融工作會議要求的一項重要舉措，場外市場建設是今年證監會的重點工作，意在解決中小企業金融服務問題，提升資本市場服務實體經濟的能力。

　　近年來，隨著改革開放的深入和國民經濟持續、穩定、健康發展，資本市場規模顯著擴大，市場創新積極推進，在經濟發展中發揮了日益重要的作用。我國正處于工業化、城鎮化加速期，各類新型經濟組織和新興業態不斷興起，中小企業在經濟社會發展中也發揮著日益重要的作用。

　　這位負責人表示，在現有資本市場框架下，數量眾多的中小企業暫不具備公開發行上市條件，以私募方式引入直接融資又因缺乏相應的市場平臺，在轉讓和價格發現方面效率很低，資本市場服務能力與實體經濟發展需要之間存在明顯差距。建立和發展場外交易市場，有利于進一步完善直接金融體系和多層次資本市場，更好地發揮市場配置資源的基礎性作用，促進中小企業發展壯大。

　　全國性場外交易市場正積極籌建

　　上述負責人表示，考慮到我國中小企業數量眾多，地區之間發展不平衡，企業規模、成長階段和業態模式存在較大差別，我國場外市場建設將從市場需求出發，總體設計、分步實施，貫徹統一監管和防范風險的原則，把自上而下與自下而上結合起來，逐漸實現分層構建。

　　其中，全國性場外交易市場正在積極籌建，其設立須經國務院批準。將來在總體設計的考慮下，可能會實現場外市場的分層次構建，但各地須在國務院38號文規定的框架內逐步規范發展。

　　經國務院批準，中關村科技園區的未上市股份公司已從2006年1月開始進入證券公司代辦股份轉讓系統進行股份轉讓試點。

　　在此基礎上，今年，監管部門將在總結中關村公司股份轉讓試點經驗的基礎上，重點籌建統一監管下的全國性場外交易市場，將資本市場服務范圍擴大到暫不具備公開發行上市條件的成長型和創新型中小企業。

　　這位負責人透露，全國性場外交易市場將是經國務院批準設立的交易場所，其掛牌公司將納入非上市公眾公司的監管，也就是說掛牌公司將可突破股東200人的限制。另悉，證監會有關部門正在制定非上市公眾公司監管辦法，具體監管要求將在該辦法中予以明確。

　　場外市場不會對場內市場產生沖擊

　　針對有觀點提出場外市場建設將對場內市場帶來沖擊，可能造成市場擴容、分流場內市場資金，這位負責人從多種角度分析表示，場外市場不是以融資為主要目的的市場，其交易活躍度較低，投資者群體也與場內市場相區別，不用擔心建設場外市場會對場內市場帶來沖擊。

　　這位負責人說，場外市場是資本市場體系的基礎層次，在這一市場層次上，掛牌公司將在主辦券商督導下規范公司治理和公開披露信息，并會在股份轉讓中發現股本價格，這對于培育更加成熟的上市公司和規范場內市場價格形成將具有積極意義。

　　同時，場外市場與場內市場具有不同的運行特點和定位，這具體表現在三個方面：

　　一是場外市場不是以融資為主要目的、持續擴容的發行市場，其擴容效應很低。統計顯示，中關村試點6年來，所有企業定向增資金額僅有17.1億元，企業單次融資規模僅幾千萬元。

　　二是場外市場活躍度遠不可與場內市場相提并論。由于場外市場掛牌公司沒有經過公開發行，股本集中度較高，交易涉及的資金量非常有限。從中關村公司股份轉讓試點情況看，2011年1月1日至今，成交金額只有7.32億元，平均換手率3.4%，而同時期場內市場換手率超過230%。

　　三是場外市場與場內市場投資者群體不盡相同。按照目前中關村試點相關辦法，參與人主要為機構投資者，自然人主要是公司高管、核心技術人員和發起人股東，普通自然人不可參與交易。未來，全國性場外市場也將實行嚴格的投資者適當性管理制度。調研發現，由于采用議價轉讓方式，掛牌公司更希望與企業具有產業和市場關聯的產業資本和股權投資基金進入，由此，場外市場投資者群體與場內市場投資者存在相當程度的錯位。

　　企業不受地域行業限制

　　擴容將分兩步走

　　前述負責人表示，全國性場外市場的擴容計劃分兩步走，第一步是擴大到符合條件的國家級高新園區企業；第二步是進一步擴大到全國符合條件的股份公司。

　　“之所以從高新區開始，一方面是由于此前國務院層面文件已有規定將在中關村試點的基礎上逐步擴大到其他國家級高新園區；另一方面這些園區無論從公司準備，還是從園區配套制度準備上看都相對更為充分，所以從園區開始起步，有利于全國性場外市場建設的平穩起步?！?/p>

　　負責人說，場外市場掛牌企業不會受到地域和行業的限制，其掛牌將更為關注公司規范發展方面的消極條件，即“不能怎樣”，而非企業的經營和財務指標。企業的選擇和培育由主辦券商完成。可以預期，這個市場建立以后，會有大批企業不斷規范、改制，并在場外市場的支持下更好更快地發展。

　　轉板機制將統籌考慮

　　針對市場廣泛關注的場外市場與場內市場銜接，即轉板機制的問題，證監會有關部門負責人表示，“這一通道將是打開的”，符合條件的掛牌公司將可直接向交易所申請上市，同時從監管協調角度出發，將在法律法規要求框架下建立各層次市場間更為順暢的聯系。

　　按照證券法相關規定，具備了上市條件的公司，將可向交易所申請上市，而所謂“上市條件”，既包括公司治理、持續盈利能力等，還包括股權分布方面的要求，即要求股份達到一定的分散程度。

　　“如果能夠滿足上市要求的條件，我認為這個通道應該是打開的，掛牌公司可直接向交易所申請上市，但如果掛牌公司滿足其他條件，但在場外市場未達到股權分散度的要求，那么仍需走IPO程序?！边@位負責人說。

　　同時，由于場外市場掛牌公司將納入非上市公眾公司監管，將來從監管協調層面出發，允許股東超過200人等規定將不會構成IPO障礙。

　　對于市場呼吁的“綠色轉板通道”建設，該負責人回應，將按照法律法規要求建立起各層次市場間的有機聯系，如果一個掛牌企業在場外市場掛牌交易多年，具備相應的治理水平、持續盈利能力，并持續進行經審計的公開信息披露，那么在選擇上“可能對待一個生面孔和熟面孔會有不同”。

　　不應用場內市場思維看待場外市場

　　這位負責人表示，市場各方應轉變思維角度，不應用場內市場多年來形成的思維角度去考慮場外市場，因為二者的功能定位完全不同。

　　從企業的角度看，調研發現，中關村代辦系統試點掛牌企業并不希望一次獲得高額融資，而是希望滿足基本的融資需求，適當降低資產負債率，同時提高在間接融資中的增信能力。這形成了場外市場的基礎市場需求前提，場外市場正是在這一需求的前提下構建。

　　從交易的角度看，一個市場的活躍程度不取決于采取何種交易制度，相反是交易需求決定交易制度。由于場外市場掛牌公司的股權集中度往往非常高，意味著這個市場不具備高度活躍的基礎?！肮蓹喽嗾莆赵诎l起人股東手里，他們看好公司并希望持續持股受益，決定了其基礎交易需求會比場內市場淡”。

　　從主板券商的角度看，針對交易活躍度低將對主板券商缺乏吸引力的看法，上述負責人表示，場外市場的特點決定了券商在該市場的業務模式將與經紀、投行等業務模式形成區別，從戰略上說，場外市場將成為證券公司重要的戰略儲備資源，將來場外市場建立以后，證券公司也會從全業務角度出發，做出相應的安排。