導讀：歐元區經濟近期良好表現超出市場預期，但也合情合理。區內重要經濟指標，例如歐元區制造業及綜合PMI、部分重要國家如德國、意大利的制造業PMI都重回擴張區間，消費者信心也有所恢復。同時，核心國家與邊緣國家之間的不平衡差距也明顯縮窄。這些現象都釋放出歐元區逐步走出衰退、緩慢進入復蘇通道的信號。歐元區經濟的復蘇就更能體現政策思路轉變對經濟復蘇的積極影響：最近的20國會議明確表達了穩定全球經濟增長的重要性，連一貫對財政緊縮持強硬態度的德國也開始承認目前穩增長的必要性。這直接導致了歐元區監管思路的調整，表現在對經濟政策的態度由之前堅決執行緊縮政策以整頓財政紀律逐步轉變為緊縮與發展并重，對邊緣國家的嚴厲態度也開始軟化。

    盡管中國經濟去產能、去庫存、去杠桿的改革思路會對商品市場形成一定壓制，但穩增長所帶來的各類大型穩投資項目仍將對資源品的需求提供一定支撐；而美聯儲退出QE的日程表可能要向后推，這也給了大宗商品一定的調整時間和空間。此外，歐元區經濟的好轉也將有利于中國出口的表現，進而提振相關商品品種。預計三季度大宗商品的運行環境不會發生大的變化，或以震蕩行情為主。

　　具體品種方面，隨著下半年通脹壓力的重啟，農產品存在著季節性上漲投資機會；受原油表現強勁的影響，國內化工品會繼續呈現出較強抗跌性，而部分品種如橡膠、PTA也將受益于出口的好轉；同時，金屬板塊也會隨著宏觀經濟的趨穩而止跌企穩。

　　首先，美國經濟復蘇雖日趨穩健，但并不足以樂觀，如最新的7月就業數據表現明顯差于市場預期，非農就業差強人意(市場認為非農就業人數增加超過20萬人才能達到退出QE的標準)，而就業率的下降也只是源于勞動參與率的下滑。這將直接導致美聯儲9月退出QE的概率大大下降。不過，對美國經濟仍需保持審慎態度最直接的原因更在于，美國房地產的復蘇可能只是表面，美國房價的回升不是因為需求增加而是因為供給減少造成的。這樣，并非源自美國民眾購房意愿和購房能力提升而形成的房地產復蘇并不牢固。同時，盡管近期美國消費較為堅挺，但這更多是由于寬松的貨幣環境換來的在股市和房地產方面的財富積累效應對消費者信心的提振。此外，美國經濟還將潛在地受到新一輪債務上限糾紛到來的沖擊。事實上，無論美國政府還是美聯儲對此的認識都非常清楚，表現在美聯儲最新的議息會議上重申經濟再次下滑的風險。在此背景下，基于穩增長的出發點，預計美聯儲退出量化寬松的步伐會有所放緩，這也將給大宗商品一定的喘息之機進行調整。

　　其次，歐元區經濟近期良好表現超出市場預期，但也合情合理。區內重要經濟指標，例如歐元區制造業及綜合PMI、部分重要國家如德國、意大利的制造業PMI都重回擴張區間，消費者信心也有所恢復。同時，核心國家與邊緣國家之間的不平衡差距也明顯縮窄。這些現象都釋放出歐元區逐步走出衰退、緩慢進入復蘇通道的信號。歐元區經濟的復蘇就更能體現政策思路轉變對經濟復蘇的積極影響：最近的20國會議明確表達了穩定全球經濟增長的重要性，連一貫對財政緊縮持強硬態度的德國也開始承認目前穩增長的必要性。這直接導致了歐元區監管思路的調整，表現在對經濟政策的態度由之前堅決執行緊縮政策以整頓財政紀律逐步轉變為緊縮與發展并重，對邊緣國家的嚴厲態度也開始軟化。

　　最后，今年以來，中國各類經濟改革的政策頻頻出臺，突出反映了決策層對經濟結構改革的決心。但改革是有底線的，如就業就一定要維持穩定。在經濟下滑風險加大之時，決策層對經濟增長的思路、態度非常清晰和確定，那就是一定要保證穩增長。實際上，國務院近期已明確表態，不允許經濟增長放緩至不合理的水平。關于經濟增長的底線思維也在一再被強調。而從目前各類的政策支持以及經濟發展模式的轉變仍需傳統刺激方式托底式過渡的背景來看，現實的選擇是，穩增長仍在于加大投資的力量，也即現階段的穩增長就意味著穩投資。但囿于資金來源的限制，作為目前經濟主要動力的投資可能難以持續發力，進而導致經濟或將出現脈沖式的持續波動。

    原標題：穩增長政策環境不變 三季度大宗商品或延續震蕩