昨日，上海、浙江等前期金融改革受益股全面回調，上證指數再次退守至2350點下方。雖然上證指數連續3日受阻于30日均線處，但我們認為，隨著3月下旬大盤調整的偶發因素淡化，A股市場又將回到年初反彈的邏輯上，即經濟與政策博弈。隨著一季度經濟數據大幅低于預期，基于各類政策調整的預期將為股市提供豐富的主題投資機會。后市行情的演繹，需要更關注政策面的改革基調與經濟層面的觸底反彈預期之間的博弈，在經濟觸底未形成共識之前，市場或維持區間震蕩格局。

　　改革主線明確 行情繼續演繹

　　眾所周知，每一波行情均有主線，主線能夠牽引行情走勢，主線的力度大小決定行情的大小、結構與持續時間。2007年530大跌后的環保股、2008年底的水泥建材股、2011年10月份的文化傳媒股，這些主線板塊均是當時環境下政策所催生、被投資者接納后符合當時市場的一致預期，在它們引領下的行情，都存在或大或小的主線投資機會。目前，在國內不穩定因素消除后，實質性改革從金融領域開始加速推出，而本輪行情的主線較為明確，且還會繼續深化演繹。

　　目前，《溫州市金融綜合改革試驗區實施方案》基本完成，把民間資金納入監管促進中小企業發展是國家戰略在溫州的試點，此舉對于正確引導傳說中的溫州資金進入正規途徑支持當地中小微企業發展、打破溫州多年來的民間資金系列問題有著重要意義，溫州地方政府目前正在逐步推進，招賢納士已在進行中。4月12日深圳市政府常務會議研究通過《關于改善金融服務支持實體經濟發展的若干意見》，提出金融改革24條意見，內容包括與香港試點開展雙向跨境貸款、年內成立深圳前海股權交易所等，改革會逐步拓寬外匯資本流出渠道、有序推進人民幣資本項目可兌換，同時也是為深圳實體經濟特別是中小企業和高科技企業提供強大的金融服務支撐。這項為實體經濟注入金融“強心針”的改革已經被業內專家解讀為深圳第三階段的發展，與1992年小平同志南巡講話所引發的深圳第一階段的發展并列，可見金融改革威力之大。4月14日匯率市場化改革又有新動作，人民幣兌美元日交易區間將從現在的中間價上下5％。浮動擴大至上下1.0%的范圍浮動，此舉對于促進人民幣回歸到均衡匯率狀態，完善人民幣匯率形成機制，推進人民幣國際化進程將起到積極的正面推動作用。證券市場上，近日證監會修改證券公司風險資本準備計算標準，降低券商自營、資產管理和經紀三大傳統業務風險資本準備計算比例，釋放的資本金約400億元，將較大地刺激券商創新業務的發展，此項措施和宏觀層面金融改革保持默契，對證券行業屬利好。

　　當前，一系列自上而下的改革正在推進中，二級市場對此也反應較為強烈，溫州、深圳相關股票漲幅巨大，天津、上海、武漢等地股票也被受其帶動跟漲，頗有當年區域振興規劃時的四面開花場景。本周二市場出現回吐，目前政府戰略改革引發的第一波上漲暫時告一段落，這是一波預期差的上漲行情，下面會經歷一波大浪淘沙的過程，之后投資者會更加關注基本面，在國家戰略改革的不斷推進中，真正受益于改革的上市公司還會有較大的投資機會，這是行情發展的基本脈絡。

　　中小企業盈利仍存下調風險

　　在年報以及一季報公布完畢之前，業績增速低于預期這把達摩克利斯之劍始終懸掛在投資者頭上。目前市場對于2011年的業績增速降低已經有了充分預期，雖然年報沒有全部公布完畢，但是權重股如中石油、中石化以及五大銀行年報的公布完畢已經奠定了市場一半以上的利潤，2011年的A股業績增速預計在15%左右，不確定的是2012年的業績增速調整幅度。賣方對于2012年的上市公司盈利預測，會逐步從一季報開始調整；由于一季報尚未公布完畢，加之市場對于未來的宏觀經濟走向存在較大分歧，因而目前正處于一個預期比較高而實際增速又需要下調的時間點，特別是中小公司。據媒體報道，4月15日廣交會開幕首日，客流量較往年出現較大幅度下降，部分傳統競爭性行業的廠家預計受國際市場需求疲軟的影響，今年出口形勢較為嚴峻，這從側面反映出當前中小企業面臨的困境。根據WIND一致預期，2012年中小板、創業板凈利潤增長仍分別高達22%、25%水平，我們預計，隨著一季報公布，賣方會不斷下調盈利預期。

　　綜上所述，上證指數2400點上方壓力仍需要消化，而2300點之下也受到政策支撐，市場繼續維持區間震蕩的走勢，而伴隨經濟轉型的各項改革對二級市場的影響沒有結束，包括金融體制改革、資源品價格改革、流通體制改革等，將會提供豐富的主題投資機會，但是經濟的掣肘還時刻存在，在沒有看到經濟有所起色之前，任何有風吹草動的超預期下滑都會令投資者感到不安，特別是對于盈利預期較高的中小企業，仍需要注意風險防范。