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        2. A股五月行情判研:穩(wěn)健但不強(qiáng)健

          2012-04-27 09:00    來源:上海證券報(bào)

            即將來臨的5月,一季度悲觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),年報(bào)與季報(bào)披露完畢后的盈利預(yù)期調(diào)降壓力已基本消化完畢。股市的穩(wěn)定性因此得到增強(qiáng),但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面整體仍乏善可陳、流動(dòng)性富足但不充裕、政策面松動(dòng)的“口氣大于力氣”等多方面原因,行情整體還缺乏向上的趨勢性動(dòng)力,即行情整體特征可能是穩(wěn)健但不強(qiáng)健。穩(wěn)健不強(qiáng)健的行情既可視為對(duì)“盈利底”的整固,也可視為“盈利底”形成之后的蓄勢。在行情的大結(jié)構(gòu)上,屬于A股“超級(jí)慢牛”的初期。

            目前,由于經(jīng)濟(jì)疲軟已經(jīng)被絕大多數(shù)投資者所認(rèn)可,并已在行情中得到了相應(yīng)的消化。同時(shí),經(jīng)濟(jì)基本面在較長時(shí)間內(nèi)仍將是乏善可陳、缺乏亮點(diǎn)。因此,經(jīng)濟(jì)因素對(duì)行情的影響力、牽制力將會(huì)逐漸弱化,市場關(guān)注力將更多偏向于經(jīng)濟(jì)以外的因素。

            由于A股的經(jīng)濟(jì)基本面仍處于轉(zhuǎn)型時(shí)期、疲弱階段,行情來自于基本面支持的驅(qū)動(dòng)力不大。因此,后期A股雖然曲折型的上行趨勢清晰,但缺乏價(jià)值驅(qū)動(dòng)的投資主題。因此,在轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新背景下,在流動(dòng)性富裕但不充裕的市況下,更多仍以結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)的特征為主。此外,每年的4月下旬至5月中旬,是傳統(tǒng)的規(guī)模性資金根據(jù)年報(bào)和一季報(bào)修整公司預(yù)期,進(jìn)而調(diào)整配置結(jié)構(gòu)的周期,以“看數(shù)據(jù)說話”的險(xiǎn)資、數(shù)量化投資風(fēng)格的基金等為主,這也決定了5月份行情的結(jié)構(gòu)化特征。

            5月份市場的關(guān)注焦點(diǎn)無疑是以證券業(yè)創(chuàng)新大會(huì)為標(biāo)志的金融創(chuàng)新,這也是近期券商、銀行、保險(xiǎn)等金融股活躍的主要催化劑。對(duì)于銀行股來說,在人們以為大勢已去的時(shí)候,銀行業(yè)再次享受到了政策的特別照顧。之前,投資者的普遍理解是,利率市場化改革帶來的利率價(jià)格戰(zhàn)將重創(chuàng)銀行股。但央行行長“利率市場化貸款利率先行”的講話,使銀行業(yè)再次享受到了政策紅利。

            目前市場最熱門的當(dāng)屬券商股,催化劑源自于即將召開的“證券業(yè)創(chuàng)新大會(huì)”。這次證券業(yè)創(chuàng)新帶來的最終效果與最大變化,是證券業(yè)將改變同質(zhì)化競爭的局面。因此,未來差異化經(jīng)營格局的形成,必然會(huì)帶來“贏家多吃、輸家被吃”的行業(yè)整合。目前已上市券商因?yàn)槟技Y金的優(yōu)勢,在業(yè)務(wù)創(chuàng)新中有充裕資本金的先發(fā)條件,但在新一輪創(chuàng)新競爭中這并非是決定性因素。

            以美國為例,在創(chuàng)新周期結(jié)束、行業(yè)整合完畢之后,從1992年開始到1998年的六年間,在金融創(chuàng)新期得到壯大的金融機(jī)構(gòu)股價(jià)均上漲了3-5倍。可見,金融創(chuàng)新帶來的金融股牛市是產(chǎn)生在創(chuàng)新周期結(jié)束、創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始規(guī)模性盈利可以清晰預(yù)見之后。因此,以即將召開的“證券業(yè)創(chuàng)新大會(huì)”為契機(jī)、為起點(diǎn),證券業(yè)將迎來一個(gè)2-3年的業(yè)務(wù)創(chuàng)新周期、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的培育期,也是一個(gè)證券公司按照創(chuàng)新能力與創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勝劣汰的階段,真正由業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來價(jià)值增長的驅(qū)動(dòng)可能要到2-3年以后,即目前的券商股行情還處于“炒概念”階段。

            在3、4月份,以中小板、創(chuàng)業(yè)板公司為代表的中小市值公司再次出現(xiàn)“雙殺”:一是,因?yàn)槟陥?bào)與一季報(bào)整體不達(dá)預(yù)期,帶來盈利預(yù)期修整,促使估值重心下移;二是,創(chuàng)業(yè)板退市制度先行給“偽裝股”帶來威懾性壓力。我們注意到,在經(jīng)濟(jì)與行業(yè)景氣度極為低迷的一季度,一季報(bào)同比顯著增長的公司大多集中在新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)類行業(yè)的中小市值公司中。因此,中小板、創(chuàng)業(yè)板確實(shí)存在好的成長性公司,泥沙與真金俱下的行情確實(shí)存在錯(cuò)殺。這種“雙殺”行情的性質(zhì)從基本面與行情兩方面帶來檢驗(yàn)的效果。因此,估值水平的下行與大浪淘沙的機(jī)制,給當(dāng)前市場帶來了選擇成長性好公司的“淘寶”機(jī)會(huì)。

            截至4月末,創(chuàng)業(yè)板一年滾動(dòng)PE為31.6倍,滬深300的一年滾動(dòng)PE為12倍,兩者的估值倍率為2.63倍。參考納斯達(dá)克與標(biāo)普500的估值倍率長期在1.5-2倍之間波動(dòng)。我們預(yù)期,未來半年時(shí)間內(nèi),滬深300的估值中樞會(huì)上移到14倍左右,創(chuàng)業(yè)板整體的估值中樞會(huì)下移到28-30倍合理區(qū)間,從而形成兩者較為合理的估值乖離,這意味著創(chuàng)業(yè)板整體的估值水平最多只有8%左右的下行空間。因此,創(chuàng)業(yè)板整體上已無大的下跌空間,但現(xiàn)階段要再度跑贏市場比較困難,中小市值股下一個(gè)傳統(tǒng)的活躍期是6月下旬至8月上旬。

            5月份A股的行情風(fēng)格可能會(huì)出現(xiàn)新變化。一方面,中小市值股的活躍周期已經(jīng)過去;另一方面,監(jiān)管層一致在強(qiáng)力倡導(dǎo)藍(lán)籌理念。更主要的是,4月末華泰柏瑞、嘉實(shí)兩只滬深300ETF基金已經(jīng)發(fā)行完畢,兩只基金發(fā)行完畢后總規(guī)模約400億,5月份正是其“復(fù)制滬深300指數(shù)”的建倉周期。400多億專門針對(duì)成分股的建倉規(guī)模至少可形成1:1市場資金的乘數(shù)效應(yīng),即至少可再引入400億以上的跟風(fēng)資金。實(shí)際上,正是因?yàn)檫@個(gè)原因,在4月份已經(jīng)有規(guī)模性資金與套利資金在成分股中提前“打埋伏”了。在5月份,約有近千億資金專門“熱捧”滬深300成分股,市場可能會(huì)形成階段性的風(fēng)格輪換,即5月份的行情風(fēng)格整體偏向藍(lán)籌股。

            

          責(zé)編:王金
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