民生證券研究所策略團(tuán)隊(duì)

　　繼上周強(qiáng)勁表現(xiàn)之后，本周前兩個(gè)交易日市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整，尾盤(pán)試圖拉回、較高的成交量以及無(wú)懼歐美擾動(dòng)證明當(dāng)前市場(chǎng)熱度仍在。目前在“經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底+政策放松”和“通脹向下+流動(dòng)性好轉(zhuǎn)”的大環(huán)境下，上市公司凈利潤(rùn)單季同比增速見(jiàn)底，股市的一系列制度改革更強(qiáng)調(diào)優(yōu)勝劣汰的長(zhǎng)效機(jī)制，加上兩只ETF基金募集資金超預(yù)期，市場(chǎng)繼續(xù)看高一線。

　　ETF數(shù)百億現(xiàn)金正在入市

　　從資金面來(lái)看，5月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金銳減，且財(cái)政存款上繳壓力大，資金壓力將貫穿5月，央行降準(zhǔn)的必要性依然強(qiáng)烈。兩只滬深300ETF基金募集規(guī)模超500億，即將于本周進(jìn)入建倉(cāng)期，數(shù)百億資金入市有望利好中小盤(pán)藍(lán)籌股。

　　本周二央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了200億元28天期正回購(gòu)操作。此次正回購(gòu)可能基于平滑6月份到期資金的考慮，但同時(shí)也加劇了流通性壓力。由于央行上周650億元逆回購(gòu)期限僅7天，導(dǎo)致本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金下降至370億元，5月后兩周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金也僅為500億和120億。在5月份依然面臨較大的財(cái)政存款上繳壓力下，目前面臨的資金面偏緊狀況將在5月份持續(xù)，因此央行降準(zhǔn)的必要性依然強(qiáng)烈。

　　與此同時(shí)，兩只滬深300ETF發(fā)行告罄，募集規(guī)模500億以上，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們估算，如果按照500億總規(guī)模中有一半以上用現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)，大約300億現(xiàn)金將在一個(gè)月內(nèi)建倉(cāng)完畢，平均每日約30億進(jìn)入市場(chǎng)。數(shù)百億資金注入股市，利好滬深300標(biāo)的股中的中盤(pán)藍(lán)籌股。主要原因一是基金公司可能更傾向用股票換購(gòu)大盤(pán)藍(lán)籌股，二是入市現(xiàn)金占大盤(pán)藍(lán)籌股流通市值比例過(guò)低，刺激股價(jià)的作用有限。按照個(gè)股占滬深300的權(quán)重乘以300億算出每只股票的現(xiàn)金流入，可以看出，大盤(pán)藍(lán)籌股流入現(xiàn)金與其流通市值之比排名靠后，中國(guó)人壽、中國(guó)石化等低于0.05%，而榮盛石化、華銳風(fēng)電和重慶水務(wù)占比超1%，顯示中盤(pán)藍(lán)籌股或?qū)⒅攸c(diǎn)受益。

　　另外，上周末進(jìn)行的第四輪中美經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)顯示，為穩(wěn)步推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，中方將QFII的投資總額提高至800億美元。這是對(duì)4月5日多部委發(fā)布的“QFII新增投資額度500億美元，總投資額度達(dá)到800億美元”的再次強(qiáng)調(diào)，資本市場(chǎng)進(jìn)一步向全球打開(kāi)，帶來(lái)增量資金進(jìn)入股市。

　　上市公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)

　　我們認(rèn)為凈利潤(rùn)一季度同比增速探底回升說(shuō)明業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。2012年一季度全部A股凈利潤(rùn)同比增速為0.7%，剔除金融行業(yè)后為-14.6%，中小板同比增速為-8.6%，創(chuàng)業(yè)板為-1.4%。全部A股一季度0.78%的凈利潤(rùn)同比增速比2010年四季度的-5.6%有所回升。剔除金融行業(yè)，今年一季度凈利潤(rùn)同比下降14.6%，略好于去年四季度16%的降幅。

　　毛利率同比觸底回升帶動(dòng)凈利潤(rùn)拐點(diǎn)出現(xiàn)。非金融類(lèi)上市公司營(yíng)業(yè)總收入同比增速仍在繼續(xù)下降，一季度同比增長(zhǎng)9.7%，低于去年四季度的17%，但是毛利率已經(jīng)由2011年四季度的-38%上升到今年一季度的-27%，提高了11個(gè)百分點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)2012年上半年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?%左右，全年增長(zhǎng)10%左右。其中，上半年銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)24%，較2011年明顯下降，非銀行類(lèi)金融企業(yè)凈利潤(rùn)較2011年有所恢復(fù)；非金融類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)高度相關(guān)。按照上半年三大需求及工業(yè)增加值的預(yù)測(cè)，上半年非金融類(lèi)上市公司凈利潤(rùn)增速為-5%-0%。

　　改革加碼 提振股市信心

　　“五一”假期四項(xiàng)改革政策連續(xù)推出超市場(chǎng)預(yù)期，本周剛剛結(jié)束的券商創(chuàng)新大會(huì)將會(huì)碰撞出繼發(fā)行和退市制度改革之后資本市場(chǎng)的改革方向，全面多層次地根治股市頑癥，提振股市信心。

　　目前投資者對(duì)資本市場(chǎng)改革的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生重大變化，初期較為猶疑觀望，然而，發(fā)行與退市制度改革以雷霆之勢(shì)落實(shí)，證監(jiān)會(huì)平均4天推出一個(gè)新政的頻率和力度，不斷強(qiáng)化了改革共識(shí)，市場(chǎng)的神經(jīng)開(kāi)始敏感，并且預(yù)期新政對(duì)市場(chǎng)的正面效應(yīng)。我們認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)將在近日內(nèi)完成主板和中小板退市制度改革，同時(shí)，并購(gòu)重組、養(yǎng)老金入市、新三板等政策也將陸續(xù)出臺(tái)，資本市場(chǎng)有望內(nèi)外重塑，利好長(zhǎng)期股市發(fā)展。

　　繼續(xù)看好“周期+藍(lán)籌”

　　目前在“經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底+政策放松”和“通脹向下+流動(dòng)性好轉(zhuǎn)”的大環(huán)境下，上市公司凈利潤(rùn)單季同比增速見(jiàn)底，股市的一系列制度改革更強(qiáng)調(diào)優(yōu)勝劣汰的長(zhǎng)效機(jī)制，加上ETF基金募集的現(xiàn)金即將入市以及QFII擴(kuò)容，市場(chǎng)可繼續(xù)看高一線。看好兩大投資方向：一是早周期和部分中周期行業(yè)，包括汽車(chē)、機(jī)械、煤炭、房地產(chǎn)等，二是受益于金融改革進(jìn)程提速及全國(guó)流通大會(huì)即將召開(kāi)下的受益行業(yè)。