周一，上證綜指一度逼近前期低點(diǎn)，最低探至2135.56點(diǎn)，距離年初創(chuàng)下的本輪低點(diǎn)2132.63僅差不足3點(diǎn)。但市場(chǎng)并沒有一路向下跌破前期底點(diǎn)，而是出現(xiàn)了一定的抵抗，但抵抗力度并不是很強(qiáng)。在我們一貫堅(jiān)持的框架體系之下，供給、需求、庫存底均未見到之前，市場(chǎng)的中期底部也是較難看到的。尤其是當(dāng)前政策大規(guī)模放松約束同樣較大的情況下，更是如此。

　　中報(bào)雷區(qū)續(xù)演 盈利下行概率大

　　正值中報(bào)披露期，盈利是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的核心之一。截至2012年7月20日，共有1377家上市公司公布了業(yè)績(jī)預(yù)告。其中52.54%預(yù)增，46.91%預(yù)減，預(yù)增比例較去年同期減少近20%。細(xì)分至各預(yù)告類型的業(yè)績(jī)預(yù)告占比來看，今年中期業(yè)績(jī)大幅預(yù)增的比例明顯回落，但預(yù)減比例明顯增加，業(yè)績(jī)情況相對(duì)并不樂觀。

　　根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告統(tǒng)計(jì)得到的中報(bào)凈利潤(rùn)同比增速，可更多地用于板塊間業(yè)績(jī)相對(duì)改善程度的比較。從我們所得到的結(jié)果來看，相比一季報(bào)，在主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板三大板塊中，中小板的業(yè)績(jī)改善最為明顯。由此可見，中小板中期業(yè)績(jī)同比增速下滑幅度相對(duì)較小。

　　從整個(gè)運(yùn)行來看，二季度GDP同比增速繼續(xù)回落，一般來講盈利會(huì)滯后于經(jīng)濟(jì)一、二個(gè)季度找到底部，在經(jīng)濟(jì)沒有找到底部之前，二季度上市公司盈利大概率將繼續(xù)下滑；另外，從當(dāng)前的“量?jī)r(jià)”關(guān)系來看，需求仍處在底部，價(jià)格繼續(xù)下行，同樣印證二季度盈利難以見底。

　　證監(jiān)會(huì)擬降低手續(xù)費(fèi) 預(yù)期作用或大于實(shí)質(zhì)作用

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步降低交易手續(xù)費(fèi)，具體方案正在研究中，預(yù)計(jì)于9月1日前推出。

　　為分析此次政策的實(shí)質(zhì)影響，有必要從投資者買賣股票的成本結(jié)構(gòu)入手。股票投資者的交易成本主要包括傭金、經(jīng)手費(fèi)及過戶費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)、印花稅四部分。今年4月30日，證監(jiān)會(huì)曾宣布自6月1日起降低股票經(jīng)手費(fèi)及過戶費(fèi)，總體降幅為25%，下調(diào)后的費(fèi)率在0.035%-0.04%左右。

　　7月13日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于降低證券、監(jiān)管費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等問題的通知》，降低證券、期貨市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，降幅高達(dá)50%。其中，股票市場(chǎng)證券交易監(jiān)管費(fèi)由按年交易額的0.04%；對(duì)證券投資基金和債券免收此費(fèi)用；對(duì)各期貨交易所收取的期貨市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)由按年交易額的0.002%?；仡櫰鋵?duì)市場(chǎng)的影響，可以說是非常微弱的。當(dāng)前的印花稅水平在0.1%，可以說是證券交易費(fèi)用真正的大頭。如果此次政策仍以降低經(jīng)手費(fèi)及過戶費(fèi)為主，那么我們認(rèn)為其對(duì)投資者交易活躍程度的刺激將是非常有限的。其意義更多地在于證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)交易情緒的關(guān)注以及希望交易活躍程度提高的表態(tài)。

　　三季度中后期或現(xiàn)反彈

　　三季度中后期經(jīng)濟(jì)可能存在一個(gè)短期的企穩(wěn)，這主要是由于，前期去庫存較為充分的行業(yè)，其補(bǔ)庫存意愿回升，并由此主動(dòng)增加產(chǎn)出，疊加經(jīng)濟(jì)季節(jié)性環(huán)比改善以及前期托底政策效果的集中顯現(xiàn)。因此，我們更看好三季度中后期的市場(chǎng)反彈機(jī)會(huì)。當(dāng)然，考慮到中周期下行動(dòng)力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)或微弱反彈很可能是“假象的復(fù)蘇”。從中期來看，在供給、庫存、需求反映的經(jīng)濟(jì)三重底中，供給端反映的經(jīng)濟(jì)中期底部很難在今年看到，在供給底出現(xiàn)之前，需求底有望在明年一季度前見到。

　　短期來看，由于臨近此前低點(diǎn)引發(fā)了市場(chǎng)內(nèi)生性的抵抗情緒，并且市場(chǎng)對(duì)于三季度反彈的預(yù)判產(chǎn)生了提前反應(yīng)，滬綜指擊破2132點(diǎn)將是一個(gè)糾結(jié)的過程。正如前述，真正能夠扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)下行的核心變量在于觀察到經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)環(huán)比改善。因此，需關(guān)注本周即將公布的匯豐PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)，后續(xù)繼續(xù)跟蹤真實(shí)工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)的變化。而在真實(shí)數(shù)據(jù)變化之前，維持對(duì)市場(chǎng)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。