A股短期下行空間有限 強勢股補跌進入中后期
中國銀河證券研究部策略團隊
上周市場震蕩下行，滬指再度觸及2100點，深成指創新低，總體看市場表現低于預期，但結構變化顯著，延續了之前弱勢股企穩、強勢股補跌的特征。連續縮量表明多空雙方都較為謹慎，具有變盤可能性，影響因素可能還主要來自于政策層面。在權重股企穩的支撐下，指數下跌的空間或許不大，但更要關注結構變化對投資的影響。
近期非、食品飲料等今年以來表現最好的強勢板塊大幅下挫，而銀行、石油石化等弱勢股相對穩定，延續甚至加劇了強勢股補跌、弱勢股企穩的結構變化特征。非銀行金融上半年的最高漲幅超過了30%，如今漲幅已下縮至不足20%，食品飲料尤其是白酒也大幅減小了今年的累積漲幅。
這可以反映出三點：一是整體格局仍然偏弱，股指并沒有出現投資者期望的連續反彈；二是在缺乏新增資金的情況下，場內資金只能通過板塊之間的騰挪來操作；三是整個強勢股補跌已經進入中后期，如果權重板塊不出現新一輪下跌，股指短期下跌空間有限。投資者可關注跌出來的機會。
經濟疲弱還在延續
政策調整低于預期
主導市場運行的是經濟形勢，就目前而言，經濟的疲弱態勢仍在延續。財政部公布的數據顯示，今年前7個月國企利潤總額1.2萬億，同比下降13.2%。7月單月利潤同比下降14.6%，下滑幅度較6月的12.3%進一步加大，環比下降11.6%。可以看出當前我國內外需疲軟令企業盈利繼續惡化。
工業用電量增長乏力也顯示了經濟的低迷。7月份全社會用電量同比增4.5%，較去年同期11.8%的增速回落7.3個百分點，而環比6月份上升了0.2個百分點。7月份用電量增速環比改善主要還是天氣因素，城鄉居民生活用電量較6月有很大的提高，而第二產業7月用電增速低于6月份。
管理層近日在浙江調研時指出，當前經濟趨穩的基礎還不牢固，經濟困難可能還會持續一段時間。經濟遲遲不能企穩回升，嚴重打擊了投資者情緒，是導致上周未能延續反彈的根本因素。
在經濟前景一片悲觀之中，資金外流的趨勢延續，不可避免的影響了國內資本市場的表現。7月外匯占款減少38.2億元，這是繼4月后份，年內第二次出現單月外匯占款減少。7月份FDI數據為75.8億美元，同比下降8.7％，連續兩個月下跌，并且創35個月來新低。據估算，7月份熱錢流出超2100億人民幣，這已經是熱錢連續第四個月流出我國。
在經濟持續低迷的同時，政策調整也不給力。市場一直在預期央行通過降準乃至降息的方式放松貨幣，促進經濟企穩回升，但央行仍主要通過公開市場操作來調節流動性，總體看貨幣政策的調整較為遲緩，力度弱于市場預期。在固定資產投資等方面，從各行業的草根調研情況看，項目進展普遍不大，對上下游產業的拉動效應不明顯。
強勢股補跌進入中后期
短期不必過于悲觀
近期市場運行邏輯較為清晰，以銀行、石油石化為代表的權重板塊已經企穩，對指數形成了較強的支撐。另一方面，今年以來的強勢股紛紛補跌，我們判斷，目前補跌已經進入中后期。強勢股補跌最早的是房地產，至今已有將近兩個月，近期非銀行金融、食品飲料也加入補跌行列，且速度快、幅度大。而醫藥近日初顯補跌跡象。至此，今年以來的強勢板塊沒有補跌的所剩無幾，所以，在強勢股補跌基本結束后，如果不出現權重股的新一輪補跌，對短期指數不必過于悲觀。
中報業績風險釋放也接近尾聲。截至8月18日，滬深兩市共1050家公布了2012年中報，約為全部上市公司的43%。根據我們的統計，當前全部上市公司的凈利潤同比為6.01%。其中金融行業凈利潤同比為29.01%，非金融行業為-5.24%。距離中報公布結束只剩下十余天，業績風險的釋放已接近尾聲。
投資處境尷尬
以、成長、主題性機會為主
年初以來的強勢股補跌和弱勢股企穩，這往往是底部特征之一，但也顯示出當前投資所面臨的尷尬：前期表現強勢、前景看好的股票有補跌風險，前期弱勢目前處于低位的又沒有太大前途。
繼續看好前期風險釋放充分而基本面穩定或向好的行業，比如汽車、軟件、傳媒、電子、通信等，其次，可以關注頁巖氣、區域振興等主題性機會。
當前的強勢股可以在補跌結束之后再買入較為穩妥，從長期來看，醫藥、非銀行金融、食品飲料等仍然具有較好的基本面和投資機會。上中游低估值周期品可能具有階段性的機會，但把握進退的時機需要高超的技巧。
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