證券時報記者 陳楚

　　受經濟下滑、市場情緒低迷、政策預期不明等多方面因素影響，市場昨日收盤離2000點關口僅一步之遙。市場熱點散亂，缺乏持續性強的投資主線，即使是專業的機構投資者，也直言“投資難做”。展望后市，A股市場的底部到底在哪里？股指跌跌不休的根源何在？投資者該如何操作？圍繞著這些問題，證券時報記者采訪了京滬深等地的多位私募基金經理。

　　別動不動拿經濟說事

　　“具體的點位不好說，也沒法說清楚，現在說A股市場的底部還為時過早。中長期的底部至少還需要一兩年的時間。”海榕投資執行董事方烈向證券時報記者表示，無論是經濟基本面、政策面，還是的制度層面，A股市場目前面臨的不確定性都較大。從股票市場的定位來說，必須回歸到為企業和投資者服務的本原上來，否則就很難迎來牛市。

　　從目前的融資情況來看，真正能夠抵抗經濟下滑周期波動，盈利穩定增長的企業并不缺錢，何況這樣的企業到融資也容易。反倒是很多質地并不怎么樣的企業拼命到A股市場融資，其目的并不是通過穩定的分紅和業績增長來回報二級市場投資者，而是讓股東在二級市場套現。更有一些業績差、管理混亂的公司通過包裝上市。如果A股市場的上市公司大多是這種狀況，這樣的市場可能比2004年、2005年的熊市還要可怕。

　　方烈說，只有當整個市場情緒面極度低迷，一級市場的（PE）收益降下去了，發不出去了，A股市場的底部可能會悄然來臨。從目前來看，中小板和創業板炒作之風仍然比較厲害，很多個股估值較高。僅從這一點看來，底部的來臨還需要等待。

　　方烈認為，A股市場之所以跌跌不休，從根本上來說還是在于制度建設跟不上市場的發展。從投資收益來說，現實的情況是，除了二級市場的廣大中小投資者是輸家外，其他各種類型的投資者大多是贏家。作為市場主體的中小投資者不能從股市上賺到錢，除了經濟下滑的因素外，制度建設不到位可能是更重要的原因。

　　“不要動不動拿經濟來說事！去年的經濟不錯吧，可是股市不照樣起不來？”在方烈看來，A股市場要轉牛，除了與形勢息息相關外，A股市場的定位也必須著眼在為二級市場的投資者創造實實在在的收益，從制度上規范上市公司通過分紅等形式回報股東。

　　底部是一個磨的過程

　　星石投資總裁、首席策略師楊玲向證券時報記者表示，從經濟基本面來看，目前正在經歷見底的過程，中國經濟可能在三季度末四季度初逐步見底；從貨幣和信貸政策來看，由于擔心通脹重新抬頭，貨幣政策放松的力度并沒有像之前市場預料的那樣大。隨著房地產市場、尤其是二手房市場價格的反彈，以及農產品漲價的來臨，未來貨幣和信貸政策進一步放松面臨很大制約。綜合上述因素來看，A股市場底部還未到來，盡管A股市場的整體估值，尤其是銀行等藍籌股估值已經非常便宜，但這僅僅意味著A股市場目前處于底部區域，但并未到達底部。

　　楊玲表示，從政策面來看，ST股票條件放寬等新政顯示政策呵護股市心切，但還是難以抵御經濟基本面和資金面的雙重壓力。同時，A股市場很多政策方向目前也不明確，尤其是很多產業政策，目前僅僅是在規劃研討階段，實質性動作少，由此帶來股票市場投資主線少，熱點十分凌亂。加上A股市場目前主要是存量資金在倒騰，熱點的輪換非常快，這也給投資帶來很大難度。

　　“底部將是一個‘磨’的過程，但可以肯定的是，A股市場的估值中樞在2000點，繼續下行的風險非常小了。”在楊玲看來，整體估值便宜決定了投資者沒有必要過于悲觀，畢竟中國經濟不會崩潰，一些企業的盈利還在逆勢增長。投資人感到迷惑的是看不清未來的產業結構、經濟周期和方向，因此，投資者的風險偏好在不斷降低，對于投資主線的把握始終是游移不定。

　　遵循自下而上投資策略

　　在經濟下滑、政策方向不明的當下，A股市場到底還存在哪些投資機會？接受證券時報記者采訪的私募表示，總體上將遵循自下而上的投資策略，精選個股，尤其是那些細分行業的龍頭。

　　展博投資總經理陳鋒向證券時報記者表示，A股市場之所以跌跌不休，最根本的還是在于中國經濟增速趨緩，由此帶來企業盈利增速下降。如果宏觀經濟增速環比回升、工業企業利潤增速環比回升，A股市場有可能迎來真正的底部。

　　讓陳鋒擔憂的是，從目前的情況來看，工業企業盈利增速仍在下降，如果接下來的季度繼續下降，對市場的沖擊會比較大。在具體的投資策略上，陳鋒稱“嚴格按照業績來”，重在找出那些一季度、二季度業績增長不錯，三季度仍有可能持續的上市公司，比如圍繞數字中國、智慧城市建設的相關行業和個股，這些企業一般都是細分行業的龍頭，屬于新興行業和新型。此外，陳鋒還表示，今年三、四季度有可能出現業績拐點的公司，也是重點挖掘的投資標的。無論經濟如何下滑，總會有一些企業能夠提前于宏觀經濟見底，抓到這樣的好公司，就會收獲意想不到的回報。

　　楊玲表示，從中長線來看，兩類品種值得重點挖掘：首先是符合經濟轉型的大消費類品種，比如生物醫藥、食品飲料等；其次是受益于改革紅利的品種，比如改革概念等。

　　方烈則認為，買入的品種最好是那些真正的績優股。這些企業能夠持續盈利，股價上漲是源自于上市公司利潤的增長，而不是“你賺我虧”式的零和游戲。(陳楚)