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三重憂慮困擾市場雖破難立反彈仍需等待

2012-09-27 08:18 來源：中國證券報

　　萬聯證券研究所宏觀策略部

　　與QE3宣布后創出新高的美股截然相反，QE3似乎成了A股的催命符，大盤終于在猶猶豫豫中跌破2000點。雖然有上交所海外路演的打氣，但IPO審核的重啟卻擊碎了不少人監管層“暫緩IPO救市”的美好幻想，節前資金面實實在在的壓力和對10月解禁潮的恐慌疊加在一起，聚成朵朵烏云籠罩在A股市場上方，讓市場透不過起來。從短期因素來看，最近幾周困擾市場的三重憂慮在于：經濟基本面（包括政策刺激力度）、資金面緊張和解禁壓力。

　　央行周二再次進行天量逆回購操作，并未改變本周資金面趨緊的狀況，當天市場利率繼續全面飆升，市場所寄望的以降準或降息為代表的貨幣政策信號遲遲沒有出現，這種政策低于預期的狀況可能在未來一段時間內延續。長期來看，人口稟賦決定中國已經結束了十年的貨幣高增長階段，2012年處在緊縮的長周期與放松的短周期相疊加的階段，長周期的因素可能限制短周期的放松程度，根據形勢變化的“預調微調”仍將是下階段貨幣政策的主要基調。

　　基本面方面，從三季度業績快報來看，三季報企業盈利將進一步下滑。截止9月24日，共有963家A股上市公司發布三季報業績預告，其中略增、略減、扭虧、首虧、續虧、續盈、預增、預減公司家數占比分別為27%、17%、3%、10%、5%、11%、17%、11%。我們觀察到，預增公司從2011年的32%大幅減少到17%，略增公司則從去年的24%增加到27%。略增代表公司增長幅度較小，業績穩定性較強，預增則代表成長速度的放緩。從2005年至今三季報業績預增情況來看，今年的17%是八年以來的最低值，此前業績最差的2009年三季報期間業績預增的占比還在20%以上，其他年份均在30%附近，業績最好的2007年三季報該數值甚至接近50%。業績預計向好公司占總數的38%，大幅低于2011年中報業績預計向好的62%，略低于2012年中報業績預計向好的43%。由于業績預計向好公司占比數據與凈利潤增速相關性較高，我們可以據此判斷三季報業績增速繼續處于較低水平，但下滑幅度將繼續收窄。按行業分布看，消費類板塊三季度業績仍將較有保證，在三季報預計向好公司占已公布三季報公司的比例上，餐飲旅游、信息服務、食品飲料、家用電器、醫藥生物和農林牧漁都超過60%，周期行業中機械設備預計向好比例最高達到53%，鋼鐵、綜合和金融服務墊底。

　　最近兩天滬市成交量重返400億元以下的地量水平，充分顯示出資金在節前謹慎的心態。盤中熱點飄忽不定，毫無持續性，連游資亦缺乏興致。此前市場普遍預期跌破2000點之后將有一波反彈行情，在節前濃厚的觀望氣氛下，這波反彈在節后到來概率更大。基本面上庫存和價格等指標指向經濟接近短期拐點，CPI和PPI分別在7月和8月出現環比拐點，說明在總供給大幅萎縮、總需求企穩背景下物價中樞開始上移，上游產品如煤炭、鋼鐵也出現了反彈。但在貨幣長周期放緩的背景下，中期去產能壓力決定經濟回升力度有限，其對市場信心的正面支撐也要等到10月經濟數據的公布。可以期待的是，部分先行指標可能出現走好，會帶動宏觀經濟弱反彈預期；十八大日程明朗化則會弱化相關風險，在此基礎上以財政政策為主的刺激政策才有出臺可能。在天量解禁潮的壓制下，對反彈的高度不宜抱過度樂觀的態度，決定股市中期走勢的因素在于轉型的成敗，市場的波動也將取決于轉型步伐的輕重與緩急。

　　技術指標上證（綜指）滬深300深證（成指）

　　MA（5） ↓2023．64 ↓2201．11 ↓8238．46

　　移動平均線 MA（10） ↓2055．83 ↓2235．98 ↓8392．89

　　MA（20） ↓2068．03 ↓2245．11 ↓8425．06

　　MA（30） ↓2076．93 ↓2256．86 ↓8505．18

　　MA（60） ↓2115．34 ↓2322．31 ↓8906．18

　　MA（100） ↓2195．70 ↓2418．57 ↓9298．12

　　MA（120） ↓2227．13 ↓2450．78 ↓9437．46

　　MA（250） ↓2295．54 ↓2504．13 ↓9638．73

　　乖離率 BIAS（6） ↓－3．05 ↓－2．86 ↓－3．09

　　BIAS（12） ↓－0．74 ↓－0．53 ↓－0．50

　　DEA（9） ↓－41．79 ↓－55．51 ↓－280．57