記者 鄭洞宇 錢杰

　　多頭能量積聚 反彈趨勢漸明

　　周一作為四季度的首個交易日，大盤全日震蕩走低。在經濟基本面仍未見起色的時候，市場多少有些“悲秋”情緒。在節前就有私募人士指出，即使四季度A股反彈的概率較大，但節后首個交易日仍可能會出現“殺多”局面，原因是節前滬指快速反彈逾4%。一方面市場對“開門紅”的期望較大，于是資金打提前量入市消耗了多方動能，另一方面“踏空盤”的進場也需要市場出現調整機會。

　　9日大盤大幅反彈，板塊悉數上漲，四季度開門紅僅遲到了一個交易日。事實上，經過了今年5月以來的下跌，滬指在9月底一度跌破2000點，重回“1時代”，讓多頭積聚了反攻的能量。2000點是不少資金寬裕的股民認定的抄底點位，整數關口對中國股民而言有著深厚的情愫。而對于機構而言，經過了前三季度的比拼，業績梯隊已然成形，排頭部隊需要在四季度沖擊排名，墊底機構則會選擇在年底尋求翻身，也對A股行情的產生形成了刺激。更重要的是，四季度隨著政策面的逐步明朗以及基本面的探底完成，市場情緒也逐步轉向樂觀。

　　市場有反彈的需求，也存在反彈的條件。摩根士丹利華鑫基金表示，許多人將市場與經濟的關系，比作外遛的小狗與人之間的關系：市場大致反映經濟的狀況，但可能跑前也可能跑后，很難判斷在特定時刻運行的方向。市場是由人的行為形成的，在規則下由所有參與者共同決定，因此也就具備了人類情緒的特點，正如人受到攻擊會反抗，市場在持續下跌過程中也會不斷累積反彈動能。

　　多數機構預計，四季度庫存周期見底將對A股產生積極影響。瑞銀表示，四季度“庫存周期”將帶來“吃飯行情”。預計四季度PPI環比或將跟隨大宗商品價格企穩回升；而部分原材料行業如鋼鐵、煤炭、有色金屬的產能過剩并不會制約PPI的反彈。招商證券也認為，政策決定短期反彈，庫存周期決定中期反彈，產能周期決定反彈高度和持續性。近期經濟穩定增長的信號再次發出，有助于改善市場對經濟的悲觀預期，股市有望出現一波反彈；市場出現中期反彈的條件——庫存去化周期結束，四季度有望形成。

　　申萬行業分類 10月以來漲跌幅

　　家用電器 4.40%

　　電子 3.22%

　　機械設備 3.18%

　　化工 3.05%

　　建筑建材 3.01%

　　醫藥生物2.93%

　　綜合 2.77%

　　信息服務 2.75%

　　公用事業 2.61%

　　紡織服裝 2.58%

　　交運設備 2.56%

　　信息設備 2.41%

　　交通運輸 2.32%

　　輕工制造 2.05%

　　采掘 1.93%

　　黑色金屬 1.92%

　　金融服務 1.74%

　　商業貿易 1.72%

　　房地產 1.69%

　　食品飲料1.64%

　　餐飲旅游 1.47%

　　有色金屬 1.44%

　　10月8日以來板塊漲幅

　　“沉寂了好久的大戶室終于有了一點人氣。”深圳某大戶莫先生說，“9月下旬，每天收盤見到的都是一張張垂頭喪氣的面孔。最近幾個交易日，大盤見好，收盤后大戶室終于有了一些笑聲。”

　　9日滬指早盤便一鼓作氣地收復了2100點關口，全日上漲1.97%。各板塊紛紛上漲，以地熱能概念為代表的題材股掀起了連續漲停熱潮。不過，遲到了一個交易日的四季度“開門紅”，還是讓不少投資者對未來市場的走向有點摸不準。眼下，誰才是四季度A股真實的“好聲音”？“謹慎樂觀”這個顯得有些矛盾的詞語，代表了多數機構對于今年四季度股市的態度：10月或迎來一輪可參與的反彈，但僅是高度有限的“吃飯行情”，而非反轉盛宴。臨近年底，在解禁洪峰與資金面趨緊的壓力下，A股四季度或呈現前高后低的走勢。

　　資金面趨緊 上行高度有限

　　經濟底部或將在四季度逐漸清晰，這成為不少機構看多的理由。但資金面卻成為了懸頂的“達摩克利斯之劍”，讓機構不敢大膽抄底。數據顯示，四季度滬深兩市大小非合計解禁規模預計為5356億元，與三季度相比上升52%，為全年峰值。

　　安信證券首席策略分析師程定華認為，由于資金在年末將再度轉向緊張，經濟基本面也沒有出現明顯的好轉，創業板解禁的問題只是臨時性向后拖延，在年末資金偏緊的狀態下解禁負擔會更大。因此，10月大盤反彈的空間有限，對11月、12月的行情保持謹慎。

　　摩根士丹利華鑫基金也表示，從公司盈利來看，創業板三季報盈利會繼續下調，而全年盈利增長預期仍在20%，但其估值處于較高位置，盈利下調和高估值的背離將導致提高市場風險。

　　缺乏基本面的支持，在解禁洪峰的壓制之下，對于本輪反彈的高度，部分機構并不樂觀。南方基金首席策略分析師楊德龍認為，值得注意的是，我國經濟下滑的勢頭仍未得到完全遏制，通脹和房價反彈壓力使得政策放松力度有限，經濟基本面企穩反彈仍需時日，短期內雖有反彈但持續性不強，后市再次回落考驗2000點關口的可能性依然存在。

　　招商基金研究總監陳玉輝則認為，全球經濟和中國經濟增速仍在探底過程中，在全球經濟沒有找到支撐增長的新動力前，外部干預也只具有短期的擾動效應。股市長期看類似債券，假定個股估值均為長期確定的市凈率倍數不變，則長期年回報率就是ROE。短期而言，股市波動受到各種交易性因素和投資者預期影響，往往呈現“超漲過跌”的自身正相關效應。因此，預期利好因素刺激市場短期反轉通常是不現實的，市場反而會在負面預期達成一致的時候出現低位部反彈或反轉。

　　基金謹慎謀劃 意在穩中求勝

　　業內人士認為，綜合各大機構策略判斷，四季度A股很可能會呈現前高后低的走勢。在這種略顯糾結的行情之中，如何把握賺錢機會也考驗著機構的投研實力。有業內人士指出，從目前的情況來看，一方面機構可能會少量增加周期股的配置，把握短線反彈的機會；另一方面會尋找三季報業績優異、行業景氣度回升的一線股票，打造攻守兼備的組合。

　　陳玉輝指出，在預期四季度市場面臨周期股盈利沖擊和中小市值股票估值回歸的風險下，資產配置將傾向于盈利預期可靠度高、中長期估值已經相對安全的藍籌品種。此外，支持經濟轉型是未來一切政策的核心，消費、創新、環保等轉型相關領域的政策出臺可能性更大。

　　南方基金認為，在市場長期擔心“去杠桿去產能”、短期仍看不到經濟暫時見底的背景下，市場做多情緒難以提振，未來幾個月A股市場仍會震蕩探底。操作上，關注結構性行情、優選個股仍是當前最佳投資策略。從結構上來看，偏好藍籌股，規避創業板和績差股。重點配置行業包括白酒、醫藥等。

　　安信證券預期未來改革的方向可能向縣域城鎮化、社會保障、節能環保等領域傾斜，有利于基礎設施類行業的股票表現，相對看好周期股，關注煤炭、水泥、房地產和保險等行業的一線股票。

　　招商證券表示，短期關注受益經濟政策放松的周期股反彈，如機械、水泥、煤炭等；但中期，下游盈利好轉的行業如家電、汽車、電氣設備、地產和醫藥等消費品的走勢會更加可持續。

　　在經濟基本面依然疲弱的背景下，大成基金建議四季度維持市場平均倉位，資產配置的核心原則仍堅持不輕易做左側交易的防御策略為主，主要沿著以下三條線索配置：一是防御性行業。目前經濟波動明顯弱于以往周期，具備穿越周期屬性的醫藥、食品飲料、餐飲旅游等行業可以作為基本配置，規避轉型期經濟頻繁波動的風險。二是周期品行業配置首選地產。原因在于居民部門資產負債表好于企業和政府部門，因此若出現周期反彈，則具有更大彈性。若周期品調整，需求端有望保持相對剛性，地產在周期品中具備相對優勢，但整體上對周期性行業仍應當保持謹慎。三是生產性服務業。重點關注本身具備周期性，同時市場對于其中長期發展趨勢分歧較小、三季度業績環比改善的電子行業。(鄭洞宇 錢杰)