風險擔憂緩解  市場短暫回暖

　　大有期貨宏觀研究小組 蘇斌 付奎 沈波

　　一、國際部分

　　歐盟會議無果而終

　　歐盟27國首腦22日舉行特別會議，重點討論歐盟2014年至2020年中期預算。

　　根據歐盟委員會的提議，歐盟2014年至2020年中期預算的規模為1萬億歐元左右，其中95%資金將直接投向成員國，作為農業補貼、公路與基礎設施建設、研發等領域開支，剩余5%是歐盟機構運行費用。該預算比2007年至2013年的預算增加5%左右。

　　范龍佩 23日宣布，為期兩天的歐盟特別峰會未能就2014年至2020年歐盟中期預算的方案達成一致。范龍佩在回答峰會無果而終原因的提問時說：“有的國家堅持更多地削減預算，有的國家不同意。所以我們在下一階段的談判中要進一步修改預算的方案。”

　　以英國 、瑞典、荷蘭、德國為首的幾個歐盟“富國”(預算的主要出資國)認為，歐債危機背景下，各國都在進行不同程度的財政緊縮，因此歐盟機構的支出也應有所減少。另一方則以南歐和東歐國家為主，它們反對減少預算規模，強調要確保維持現有的農業補貼以及“凝聚基金”。

　　歐盟預算的談判歷來都不是件容易事。此次中期預算案在歐債危機的大背景之下進行談判，各方意見分歧嚴重導致“難產”更是意料之中的事情。就目前的情況而言，歐盟領導人何時能夠就預算達成一致仍不明朗。

　　財政懸崖擔憂緩解

　　美國總統奧巴馬在上周五會見了國會兩黨領袖后，表示有信心能解決財政懸崖問題，此舉令市場悲觀情緒受抑。美國兩黨均無法承受財政懸崖引爆的惡果，因此可能會就如何避開財政懸崖達成臨時性協議，然后把問題留待2013年再進行詳細及全面談判。

　　從現在開始的三周內，美聯儲主席伯南克料將不停傳達持續寬松的信號。美國時間11月20日的公開講話，是最近一次伯南克對現有經濟復蘇表示不滿。當天，他在紐約經濟俱樂部表示，經濟復蘇步伐比聯邦公開市場委員會(FOMC)的預期緩慢。對于扭轉金融危機加之于經濟體生產能力的效應，貨幣政策幾乎無能為力。當然，它已盡可能抵消周期性復蘇減緩因素的影響。這被市場解讀為進一步寬松貨幣政策的信號。

　　對于財政懸崖的預期進程，2001年和2003年減稅得到臨時性延續、失業緊急補償(EUC)逐步退出、“支出自動縮減計劃”臨時延遲執行。同時，1200億社保稅減稅年底到期，可負擔醫保法案(ACA)部分內容如期實施帶來新的加稅，這在一定程度上緩解了財政懸崖的擔憂。

　　二、國內部分

　　PMI回升  經濟增長預期并不樂觀

　　匯豐銀行22日發布的報告稱，11月中國制造業采購經理人指數(PMI)初值為50.4，較10月49.5的終值進一步回升，時隔13個月以來首次重返50榮枯分界線以上，并創下13個月以來的最高。當月中國制造業產出指數初值為51.3，同樣創下13個月以來最高。

　　分項來看，11月制造業新訂單擴張減速，新出口訂單轉向擴張；就業萎縮減速；積壓工作萎縮減速；出廠價格轉向下降，投入價格加速上漲；采購庫存轉向擴張，成品庫存萎縮減速；采購數量加速擴張，供應商供貨時間拖延加劇。

　　由于匯豐的統計樣本更多的是中小企業，匯豐PMI的回升被認為是反映了中小企業的經營和訂單情況有明顯好轉。

　　點評：匯豐PMI重回榮枯線，這再次確認了經濟復蘇的動能在年末有所增強，但其中最重要的指標新出口訂單的大幅增加，主要是受美歐圣誕節急單所帶動。因此，當前國內經濟乍暖還寒而且全球經濟依然低迷，決策層需保持當前的寬松政策以鞏固復蘇勢頭，經濟見底后是否出現明顯反彈仍不太樂觀。

　　央行連續3周凈回籠

　　月末將至，但市場資金面并未出現大的波動。11月22日，央行通過在公開市場進行了合計890億元的逆回購操作，逆回購規模再次減少，本周再現凈回籠。

　　雖然公開市場上已連續三周凈回籠，但市場資金面狀況仍然較好，近期資金面都處在一個很平穩的狀態。上海銀行間同業拆放利率(Shibor)波動幅度不大。其中，隔夜利率上升1.08個基點至2.315%；7天利率上升2.08個基點至3.2183%；14天利率上升4.33個基點至3.50%。

　　雖然，目前預期資金面狀況較好，但仍不能排除可能會出現個別時點上緊張的情況。這個月底還是四季度中比較重要的時點，有的銀行月末考核沒完成的，可能還是會在月底沖量，所以到月底可能會緊張一些。

　　點評：因10月外匯占款大幅低于預期，降準預期增強。11月21日，市場就曾傳出央行降準的消息，但隨后有媒體稱央行人士對此予以否認。不過，目前市場資金面并未偏緊，央行用逆回購調控仍然有效，因此降準時點尚難判斷，加上年末財政存款下放，年內降準可能性不大。

　　三、行情展望

　　美國大選后，財政懸崖問題一度令市場陷入悲觀氛圍，無論如何解決都需要緊縮貨幣政策，從而拖累美國經濟乃至全球經濟。但本周奧巴馬的積極言論和美聯儲持續量化寬松的意向，使得市場信心有所恢復，似乎財政懸崖會得到妥善的解決。

　　法國、匈牙利評級遭降低，近乎麻木的市場已經不再有反應，歐盟首腦會議對中期預算案討論無果而終，希臘和西班牙的財政緊縮依然面臨國內較大壓力，歐債危機在短期內無法解決，也缺乏新的重大風險點，這可能促使商品市場維持震蕩。

　　中國的經濟探底概念似乎難以持續有效刺激市場，國內商品和股市表現并不強勢，在美國財政懸崖擔憂過后，外圍股市和商品出現反彈，這是對前期擔憂的一種修復。當前缺乏新的刺激因素和重大風險事件，這將使得商品和股市陷入震蕩，對于趨勢交易者而言，需要保持輕倉，空單繼續減倉，短線思路為主。

　　五礦期貨分析師楊瑞華認為：經濟形勢向好，美元下行中農產品期貨步入震蕩格局。

　　近期基本面缺乏新的指引消息，美豆在1400美分附近維持震蕩，因缺乏實質的刺激因素出現，美盤走勢趨于平穩，市場在消化美豆產量數據上調及南美良好天氣等利空題材后，短期走勢缺乏指引。國內豆類現貨本周弱勢下跌，隨著遠期進口成本回落及未來到港壓力增加，油粕現貨短期難止跌企穩，連豆粕1301合約交割期臨近多空爭奪激烈，在多空較量中，波動起幅較大。豆粕現貨價格整體平穩運行，個別地區油廠小幅上調價格以刺激需求主體買漲心理。不過整體成交氛圍回歸清淡，因昨日大部分油廠成交尚可，貿易商以及飼料廠采購需求降低。養殖方面，目前北方地區生豬價格已經上漲至高位，西北地區尤為突出。但屠宰企業為保證利潤，可能將聯合打壓生豬收購價，另外未來疫情發展難以預測，豬價即便在短期內延續上漲態勢，但后期行情亦不容樂觀。玉米現貨價格開始出現止跌企穩、甚至小幅上揚的的現象，由于近期北方降雪、南方港口優質玉米出現缺口等因素影響，玉米價格出現連續上漲，但隨著天氣逐步轉好，東北新糧逐步批量供應市場，因此預計北方港口價格上升空間有限。

　　短期市場操作建議，豆類1305多單可輕倉持有，豆粕1305以3120/3300區間震蕩為主。玉米價格節前乃至元旦前后走勢缺乏上漲動力，但在國儲托市價格的支撐下，分析將以窄幅震蕩為主。