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        2. 中期反彈可無視基本面 二季度應重點關注流動性

          2013-04-09 08:52    來源:中國證券報

            一季度行情過后,投資者也許會意識到曾經熱烈討論的“強復蘇?弱復蘇?還是未復蘇?”都未能掩蓋中期反彈行情可以無視基本面的這一樸素投資觀。

            同樣,盡管投資者通常會假設國內經濟是股市增長的主要驅動力,但事實上似乎并非如此。紐約梅隆銀行的一份研究發現,1970-2012年間的標普500指數走勢與GDP之間幾乎不存在關聯。而從近年來各國股市的表現來看,似乎也是如此,以美國為例,道指自2009年以來,漲幅已達一倍多,而美國實際經濟僅累計增長7%;同期我國經濟增長有41%,但上證指數還未到2007年峰值的一半。

            一本搜集了過去50年美國財富雜志對巴菲特的報道和巴菲特本人的幾篇文章的新書——《Tap Dance to Work》里也曾引述了“股神”在1999年寫的一篇有趣的文章,其中巴菲特談到把1998年前的34年分成兩個階段(各17年):一個大熊市,一個大牛市。道瓊斯指數在1964年底為874點,17年以后,即1981年底:還是875點。當然,通脹侵蝕了購買力。在第二個17年的起點,即1981年底,指數為875點,但是1998年底,它大漲到了9181點。同樣A股歷史走勢上也有著一致的驚人現象,如2005年上證998點大底和2008年1664點的大底。

            因此,不難看出“股市增長與經濟增長負相關”的觀點雖然顛覆但似乎“正確”。

            事實上巴菲特的意思并不是說股市表現跟經濟增長負相關,而是說經濟增長固然重要,但是利率水平更加重要,高利率是股市的克星,雖然會導致經濟上漲,企業盈利大增,但市盈率卻會一路回調,即利率決定估值。

            比如美國在上世紀80年代初,美聯儲主席沃爾克通過嚴打通脹,才使得美國名義利率普遍下降,進而出現了雖然經濟疲軟,但是股市一路上行,同樣2009年后的美國國債市場收益率與股市之間的相互關系何嘗不是如此呢?

            持相同觀點的還有《經濟學人》,其指出股票市場是受企業收益變動及對這些收益的評價驅動,其中對企業受益的評價還會受到一系列其他因素影響,如投資者的樂觀程度、企業發行或回購股票以及替代資產的吸引力如何等等。

            這意味著股票的長期市盈率更取決于市場利率,股票市場的長期走勢更取決于投資者對企業未來盈利的評價。

            延續這一思路反思半年以來A股市場的走勢,不難看到從通脹角度出發,月度CPI數據的漲跌與股票市場呈現了較為明顯的負相關走勢,盡管受季節性因素導致今年2月CPI超出市場預期,但股票市場依然反應敏感,自春節后即連續走跌。微觀層面來看,在銀行間同業拆借加權利率連續走低的月份也往往是股票市場走勢好轉的期間。

            故而如果二季度國內經濟依然延續目前態勢,企業盈利好轉能否達到投資者預期對于推動A股市場走勢顯得尤為重要,這意味著4月份上市公司一季報披露期間,對于上市公司整體盈利的解讀是投資者首要考慮的風險點之一,同樣投資者所關心的股票IPO何時開閘、債券供給是否加大以及央行貨幣政策執行情況也將決定市場實際利率的變化情況,進而也會影響到股票市場的整體估值,整體來看,如果一季度管理層“弱復蘇+相對寬松流動性”政策組合在二季度能夠持續的話,對于股票市場來說,可能恰恰會是非常“糾結”的一段時間。

          責編:趙惠
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