截至4月11日，滬深300市盈率（TTM）為10.46倍，而創(chuàng)業(yè)板則高達40.04倍。假設目前滬深300估值是合理的，那么創(chuàng)業(yè)板將是高估的；而假設目前創(chuàng)業(yè)板估值合理，那么滬深300則存在低估嫌疑。在“兩利相權取其重，兩害相權取其輕”思路的指導下，無論現(xiàn)實情況如何，“抓大棄小”似乎都是目前兩融投資者的明智選擇。分析人士指出，基于創(chuàng)業(yè)板相對滬深300不合理的高估，兩融投資者在適當融資做多滬深300等權重股的同時，可以選擇適當融券做空創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票。

　　創(chuàng)業(yè)板存高估風險

　　2月18日滬綜指向上觸及2444點之后轉而震蕩下行，截至4月11日收盤，累計跌幅約為10%。與其形成對照的是，同期創(chuàng)業(yè)板指數雖也出現(xiàn)劇烈震蕩，但總體表現(xiàn)可謂相對堅挺。受此影響，創(chuàng)業(yè)板相對主板的估值再度呈現(xiàn)上行趨勢。

　　截至4月11日收盤，以滬深300為代表的權重股最新市盈率（TTM）下降至10.46倍，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股市盈率（TTM）則上升至40.04倍。由此來看，創(chuàng)業(yè)板的整體估值接近滬深300的4倍。

　　如果有強勁業(yè)績增長作為支撐，那么以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股高估值可以認為是合理的。然而，實際情況并非如此。由于目前年報披露尚未完成，以2012年三季報來看，可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績同比增幅為-5.55%，而同期滬深300業(yè)績同比增幅則為2.37%。從估值角度來看，業(yè)績與高增長“絕緣”的創(chuàng)業(yè)板股票，似乎沒有高增長基礎。

　　有分析人士指出，創(chuàng)業(yè)板與滬深300之間如此之大的估值差距，似乎很不合理。假設目前滬深300估值是合理的，那么創(chuàng)業(yè)板將是高估的；而假設目前創(chuàng)業(yè)板估值合理，那么滬深300則存在低估嫌疑。無論現(xiàn)實情況如何，“抓大棄小”似乎都應成為目前兩融投資者的明智選擇。換句話說，基于創(chuàng)業(yè)板相對滬深300不合理的高估，兩融投資者或可在適當融資做多滬深300成分股的同時，適當融券做空創(chuàng)業(yè)板股票。

　　關注資金行為變化

　　也許有投資者并不認同以上觀點，認為在資金一味追捧創(chuàng)業(yè)板而忽略滬深300成分股的情形下，創(chuàng)業(yè)板高估是一種“必然”。

　　從過去幾年來看，2008年金融危機的發(fā)生曾導致滬綜指快速下探1664點，其中主板股票無疑成為調整的重災區(qū)。在經歷前期快速調整之后，很多資金尤其是一些短平快的游資，對于追捧主板權重股仍然心有余悸，而對于創(chuàng)業(yè)板等中小盤股的追逐，則在客觀上為其攬得了豐厚收益。

　　之所以如此，是因為創(chuàng)業(yè)板股票市值普遍偏小，游資容易左右其短線走勢，同時前期二級市場追捧新興產業(yè)的熱情橫空出世，與游資追捧創(chuàng)業(yè)板的做法達成了空前的默契。

　　在以上諸多因素影響下，游資的追捧客觀上促成了創(chuàng)業(yè)板的估值明顯高于滬深300，而游資推動創(chuàng)業(yè)板股票持續(xù)大幅上漲并制造賺錢效應，又為創(chuàng)業(yè)板高估值的合理性提供了當然的辯護理由。

　　在普通投資者買入滬深300成分股屢屢受挫之時，即便是最雄辯的研究員，也無法說服散戶朋友們相信滬深300估值的合理性；而在普通投資者高位買入創(chuàng)業(yè)板股票還能賺錢的時候，即使是最平庸的股評家，也可以輕易讓散戶堅信創(chuàng)業(yè)板估值的合理性。

　　不過，當二級市場狂熱過后，資金的理性似乎在回歸。雖然以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值股票依然沒有擺脫高估的陰影，但一個耐人尋味的事件正在悄然發(fā)生。

　　某投資者坦誠，數億資金困在一個浮盈60%的創(chuàng)業(yè)板股票里，即便是從漲停至跌停，再從跌停到漲停，凈出貨也才100萬股左右。換句話說，對于一些估值畸高但明顯不合理的中小市值股票，資金可以拉抬股價，但此后出現(xiàn)的流動性障礙讓其很難全身而退。值得注意的是，這種現(xiàn)象在近期反復震蕩的A股市場中，出現(xiàn)頻率似乎越來越高。

　　雖然以上事件是否是資金逐漸冷落估值畸高中小市值股的標志性事件還有待觀察，但資金行為的微妙變化無疑值得很多投資者警覺。

　　某分析人士指出，在目前市場條件下，資金態(tài)度的轉變值得格外關注，一旦資金冷落估值畸高的中小盤股形成風潮，那將是兩融投資者依據“抓大棄小”原則獲取多空雙重杠桿收益的絕佳時機。（孫見友）