從一季度的經濟數據看，經濟出現了快速下滑的局面，政策也在連續出手。由于一季度8.1%的增速相對于2011年四季度8.9%的增速大幅下滑，引發了相關部門的高度重視，工信部、住建部、發改委等部門紛紛表示繼續進行微調，市場也隨之反彈。從歷史上看，經濟下滑至8%以下往往是政府大規模出手逆周期措施的觸發因素，從管理層之前的表態看，進一步大規模進行擴張經濟的措施尚不具備條件。目前管理層擔憂的是經濟的進一步大幅下滑而不是小幅下滑，因此微調仍將延續小步慎行的節奏，例如5月份可能下調存準率，但過度樂觀的預期是不必要的，也是不現實的。

　　流動性見底明確

　　5月存量資金為主

　　3月的金融數據顯示，貨幣信貸增速均延續了上月的反彈態勢，繼續回升。狹義貨幣(M1)、廣義貨幣(M2)增速繼續小幅反彈，其中M1增速回升0.1個百分點至4.4%，M2增速回升0.4個百分點至13.4%。雖然經濟內生增長的動力下滑導致貸款需求下降，但是適度的寬松是管理層在宏觀經濟大幅下滑態勢下的應有之義，因此在物價指數持續走弱的過程中，流動性基本不會收緊。

　　從增量資金的角度看，機構入市的跡象仍不明顯，雖然匯金增持對市場的信心有一定的支撐，但最重要的社保入市還需要一定的程序要走。目前看社保入市只聞其聲未見其人，5月的資金預計仍以存量為主。根據中證登數據，截至4月20日，4月新增A股開戶數約為9萬戶。4月上旬的新增開戶數再次回落到了較低的水平，雖然其中有清明小長假的影響，但從日均新增開戶水平看，則是處于大幅下降局面，接近年初低谷水平。預計4月新增開戶數量較3月會有明顯下降。

　　自2月后壽險行業累計保費收入增速從1月的12.6%迅速回落至2.5%，增長乏力，估計轉型過程的艱難性在短期內仍會拖累壽險保費收入的增速。考慮到制約壽險保費增長的周期性和結構性因素仍然存在，我們預計保險資金入市帶來的增量資金有限。

　　從需求上看，截至4月中旬，4月新增排隊等待上市的企業數量猛增100多家，總數已達到644家，可見市場擴容壓力仍然較大。5月雖有勞動節，但影響較小，預計新股發行節奏將較4月有所加快，我們預測5月新股發行數量約在25只左右，預計募集資金規模約為150億元。目前已通過證監會批準的再融資預案規模約為1166億元，未來再融資的壓力仍不容小覷。我們預計5月再融資規模約為255億元，IPO和再融資規模都較4月有一定幅度的增加。

　　隨著市場的上漲，產業資本減持量增加。雖然整個市場的解禁規模有所下降，但由于存量的解禁額度越來越小，當月產業資本增減持的影響逐步大于當月解禁的影響。截至4月23日，凈增持的公司家數呈現逐月回落，4月大股東增持行為涉及金額1.05億元，是2008年以來的月度增持市值的最低值。結合減持現象來看，4月凈增持-6.95億元。

　　業績黑天鵝釋放完畢

　　2012年業績預測下調

　　3月以來市場對上市公司業績的黑天鵝事件反應強烈，4月隨著業績公告逐步出臺，市場對業績預期逐步修正，黑天鵝事件的風險基本釋放完畢。2012年一季度的業績大幅下滑基本上已經在市場預期之內，投資者對2012年的預期開始下調。

　　截至4月21日，滬深兩市共1917家上市公司披露2011年年度業績報告，已披露年報上市公司的整體業績情況顯示，A股上市公司業績增速延續加速回落。當前已披露年報的全部可比上市公司2011年全年收入和凈利潤增速分別為23.64%和13.88%，除金融服務、和外的2011年全年和凈利潤增速分別為21.32%和8.4%。

　　分板塊看，2011年全年全部A股、創業板和中小板業績增速分別回落13.88%、17.52和9.2%，創業板的業績增速在經歷了前期的大幅下滑后有所企穩，但中小板的業績增速相較三季度出現了大幅下滑，顯示中小盤上市公司的業績波動性要高于大盤藍籌。

　　同時，截至4月21日，滬深兩市共804家上市公司披露2012年一季報業績預告，其中395家公司預告業績正增長，占發布業績預告公司的49.12%，占全部上市公司的15.55%，409家公司預告業績負增長，占發布業績預告公司的50.87%，占全部上市公司的16.10%。從行業預增面來看，目前信息服務、電子、醫藥生物、機械設備行業的預增比例相對居前。

　　從大幅預增預減情況看，共有227家公司凈利潤預增幅度超50%，占當前全部上市公司的9.7%；286家公司凈利潤預減幅度超50%，占當前全部上市公司的12.22%。從行業大幅預增面來看，農林牧漁、、食品飲料行業當前大幅預增面居前。

　　總的來看，我國經濟的基本面是好的，經濟增速處于合理區間；經濟發展具備很大潛力，宏觀調控政策具有較大回旋余地。也就是說政策并沒有到了需要急迫而劇烈變革的程度。

　　兌現反彈收益

　　等待更佳時機

　　市場在經濟難以出現趨勢性的好轉之前，資金充裕的局面仍然延續，但從市場資金面看，5月市場仍以存量資金為主，增量資金相對有限。而且在供需方面，資金狀況可能還會出現階段性的趨緊，因此市場在存量運作的情況下，仍以結構性為主。

　　同時，業績風險已基本得到釋放，2012年一季度業績下滑基本在市場預期之內，因此短期看業績不會成為5月的助漲或助跌因素。考慮到市場估值水平已經較低和業績風險已經釋放，5月的市場仍將得到估值的支撐。

　　目前看市場仍處在樂觀的經濟和政策預期之中，展望5月經濟和政策的作用，我們認為經濟繼續好轉可能抑制市場對政策的樂觀預期，而市場對政策的樂觀預期在部分政策兌現后，可能對市場的推力逐步減弱，因此我們認為5月市場難以出現大幅上升或者大幅下跌的可能性。

　　就操作策略看，衰退后期的增長繼續下滑和業績的繼續探底可能抑制市場的高度。二季度末期，尋找經濟底的努力將再次提升投資的情緒并且帶動市場再度走高。隨著5月政策推力的減弱，本次反彈行情有望暫告一段落，市場經過短期的沖高后，投資者需兌現短期反彈的收益，等待再次介入的時機。

　　行業板塊方面，投資者可以關注：一季度業績得到上調并且表現相對落后的行業，如食品飲料、公用事業等；行業基本面有望見底并且4月表現相對較弱的品種，如電子、信息服務；關注由于創業板大幅下跌而估值水平回落的新興產業優質企業，如安防、油氣設備以及智能交通等；繼續關注房地產和券商。