方正證券：降準不改變市場運行規律

　　A股市場分析：

　　周五市場震蕩回落，最終大盤以下跌15.25點收盤，跌幅為0.63%，報收于2394.98點。當日，兩市總成交量為1470.6億元，較上一交易日減少15.5億元。收盤時，兩市共18只股票漲停，無一跌停，漲幅超過大盤漲幅的個股占當日開市家數的58.18%。從各板塊的表現來看，上周五絕大多數板塊下跌，其中上漲的板塊主要有陶瓷、生物制藥、紡織機械、環保、農藥化肥、釀酒、物資外貿、農業、水泥等；而跌幅居前的板塊主要有造船、飛機制造、軍工航天、石油、物聯網、醫療器械、印刷包裝、衛星導航、非金屬品、電子信息等。

　　繼上周四公布的進出口數據低于預期之后，上周五公布的通脹數據基本符合當前普遍預期，但高于年初預期，即通脹同比增速回落速度慢于年初預期，與此同時，反應經濟增長的數據也全面低于當前市場普遍預期，社會消費品零售數據回落至14.1%、工業增加值回落至9.3%、固定資產投資增速回落至20.2%，這顯露了當前我國經濟疲軟之勢，我們認為這是造成上周市場持續下跌的重要原因。但在宏觀經濟內憂外患之下，政策面進一步放松勢在必行，對政策利好的憧憬是我們看好二季度市場行情的核心邏輯。周六央行宣布下調存款準備金率50個基點，在近期資金成本持續下行，資金面并不是特別緊張的情況下，我們認為存款準備金率下調主要為了應對經濟疲弱之勢，表明“保增長”已經是當前宏觀調控的首要目標。但基于當前國內宏觀經濟形勢，以及四月份宏觀經濟數據全面回落態勢的考慮，我們認為存款準備金率下調還僅是保增長的措施之一，其他的保增長舉措有進一步跟進的必要性，如果我們的這一判斷成立的話，這勢必對資本市場形成支撐。當前市場的主要負面因素來自于經濟下滑，但我們認為這并不會對某一季度階段性行情的展開造成太大的沖擊，因為若政策面和經濟增長能形成共振的話，那迎來的將是級別較大的趨勢性行情，但對于某一季度階段性行情來說，“政策面利好+流行性好轉+低估值+經濟下滑之勢在政策刺激下可控”的組合足以使得階段性行情展開，因此我們維持看好二季度行情的觀點。對于本周市場而言，我們認為反彈可期，但近期將以區間震蕩為主，向上突破得取決于政策面進一步催化，而目前這一條件尚未完全顯露。

　　外盤評述：

　　美國經濟數據利好，美股仍然收低。美國經濟數據方面，湯森路透集團和密歇根大學聯合發布的消費者信心報告顯示，5月的消費者信心指數初值為77.8，超過4月的76.4，也高于經濟學家平均預期的76.2，這主要得益于美國人對就業市場持樂觀看法。另外，美國政府發布的4月生產者價格指數顯示，4月PPI經季調的降幅為0.2%，而未經季調的PPI同比增幅為1.9%。不計食品和能源價格，4月的核心PPI增長0.2%，核心PPI的環比增幅已連續第二個月高于整體PPI，但同比增幅為1.4%，表明美國的通脹壓力仍將較為溫和。歐洲方面，在希臘議會選舉中得票率第三的泛希社運12日宣布，未能就組閣與其他政黨達成一致。目前，希臘總統帕普利亞斯召集希臘議會主要政黨領導人，以求就組閣達成一致意見。這是希臘組閣的最后機會，如果失敗，希臘議會將在6月重新選舉。市場表現方面，道瓊斯工業平均指數下跌34.44點，收于12,820.60點，跌幅為0.27%；納斯達克綜合指數上漲0.18點，收于2,933.82點，漲幅為0.01%；標準普爾500指數下跌4.60點，收于1,353.39點，跌幅為0.34%。

　　操作策略：

　　大盤調整的主要利空因素。盡管上周個股依舊較為活躍，但皆為近期強勢股或前期超跌股，投資者很難把握，藍籌股低迷、賺錢效應遞減也制約了場外資金入市熱情，場內資金不斷短線出擊，以騰挪方式博取短線利潤，以求達到生產自救目的，市場熱點的不持續成為大盤走弱的致命傷。從技術上看，上周五大盤跌破了5周、20日均線支撐，10周均線形成向下拐點，市場弱勢形態較為明顯，雖然部分分時圖指標出現底背離，大盤有望反彈，但日線MACD死叉，5日均線反壓，制約大盤反彈高度有限。周末央行宣布18日起下調存準率0.5%，預計釋放存款資金約4200億。本次下調存準是在4月經濟數據大幅下滑背景下出臺的，尤其是4月M2、M1增速回落超預期，實體經濟低迷導致對銀行信貸需求不旺，規模以上工業增加值比3月回落2.6個百分點，預示二季度GDP增速繼續回落，通過調準增強銀行信貸投放能力來避免經濟硬著陸。然而，在全球經濟處于低迷周期的大背景下，在國內產能依舊過剩、通脹壓力不減之際，此次調準“穩”經濟意圖大于“保”，仍屬貨幣政策“微調”范疇，市場仍難有系統性機會，但通過加大對“鐵公基”投資對沖即地方固定資產投資增速放緩等結構性政策紅利，仍會給市場帶來結構性機會。本周有4只按新股發行制度改革規定發行的新股IPO，它們的發行、上市等一切表現將對未來市場估值改變產生影響。我們認為，降準能促使大盤反彈，但不改變市場運行規律，在經濟回落、企業業績下滑之際，市場動態估值壓力將抑制大盤反彈空間。操作上，理性對待此次降準，控制好倉位，若大盤大幅高開，輕倉者觀望，重倉者降低倉位，逢高繼續堅決減持近期連續漲幅過高股及垃圾股；若大盤小幅高開，則重倉者觀望，輕倉者逢低關注“鐵公基”及以“大白菜現象”尋找超跌低價股交易性機會，立足短線。