上周大盤走勢波瀾不驚，多空雙方圍繞2300點展開激烈爭奪，2300點多次易手，最終在銀行股集體反彈帶領下，股指頑強收在了2300點上方。近期市場走勢之所以沒有任何方向感，主要是由于影響市場運行的外部環境、國內經濟、政策均存在較大的不確定性，變數加大導致市場運行沒有顯著趨勢。預計大盤短期仍將維持窄幅波動走勢，待主要不確定因素消除之后，決定下一步的運行方向。

　　首先，歐美經濟仍然存在較大不確定性，希臘大選結果以及美國是否推出QE3會對全球資本市場造成階段性重大影響，投資者短期以靜制動、保持觀望。歐債危機日益深化，投資者多數對歐債危機的結局不抱希望。希臘第二輪議會選舉將于17日舉行，選舉的結果很難判斷，一旦新政府成立，是否退出歐元區對全球股市影響重大，但是從理性判斷，希臘退出歐元區屬于兩敗俱傷的結果，因此可能性并不大。歐債危機短時間難以化解，原本經濟復蘇勢頭相對強勁的美國部分數據顯示，復蘇開始出現疲軟，令市場對于推出QE3的預期增強。美國公布的數據顯示，該國5月工業生產較前月下滑0.1%，預估為成長0.1%，美國6月紐約聯邦儲備銀行制造業指數為2.29，遠低于市場預期，美國6月消費者信心指數初值跌至六個月低位，上述數據表明美國經濟復蘇乏力，推出QE3的可能性正在加大。當然，推出QE3對全球經濟影響短期正面，中長期影響幾乎為中性。從全球商品市場看，并未出現大幅上漲，表明投資者對QE3的影響仍然存在較大分歧，核心依然是QE3是否能真正推動經濟增長，否則大宗商品價格很難有持續上漲的行情出現。根據以上判斷，在歐美政治經濟面臨較大不確定因素背景下，A股市場觀望情緒抬頭，靜觀其變可能是投資者的首選。

　　第二，國內穩增長經濟政策提振市場信心，但是降息之后房地產復蘇導致政策變數加大。隨著經濟進一步下行以及通脹壓力緩解，國內宏觀經濟政策逐步轉向穩增長，央行本月上旬出臺了降息政策。然而隨著存款準備金率多次下調以及降息之后，房地產市場出現了顯著回暖跡象，成交量顯著回升，部分城市二手房價格出現反彈，排隊購房現象開始重現。放松銀根政策在實體經濟正面效果并未出現，但是卻令房地產市場率先回暖，這一結果與政策目標存在背離，持續兩年的房地產調控政策令房價剛剛出現下跌，如果再次掉頭向上無疑令政策調控目標出現較大偏差，很有可能掣肘穩增長政策。不僅如此，政策“雙刃劍”也體現在利率市場化改革，變相非對稱降息使得企業的利息支出降低，但是同時息差收窄導致銀行利潤降低，30%的增長將不復存在，導致銀行股的估值重心進一步下移。由此可見，穩增長經濟政策在實施過程中會遭遇諸多矛盾，需要統籌兼顧，區分主次，保證重點目標實現。筆者判斷，未來房價并不會出現強勁反彈，地產調控仍然沒有理由加碼，價格趨穩、成交量回升可能是市場各方均愿意看到的結果，對經濟復蘇仍會起到正面作用。

　　根據以上判斷，我們總體上維持短期橫盤中期繼續看好的判斷，中國經濟依然會在二季度末見底。雖然復蘇過程中會遭遇歐債危機以及國內經濟轉型艱難等諸多負面因素干擾，但是鑒于中國仍有較多的財政政策與貨幣政策可供使用，投資者沒有必要過度擔心經濟硬著陸風險。從市場運行趨勢看，大盤向下擊穿3月份2242點低點的可能性并不大，但是反彈過程中也會遭遇較強阻力，因為市場總體成交量清淡，不具備突破強阻的量能基礎。

　　在投資策略上，穩健靈活依然是首選政策，尋找補漲機會并且及時回避漲幅過高品種。電力、醫藥、商業零售等行業投資者可以積極關注，而年內漲幅較大的地產、券商投資者可以及時獲利了結。至于低估值銀行股板塊，雖然前期超跌有反彈要求，但是由于盈利前景看淡，反彈空間有限，投資者需謹慎參與。

　　不確定因素增加 短期拉鋸2300點

　　上周大盤走勢波瀾不驚，多空雙方圍繞2300點展開激烈爭奪，2300點多次易手，最終在銀行股集體反彈帶領下，股指頑強收在了2300點上方。近期市場走勢之所以沒有任何方向感，主要是由于影響市場運行的外部環境、國內經濟、政策均存在較大的不確定性，變數加大導致市場運行沒有顯著趨勢。預計大盤短期仍將維持窄幅波動走勢，待主要不確定因素消除之后，決定下一步的運行方向。

　　首先，歐美經濟仍然存在較大不確定性，希臘大選結果以及美國是否推出QE3會對全球資本市場造成階段性重大影響，投資者短期以靜制動、保持觀望。歐債危機日益深化，投資者多數對歐債危機的結局不抱希望。希臘第二輪議會選舉將于17日舉行，選舉的結果很難判斷，一旦新政府成立，是否退出歐元區對全球股市影響重大，但是從理性判斷，希臘退出歐元區屬于兩敗俱傷的結果，因此可能性并不大。歐債危機短時間難以化解，原本經濟復蘇勢頭相對強勁的美國部分數據顯示，復蘇開始出現疲軟，令市場對于推出QE3的預期增強。美國公布的數據顯示，該國5月工業生產較前月下滑0.1%，預估為成長0.1%，美國6月紐約聯邦儲備銀行制造業指數為2.29，遠低于市場預期，美國6月消費者信心指數初值跌至六個月低位，上述數據表明美國經濟復蘇乏力，推出QE3的可能性正在加大。當然，推出QE3對全球經濟影響短期正面，中長期影響幾乎為中性。從全球商品市場看，并未出現大幅上漲，表明投資者對QE3的影響仍然存在較大分歧，核心依然是QE3是否能真正推動經濟增長，否則大宗商品價格很難有持續上漲的行情出現。根據以上判斷，在歐美政治經濟面臨較大不確定因素背景下，A股市場觀望情緒抬頭，靜觀其變可能是投資者的首選。

　　第二，國內穩增長經濟政策提振市場信心，但是降息之后房地產復蘇導致政策變數加大。隨著經濟進一步下行以及通脹壓力緩解，國內宏觀經濟政策逐步轉向穩增長，央行本月上旬出臺了降息政策。然而隨著存款準備金率多次下調以及降息之后，房地產市場出現了顯著回暖跡象，成交量顯著回升，部分城市二手房價格出現反彈，排隊購房現象開始重現。放松銀根政策在實體經濟正面效果并未出現，但是卻令房地產市場率先回暖，這一結果與政策目標存在背離，持續兩年的房地產調控政策令房價剛剛出現下跌，如果再次掉頭向上無疑令政策調控目標出現較大偏差，很有可能掣肘穩增長政策。不僅如此，政策“雙刃劍”也體現在利率市場化改革，變相非對稱降息使得企業的利息支出降低，但是同時息差收窄導致銀行利潤降低，30%的增長將不復存在，導致銀行股的估值重心進一步下移。由此可見，穩增長經濟政策在實施過程中會遭遇諸多矛盾，需要統籌兼顧，區分主次，保證重點目標實現。筆者判斷，未來房價并不會出現強勁反彈，地產調控仍然沒有理由加碼，價格趨穩、成交量回升可能是市場各方均愿意看到的結果，對經濟復蘇仍會起到正面作用。

　　根據以上判斷，我們總體上維持短期橫盤中期繼續看好的判斷，中國經濟依然會在二季度末見底。雖然復蘇過程中會遭遇歐債危機以及國內經濟轉型艱難等諸多負面因素干擾，但是鑒于中國仍有較多的財政政策與貨幣政策可供使用，投資者沒有必要過度擔心經濟硬著陸風險。從市場運行趨勢看，大盤向下擊穿3月份2242點低點的可能性并不大，但是反彈過程中也會遭遇較強阻力，因為市場總體成交量清淡，不具備突破強阻的量能基礎。

　　在投資策略上，穩健靈活依然是首選政策，尋找補漲機會并且及時回避漲幅過高品種。電力、醫藥、商業零售等行業投資者可以積極關注，而年內漲幅較大的地產、券商投資者可以及時獲利了結。至于低估值銀行股板塊，雖然前期超跌有反彈要求，但是由于盈利前景看淡，反彈空間有限，投資者需謹慎參與。 (張勇)