浙商證券：政策調(diào)整概率加大
8月匯豐PMI初值明顯低于預(yù)期，分項(xiàng)指標(biāo)幾乎全部環(huán)比下滑。在需求端加速下跌的情形下，產(chǎn)成品庫存出現(xiàn)被動上升，說明形勢惡化對供給端的企業(yè)來說亦屬超預(yù)期。
追根溯源，外需的繼續(xù)惡化是經(jīng)濟(jì)超速下滑的一個(gè)源頭，外需的明朗需要先度過9月這一重要門檻。從國際環(huán)境來看，多項(xiàng)里程碑式的事件都集中在9月：德國憲法法院將于9月12日決定是否中止德國批準(zhǔn)歐洲穩(wěn)定機(jī)制的立法進(jìn)程；希臘新的財(cái)政緊縮方案亦將在9月的第一個(gè)星期實(shí)施，歐盟也將利用9月評估希臘財(cái)政狀況；一向反對救助的荷蘭將于9月12日大選，選舉將是對該國是否會留在歐元區(qū)問題的一次考驗(yàn)。歐元區(qū)財(cái)政會議討論ESM技術(shù)細(xì)節(jié)也會在9月。簡言之，歐洲下半年半數(shù)以上的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)在9月（除西班牙是個(gè)例外，10月的償債高峰是一個(gè)考驗(yàn)）。如果一切順利，9月下旬全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能會有所降低。
我們預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)下滑的超預(yù)期加速將帶來中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的適度修正。在貨幣政策層面，央行可以加大逆回購和降準(zhǔn)政策的配合使用；從財(cái)政政策角度，前期閑置的地方投資項(xiàng)目可能也會加速。
值得注意的是，在PMI公布的23日當(dāng)天央行進(jìn)行了1450億的逆回購操作，再加上21日2200億的逆回購，扣除到期資金之后的上周公開市場凈投放資金量達(dá)到2780億元，為今年以來單周凈投放第二高規(guī)模。上一次如此大規(guī)模的凈投放還要追溯至1月第三周。這一逆回購規(guī)模實(shí)際上已經(jīng)相當(dāng)于半次定向降準(zhǔn)。（李波）
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