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        2. 東吳證券:尋底之路仍有反復

          2012-11-29 09:31    來源:中國證券網

            積弱已久的滬深兩市在周三仍然未能雄起,早盤雙雙跳空低開,低開之后的走勢著實令投資者大失所望。由于做多信心的嚴重不足,沉重的拋壓使得本已脆弱的A股市場不堪重負,大盤因此震蕩下挫,最終以一根小陰線報收。成交量與上一個交易日相比,有明顯萎縮,仍屬地量結構。盤面上看,飛機制造,有色金屬,服裝鞋類等板塊表現持續低迷。

            從估值角度看A股動靜相博

            對于市場估值的判斷,主要有兩個角度,一是靜態估值,二是動態估值。從不同的角度出發,對未來的判斷就會有所差異。從靜態估值角度看,目前國內估值較低,并且還具有國際比較優勢。但是從動態估值角度,在中國經濟潛在增速下滑,利率市場化將逐步推進的背景下,低估值存在長期化趨勢。

            從橫向比較來看,目前A股市場整體估值水平已經低于世界主要指數估值水平。根據彭博數據,截至2012年11月2日,美國標普500指數市盈率為14.06倍,日經225指數市盈率為16.09倍,德國DAX指數市盈率為12.17倍,英國富時100指數市盈率為12.88倍,法國CAC40指數市盈率為12.16倍,香港恒生指數市盈率為10.97倍。而同期上證A股市盈率為10.63倍,滬深300指數市盈率為10.17倍。相比而言,目前上證A股市盈率水平并不存在較大泡沫。從海外股票市場發展經驗看,成長性高的市場往往較成熟市場具有更高的估值溢價,這主要得益于前者更高的業績增長性。從日本、韓國及香港股票市場發展歷程看,當經濟由高速增長階段過渡至平穩增長階段,股市估值均出現逐步下滑態勢。隨著我國經濟逐步步入平穩增長階段,國內A股整體估值中樞同樣面臨下行壓力。

            從縱向比較來看,也就是國內各市場估值結構看,目前中小板及創業板估值水平明顯高于滬深300估值,過高的估值溢價具有一定的不合理性,但由于A股不同市場的上市公司成長性有所不同,這決定了估值溢價會存在很長時間。從經驗上看,成長性較強的公司一般市值較低,業績增長情況往往比藍籌股更好,使得投資者賦予該類股票更高估值。從經濟周期角度看,市值比較小的企業通常抗周期能力較弱,當經濟衰退時,該類企業業績下滑更快,而當經濟景氣時,業績往往超預期,這也使得市值較小個股波動性更大。中長期而言,由于國內投資者風險偏好難以改變,而流動性又存在小市值偏好,因此,這種結構性的估值溢價差異仍將存在。

            A股短線仍不樂觀

            技術面上,首先從MACD上看,大盤的MACD綠柱狀相比上個交易日出現了放大,說明多空雙方在短兵相接的激烈博殺之后,空方占據了上風,短線空方力量較強。接著從均線上看,MA5,10,30,60這四條均線都形成了空頭排列形態,預示股指短線還處于弱勢。然后從K線上看,大盤最近的K線形態是第一天光腳陰線,第二天是光頭陰線,這種兩天光腳光頭組合K線的出現,說明大盤繼續下跌的概率仍然很大。最后從成交量上看,最近大盤成交量持續維持地量結構,說明大盤缺乏上漲的動能。因此綜合技術面判斷,我們認為A股尋底之路荊棘叢生,短線仍不樂觀。

            操作上,我們建議穩健型投資者仍需耐心等待上升趨勢性行情的到來,激進型的投資者在控制證券倉位的前提下,可逢低適當布局農資流通概念股。

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          責編:盧一寧
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