安信證券首席策略師程定華博士近日在一次內(nèi)部會(huì)議上表示，本輪行情肯定是反彈，不是反轉(zhuǎn)，極限高點(diǎn)在2500-2600附近。真正的反轉(zhuǎn)可能到2014年。當(dāng)前行情很像2004年，以銀行始，以有色煤炭終。銀行股行情2月中下旬就會(huì)結(jié)束。當(dāng)前行情類似2004年 極限高點(diǎn)2600點(diǎn)

　　程定華表示，如果行情要反轉(zhuǎn)，那么經(jīng)濟(jì)必須持續(xù)上升，而不是幾個(gè)月。長(zhǎng)期的問題應(yīng)該得到解決而不是積累。現(xiàn)在中國(guó)最大的問題是解決積累的問題的方式是投資，是加杠桿，而歷史上沒有任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體靠加杠桿能走出反轉(zhuǎn)走勢(shì)。現(xiàn)在中國(guó)各個(gè)領(lǐng)域負(fù)債都高企，中國(guó)沒有去杠桿化的過程，城鎮(zhèn)化只會(huì)使杠桿更高，問題更加積累。反觀美國(guó)，09年大規(guī)模去杠桿，那個(gè)時(shí)候股市起來就是反轉(zhuǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)沒有負(fù)擔(dān)，所以美股不斷創(chuàng)新高。如果南歐股市也能起來，則也會(huì)是反轉(zhuǎn)。因?yàn)樗麄円苍诓粩嗟厝ジ軛U，清除負(fù)債。中國(guó)持續(xù)的加杠桿應(yīng)對(duì)危機(jī)是不可持續(xù)的。所以這一波行情肯定是反彈，不是反轉(zhuǎn)，極限高點(diǎn)在2500-2600點(diǎn)附近。真要有反轉(zhuǎn)可能要到2014年。目前的形勢(shì)很像2004年，以銀行始，以有色煤炭終。

　　本輪反彈邏輯有二 IPO三月前不會(huì)重啟

　　程定華說，本輪上漲的兩個(gè)基本邏輯，即經(jīng)濟(jì)向上復(fù)蘇，股票供應(yīng)停止，如果兩個(gè)邏輯中一個(gè)被破壞，我們就會(huì)變謹(jǐn)慎，而在眼下保持高倉位仍然是安全的。

　　關(guān)于IPO重啟：樂觀說法是5-6月，的確目前待審的項(xiàng)目在6月前不可能出來，因?yàn)?月31日前年報(bào)，之后抽查，5-6月后才審理；然而對(duì)于目前現(xiàn)有的 100多家已經(jīng)過會(huì)，則不需要抽查，3月即可發(fā)，但權(quán)限在國(guó)務(wù)院手上，現(xiàn)在由于“人事更替”，目前證監(jiān)會(huì)尚未接到放出許可。總的來說，3月之前不太可能看 到IPO出來。

　　復(fù)蘇的證據(jù)越來越多，比如鋼材價(jià)格上漲、鐵礦石價(jià)格上漲40-50%，12月份工程機(jī)械銷售也在恢復(fù)，房地產(chǎn)銷售狀況很好。而這類行業(yè)，一旦補(bǔ)庫存也會(huì)推高數(shù)據(jù)。考慮到正反饋效應(yīng)，這個(gè)動(dòng)力不擔(dān)心在1-3月間會(huì)被破壞。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)一致預(yù)期的7.8-8.2%叫弱復(fù)蘇。我們認(rèn)為現(xiàn)在就是弱復(fù)蘇，出現(xiàn)正反饋的概率更高，一個(gè)重要理由是固定資產(chǎn)投 資上行，我們認(rèn)為會(huì)變成強(qiáng)復(fù)蘇。作為正反饋，4-5月就可看到固定資產(chǎn)投資增速超預(yù)期。但是強(qiáng)復(fù)蘇并不意味著股市簡(jiǎn)單變好，實(shí)際上應(yīng)該是“5-6月份之前 該弄的都弄完”，如果通脹起來，最終導(dǎo)致的是“三殺”：殺債券、殺股票、殺地產(chǎn)。下半年通脹可能超預(yù)期，下半年不太好弄。機(jī)會(huì)都在5-6月前。

　　銀行股行情2月中下旬結(jié)束

　　程定華指出，這一波行情除了銀行之外成交都不高，漲幅也不搞，其邏輯就是銀行價(jià)格特別低，適逢中國(guó)經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)就讓大家認(rèn)為銀行的壞賬問題不是那么嚴(yán)重。但是大股票是不可能一直呼呼猛漲的，事實(shí)上，現(xiàn)在很多股票(60-70%)已經(jīng)開始下跌。整個(gè)鏈條歷史重演，一直循著金融和下游如汽車等行業(yè)先啟動(dòng)，最后輪到最上游的煤炭有色終止。從不認(rèn)同周期，向漸漸地認(rèn)同周期過度。說明資金的倉位在逐漸地向最具周期性的行業(yè)配置，最后到達(dá)最上游，周期性最強(qiáng)的煤炭有色。那么最終大盤也會(huì)不可避免地呈現(xiàn)出周期性上漲之后的下跌。這個(gè)時(shí)候，即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，煤炭、銅價(jià)格有所上升，上漲動(dòng)力也不強(qiáng)。因?yàn)楝F(xiàn)在早就開始了配置。2013年3、4月份，即使金屬價(jià)格上升，對(duì)行情也沒什么推動(dòng)作用。而銀行股行情2月中下旬結(jié)束。因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候所有對(duì)其低估的有利因素都結(jié)束了。最后剩下的就是最后一波煤炭、有色、農(nóng)產(chǎn)品。

　　A股為什么不能像美股一樣持續(xù)創(chuàng)新高

　　為什么A股不能像美股一樣持續(xù)創(chuàng)新高？因?yàn)锳股缺乏美國(guó)那樣持續(xù)新高的公司。A股99%的公司都呈現(xiàn)出周期性。歷史上的長(zhǎng)虹、中興、中集，都呈現(xiàn)出了周期性，而美國(guó)如IBM則沒有體現(xiàn)出長(zhǎng)期的周期性。這是制度問題，美國(guó)公司尋求盈利，十分重視ROE(凈資產(chǎn)回報(bào)率)，一旦所屬資產(chǎn)不具備ROE的要求，變清掉，騰出現(xiàn)金投資于新行業(yè)。IBM賣出個(gè)人電腦部門就是個(gè)例子。而中國(guó)公司一旦做大了之后自己就變成了行業(yè)，也不可能超預(yù)期了，ROE肯定持續(xù)下降(如中石油、中石化)，此時(shí)，如果不能清除掉包袱(意味著裁員，這在中國(guó)是很敏感的)，那只能是尾巴越來越大，盈利越來越低。到后來呈現(xiàn)出中石油一樣的不增長(zhǎng)。估值十倍都搞，因?yàn)椴皇侨糠旨t。以他們?yōu)橹黧w的股市，也不可能持續(xù)創(chuàng)新高，呈現(xiàn)出了明顯的周期性。沒有偉大的公司，也就是沒有偉大的股市。這一點(diǎn)在韓國(guó)體現(xiàn)得也很明顯。在三星點(diǎn)子出來之前，韓國(guó)股市呈現(xiàn)出明顯的周期性，臺(tái)灣現(xiàn)在依然和大陸一樣呈現(xiàn)出周期性。所以A股只有極少數(shù)企業(yè)，有長(zhǎng)期成長(zhǎng)的趨勢(shì)。雙鷺?biāo)帢I(yè)算一個(gè)。

　　一旦這種制度體系形成，想要改變是非常困難的。

　　05年之前，股市也低，但是高速、電力、甚至鋼鐵盈利還可以，但現(xiàn)在他們都不行了。究其原因就是企業(yè)做大之后，不是想著如何提高盈利，而是想著如何降低盈利。反正不是自己的企業(yè)，以各種名目拼命拉高成本。現(xiàn)在煤炭500元/噸都不盈利，幾年前，200元/噸還在盈利。

　　當(dāng)前A股應(yīng)該投資哪些品種

　　程定華表示，現(xiàn)在應(yīng)該縮短債券久期，CPI一旦上到3，債券就會(huì)很難賣掉，因此現(xiàn)在需要先解決債券；4-5月份股票最后時(shí)間，現(xiàn)階段則是“垃圾時(shí)間”：銀行地 產(chǎn)拉升指數(shù)，一旦銀行地產(chǎn)消停，指數(shù)穩(wěn)定后就開始弄各種垃圾。“現(xiàn)在想搞什么搞什么”，但是1-2月之后扔掉垃圾，控制倉位，等4-5月大宗上漲；如果 4-5月沒有看到投資增速起來，那就確認(rèn)2-3月份的行情就是今年高點(diǎn)。

　　如果非要說一個(gè)今年的“決勝行業(yè)”，那我們一整年看好醫(yī)藥、地產(chǎn)，其他行業(yè)是分階段。白酒一時(shí)三刻沒戲。

　　現(xiàn)在的A股，除了銀行、金融、地產(chǎn)、商業(yè)，其他的盈利都不行。地產(chǎn)為什么越調(diào)控價(jià)格越高？就是因?yàn)檎{(diào)控導(dǎo)致拿地的少了，供給少了，價(jià)格高了，現(xiàn)在一二線誠(chéng)實(shí)的越調(diào)控價(jià)格越高，三四線誠(chéng)實(shí)不調(diào)控，價(jià)格反而下降了。所以地產(chǎn)股投資關(guān)鍵看投資增速，投資超過20%，供給明顯上升，價(jià)格肯定下降，此時(shí)是拋出地產(chǎn)。投資下降，應(yīng)該買入地產(chǎn)。

　　白酒等黑天鵝事件的影響不能看當(dāng)下，要看至少兩個(gè)季度。中國(guó)的政策一貫是比較短期的，兩個(gè)季度之后，如果白酒價(jià)格在什么地方，就是什么價(jià)格，說明大家認(rèn)同了。鑒于政策的短期性，白酒還有可能起來。

　　對(duì)比各個(gè)市場(chǎng)，一貫?zāi)芘苴A市場(chǎng)的就是醫(yī)藥行業(yè)。現(xiàn)在A股的醫(yī)藥、煤炭、有色，都可以先拿著。（程定華）