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        2. 把二級市場當垃圾桶 史上最濫煤企資產重組驚現

          2013-03-25 09:57    來源:周末金證券

            標的資產過高的負債率、超高的評估增值率以及尚未有生產能力的煤礦標的資產……美錦能源(000723)3月18日的一紙重組預案,深深加劇了市場的擔憂。

            “山西煤炭集團整體上市的過程,就是垃圾資產注入上市平臺的過程!”長期關注山西煤炭企業發展的一名資深投資人對《金證券》直言。接下來的問題是,政策推動下山西煤炭集團整體上市的步伐不會停止,上市公司股東的利益究竟誰來維護?

            史上最濫資產驚現

            “真把二級市場當垃圾桶了!這是煤炭上市公司重組歷史上,資質最差的標的資產了。”某券商知名行業研究員瀏覽美錦能源的重組預案后,忍不住發火。

            預案顯示,美錦能源擬通過發行股票及支付現金的方式,購買美錦集團持有的汾西太岳76.96%的股權,以及東于煤業、美錦煤焦化、天津美錦、大連美錦的100%股權。這五大資產中,汾西太岳和東于煤業屬于煤礦資產,美錦煤焦化和天津美錦屬于焦炭資產,資產預估總值約為101.18億元。

            讓研究員憤怒的是,標的資產中,東于煤業2012年負債率高達70.58%;天津美錦負債率高達96%;美錦煤焦化負債為76億元,負債率達74.70%。此外,兩個煤礦標的資產2012年的營業收入均為零。

            美錦能源證券部人士在接受《金證券》記者采訪時承認,這兩個煤礦標的資產一個尚未生產,一個剛剛建成,都不具備盈利能力。

            這還不算。美錦能源預案中,瘦煤噸煤資源價款估值50-65元,貧煤噸煤資源價款估值30元,這一估值情況大大超出目前市場的評價水平。那位研究員稱,“按照美錦能源的估價方法,山西隨便一個上市煤企的市值都能達到2000億元。”

            《金證券》記者粗略算了下,由于對瘦煤和貧煤的估值過高,預案中對東于煤業及汾西太岳的評估增值率分別高達1701%、3239%。

            美錦能源為何敢于用高于行業的價格,收購煤炭重組歷史上資質最差的標的資產?

            有上市平臺“為什么不用”

            “先上市再說,其他沒有辦法。有上市公司這個平臺為什么不用呢?”面對市場的指責,美錦能源證券部人士對《金證券》如此回應。

            山西省政府曾于2009年提出,2015年前實現省屬五大煤炭企業整體上市的時間表。五大煤企集團包括同煤、焦煤、潞安、晉煤和陽煤集團。除晉煤集團外,此前四大集團均已實現部分資產上市。換句話說,四大集團實現整體上市的方式均通過注資上市公司平臺。

            按照美錦能源的說法,重組預案可以解決目前集團與上市公司之間的同業競爭,這似乎對上市公司的股東權益有利。但事實卻是,美錦能源將“只能增加規模,不能增加盈利”的焦炭資產注入上市公司中。以最理想的情形測算,五大資產想要為美錦能源創造收益,最快也要三至五年之后。

            來自山西煤炭企業的內部人士對《金證券》記者表示,美錦能源的這一重組對市場來說沒有實質意義,“既無投資價值,也無示范作用。”

            被忽略的公眾利益

            和山西煤炭企業打過交道的一位投行人士稱,推動山西煤炭集團整體上市的過程中,從政策到實際操作,確實鮮有人提到“上市公司的股東利益”。

            “陽煤、晉煤、潞安還好些,公司管理層還有點尊重資本市場的意識。讓人最頭疼的是同煤和晉北的一些煤企。”他說,“我們跟同煤打過幾次交道,公司管理層對上市、對資本市場認知都比較少,對上市公司股東利益更是無從談起。”

            這名投行人士對《金證券》記者表示,未來山西煤炭集團整體上市時,類似于美錦能源這樣“以廢當寶”、將劣質資產注入上市公司的情況,還會源源不斷出現。投資者可以有意見,也可以公開反對,但是卻阻止不了。

            據其介紹,目前山西煤炭集團整體上市中,遇到的困難除了對劣質資產的處理外,還有信達資產持有大把股權的問題,以及采礦證照、人員裁減、土地使用以及資產產權是否清晰等問題。

            山西煤企若強行整體上市,或將面臨欲速則不達的局面。

            作者:胡春春 (來源:周末金證券)

          責編:趙惠
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