自2012年12月以來，上證指數、中小板綜指、創業板綜指經歷了劇烈的分化走勢。創業板綜指14個月飆升了161.5%，上證指數仍處于下降通道中，中小板則介于二者之間，至今上漲了70%，上升趨勢良好。

　　我們認為，由于經濟轉型的復雜性和市場對于創新及中小市值公司的偏好慣性，上證指數依然難堪大任。而創業板在完成了三輪主升浪的攻擊后，繼續引領市場上行的動力將越來越弱。未來市場的領頭羊將由創業板轉為中小板。

　　創業板估值逼近天花板

　　從技術上看，從2012年12月4日的575.83點起，創業板經歷了標準的上升5浪，目前已處在第5浪上漲的中后期。在持續上漲過程中，創業板個股面臨巨大的獲利回吐壓力，同時，隨著市場關注度的不斷提高，創業板估值也逼近歷史頂部。

　　同花順IFIND數據顯示（按周統計），上周末創業板綜指的市盈率（TTM，下同）已經達到70.62倍，逼近歷史估值最高點（2012年12月17日為75.09倍）。自上市以來至上周末，創業板的平均市盈率為47.43倍，當期估值水平已經高出接近50%。在創業板公司業績預期不變的情況下，創業板估值很難創出歷史高點，更可能的狀況是平穩回落。

　　中小板估值優勢明顯

　　與創業板相比較，中小板估值較低，其相對折價率目前處于歷史低位。一直以來，中小板相對創業板的估值均處于折價狀態。中小板對創業板市盈率的比值最高時為2012年4月27日，其折價率為90.0%。此后，估值折價一路走低，至今年2月6日已降到了56.0%，為歷史最低水平，較歷史平均估值75%下降了19個百分點。這種狀況表明，在過去一年多時間里，市場明顯偏好創業板，令中小板的估值折價持續創出新低。

　　同時，中小板業績略勝一籌。按2013年預告凈利潤增速上限統計，創業板379家公司中預增的224家，占比59.1%，預減的140家，占比36.9%。中小板716家中預增的453家，占比63.3%，預減的260家，占比36.3%。中小板預增比例高于創業板，預減比例略低于創業板。

　　規模行業結構相近

　　在具備估值和業績優勢的同時，中小板和創業板所屬公司的行業屬性及規模具有相似性。

　　總體看，按申萬一級行業分類，創業板前8類公司為機械設備、計算機、醫藥生物、電子、化工、電氣設備、通信、傳媒共計300家，占比79%，而中小板同類公司388家，占比54%。

　　具體而言，創業板中機械設備類公司數量最多，有56家，占比14.7%，中小板中該行業也多達78家，占比10.9%，在中小板公司中數量排名第二；電子行業在創業板中排名第四，有39家，占比10.2%，中小板有57家，占比8.0%，排名也是第四；化工和電氣行業，創業板中各有3家，占比均為9.4%，中小板則分別為86家和59家，占比分別為12.0%和8.2%。

　　相比較而言，創業板在計算機和醫藥生物行業的公司數量占據絕對優勢，分別為53家和43家，占比分別為13.9%和11.3%，為其占比第二和第三的行業。而中小板所占比例相對較低，分別為5.4%和5.6%，不過絕對數量占比也不少，分別為48家和43家。

　　從流通規模看，中小板和創業板流通市值都不大，超過9成的公司流通市值均在100億元之下，50億元以下流通市值的公司約占8成左右。最新數據顯示，創業板公司平均流通市值為26.73億元，100億元以下的365家，占比96%，50億元以下的334家，占比88%。中小板公司平均流通市值39.6億元，100億元以下的為667家，占比93%，50億元以下的570家，占比79%。

　　綜合看，一方面，中小板與創業板在行業屬性與規模方面相近，另一方面，中小板在業績與估值上具有相對優勢。我們認為，未來市場或將對中小板的估值進行再發現，其估值折價收窄有望帶動中小板繼續震蕩向上。

　　（作者單位：天源證券）