從2011年起，公司開始向礦業轉型。作為寧德地區唯一的上市公司，省地礦局將整合全局在寧德轄區內現有的礦業權，促進與閩東電力等公司的合作：先是合作開發福安赤路鉬礦，后成立寧德環三礦業公司；未來礦業整合值得期待。

　　受降水量影響，水電發電量大增

　　公司是寧德市唯一以經營發電為主營業務的公司，主要向寧德市供電。目前下屬9家分公司和7家控股公司，擁有的21座水電站(不包括屏南分公司7#機和牛頭山水電站)分布在福建省寧德市除古田縣以外的其他縣(市、區)，目前公司水電權益總裝機容量33.61萬千瓦，設計年發電量約為11億千瓦時。今年上半年公司完成水力發電量73,054萬千瓦時，完成水力售電量71,428萬千瓦時。

　　水電行業營業成本較為固定，這主要是由水電行業的特點決定的，不會隨營業收入的變動而出現較大幅度的變動。在總裝機規模保持不變的情況下，公司水電業績的提升將受來水量和上網電價兩方面因素的影響。根據公司公告，若平均上網電價每增加0.01元/度，公司利潤將增加1,100萬元。2012年以來，公司已經公告二次提價，共計增加營業收入1446萬元。由于水電成本一般比較固定，上調電價部分將主要轉換成利潤。

　　據《閩東日報》報道，今年1-6月，寧德市平均降雨量已達1108毫米，比常年偏多20.4%，比上年同期的580毫米偏多91.1%。因此，我們預計公司今年水電業務營業收入同比增速在50%以上。

　　未來公司水電業務的擴張取決于對外并購進程、水電業績的提升取決于來水量的增加和上網電價的提高，但公司技改支出壓力較大。福建省內可開發的水電資源有限，且新建項目受政策制約基本處于停頓狀態。從公司水電可控裝機容量上看，連續四年維持在30.61萬千瓦時，我們預計未來公司水電裝機容量的增長主要通過對外并購完成。目前福建省小水電上網電價水平總體偏低，近三年公司綜合平均上網電價維持在0.29元/千瓦時左右，與周邊浙江省、廣東省0.46元/千瓦時的上網電價存在較大差異，上網電價仍有提升空間。公司下屬23個水電站中，僅有5個電站投產時間在2000年以后，部分水電站始建于上世紀七八十年代，未來公司技改支出壓力較大。

　　進軍清潔能源，發展風電

　　從2010年開始，我國風電裝機規模已躍居世界第一位。截至2011年末，我國風電裝機容量約0.62億千瓦時，同比增長39.41%。全國風電發電量隨著裝機容量的擴大而增長，截至今年7月末，我國風電發電量511億千瓦時，同比增長40.38%。

　　鑒于寧德區域內優質水電資源越來越少，水電主業擴張困難，發展空間受限。在鞏固提升現有水電裝機基礎上，公司實施從水電向風電發展戰略轉型。初步勘測，寧德市陸地風電資源技術可供開發的總裝機達50萬千瓦以上，30米水深以內的近海海上風可供技術開發總裝機達到400萬千萬以上。目前公司持有兩個已投產風電項目，設計總裝機容量為7.57萬千瓦，其中可控裝機容量為3.37萬千瓦。今年上半年公司完成風力發電量1,725萬千瓦時，完成風力售電量1634萬千瓦時。

　　礦業構筑未來希望

　　雖然公司的主營業務是水電，但從2011年起，公司開始向礦業方向發展。先是合作開發福安赤路鉬礦，后成立寧德環三礦業公司。

　　特鋼帶動鉬金屬需求量增長

　　2011年12月27日，公司與福建省地勘冶金發展有限公司簽署《合作開發福安赤路鉬礦的意向書》，就合作開發福建省福安鑫地鉬業有限公司所享有的福安赤路鉬礦，達成合作意向。

　　2012年7月27日公司以4850萬元成功競得福建省福安鑫地鉬業有限公司20%股權。福建省福安鑫地鉬業有限公司成立于2009年12月。采礦權于2011年5月26日獲得，并已獲得福建省發改委項目核準，公司預計2013年將開工建設，2014年建成投產。

　　鉬行業與鋼鐵行業的周期緊密相關。根據國際鉬業協會的統計，鉬的直接消費需求中約75%來自于鋼鐵業，被譽為“工業味精”。受益于國內鋼鐵行業的持續發展，尤其是不銹鋼和特種鋼領域的快速發展，我國鉬消費量一直保持快速增長。

　　在四萬億投資的刺激下，2009年我國鋼鐵行業產能迅速恢復。鉬消費量也呈現增長態勢，并超過西歐成為全球第一大消費國。2011年，我國鉬消費量約7.6萬噸，比2010年增長約33%。消費量快速增長的同時，鉬產量增速略有放緩，近兩年我國鉬產量基本維持在8萬噸左右。

　　特鋼有望成為鉬金屬消費的主力軍。從政策層面上看，國家將繼續加大對鋼鐵行業產能過剩的調控力度，但是我們對特鋼依然保持樂觀。特鋼作為被政策重點扶植的七大新興產業之一，下游新能源汽車、核電、水電、風電、高速鐵路等高端裝備制造業的市場規模將不斷擴大。從城鎮化、工業化進程來看，當城鎮化進程放緩時，特鋼的需求大幅增加。日本1975年之前，城鎮化水平每年提高約1個百分點，到1975年，日本城鎮化率已高達88.7%，之后城鎮化進程以放緩的速度進行。而正是在此后的一個階段中，特鋼在鋼鐵中的占比快速增加。

　　據社科院預計，我國將在2013年左右結束高速城市化進程，此后城市化步伐放緩。我們認為在城市化進程放緩之后，特鋼在鋼鐵中的占比將會快速增加，從而帶動鉬需求量的增長。

　　對黃金價格保持樂觀

　　公司與福建省第四地質大隊共同出資設立寧德環三礦業有限公司，公司占注冊資本的70%。地質四隊以其持有的四個探礦權通過評估作價和現金的公司出資，占注冊資本30%。由于環三礦業承接的四個礦權均為探礦權，貢獻業績尚需時日。

　　當前，黃金供需缺口依然存在、新興國家央行黃金儲備持續增加、歐洲主權債務危機和美聯儲預期的量化寬松政策，都將對黃金價格形成支撐。今年以來金價波動很大，但金價的短期波動不改我們對它的長期看好。伴隨著下半年中國和印度黃金需求旺季的到來，我們預計2012和2013年黃金均價340元/克和380元/克。

　　未來礦業整合值得期待

　　寧德市屬火山巖地帶，礦產資源豐富，主要礦種有銀、鉛、鋅、鎢、鉬、銅、稀土、葉臘石、伊利石、鉀長巖、飾面用花崗石等。公開資料(見福建省第四地質大隊網站：福建省第四地質大隊發展歷程回眸)顯示，福建省第四地質大隊先后探明多處礦產：福安赤路鉬礦、福鼎銀硐銀多金屬礦、西朝鉬礦、周寧芹溪銀鉛鋅礦、周寧吾鳳樓鐵鎢礦、屏南泮地鉛鋅礦、屏南羅厝銀多金屬礦、寧德市蕉城區禪地銅礦、將樂八里橋鉛鋅礦、壽寧白云巖、鐵礦等金屬礦，壽寧湖潭葉臘石礦、周寧禮門明礬石礦以及古田鶴塘花崗巖石材礦山、福鼎市白琳玄武巖石材、閩東境內建筑用碎石礦山等非金屬礦。

　　在礦產勘查開發方面，福建省地礦局將優先支持寧德市開展符合產業政策要求的優勢礦產資源的勘查開發，整合全局在寧德轄區內現有的礦業權，促進與閩東電力股份有限公司等公司在資本、礦權和技術等多要素合作(見福建省第四地質大隊網站：省地礦局與寧德市人民政府聯手推進地質工作)。我們預計，此次與福建省第四地質大隊共同出資設立寧德環三礦業僅是閩東電力涉足礦業的開始，涉足礦業也符合公司選擇“資源性領域作為輔業”的發展戰略。

　　投資建議

　　閩東電力是寧德市唯一的國有上市公司，主營水電業務，上市時曾創下88.69倍的新股發行市盈率記錄。今年以來，公司股價上漲56.76%，遠超大盤和行業內其他公司的走勢，股東戶數已經連續兩個季度下降，市場關注度明顯提升。

　　我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.44元、0.49元和0.50元，對應市盈率分別為23倍、20倍和20倍，目標價格11元，首次給予公司“增持”評級。