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        2. 光大證券:高舉金融創(chuàng)新大旗

          2012-10-23 09:12    來源:東方財(cái)富網(wǎng)

          光大證券走勢圖

            作為首批創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)之一,公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢,于第一時(shí)間取得了大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)的牌照。2011年,創(chuàng)新業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)比已達(dá)15%,在第二梯隊(duì)券商中名列前茅。目前公司的雙融和期貨業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好,預(yù)計(jì)未來3年復(fù)合增長率可達(dá)50%-60%,成為增量利潤的穩(wěn)定來源。

            大股東提供綜合金融平臺,協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)有待機(jī)制推動(dòng)

            光大證券有限公司成立于1996年,由光大集團(tuán)將光大銀行和光大國投下屬的證券營業(yè)部和相關(guān)資產(chǎn)共計(jì)2.5億元出資設(shè)立。隨后經(jīng)歷多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓,2009年8月,公司A股發(fā)行上市之后,總股本達(dá)到34.18億,凈資產(chǎn)212.6億元。第一大股東光大集團(tuán)持股33.92%,第二大股東中國光控(0165.HK)持股33.33%。

            中國光空的控股股東為光大集團(tuán)有限公司,是國務(wù)院出自在香港注冊的公司,其與光大(集團(tuán))總公司的高層均由國務(wù)院任免,且主要高層管理人員重合,所以光大證券由“光大系”實(shí)際控股67.25%,股權(quán)集中。光大集團(tuán)和中國光控在公司上市時(shí)承諾限售3年,至8月18日,所持限售股票全部流通交易,以8月股票均價(jià)12.3元計(jì)算,公司流通市值達(dá)到420.41億。由于此次解禁股權(quán)為公司大股東,且其出資性質(zhì)保證了其減持動(dòng)機(jī)極弱,因此公司股價(jià)面臨的減持風(fēng)險(xiǎn)很小。

            光大集團(tuán)是財(cái)政部直屬的特大型金融控股集團(tuán),旗下有中國光大銀行、光大證券股份有限公司、光大永明人壽保險(xiǎn)有限公司、光大金控資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)和實(shí)業(yè)公司,業(yè)務(wù)遍及中國大陸和香港等地。在中國分業(yè)監(jiān)管的金融體制之下,金融控股集團(tuán)的平臺效應(yīng)為旗下企業(yè)之間的業(yè)務(wù)協(xié)同、資源共享與知識流動(dòng)提供了條件。

            從集團(tuán)戰(zhàn)略層面,由于光大集團(tuán)對旗下企業(yè)實(shí)行緊密化管理,因此,企業(yè)的戰(zhàn)略方向與集團(tuán)整體一致性較強(qiáng)。

            從渠道、客戶協(xié)同層面,協(xié)同效應(yīng)有待激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步推動(dòng)。由于目前銀監(jiān)會(huì)對銀行網(wǎng)點(diǎn)業(yè)務(wù)開展管理嚴(yán)格,基金、證券、保險(xiǎn)公司都不允許在銀行擺設(shè)獨(dú)立展臺,只允許銀行陳列相關(guān)產(chǎn)品的宣傳冊。從草根調(diào)研的結(jié)果來看,光大銀行的網(wǎng)點(diǎn)和網(wǎng)上營業(yè)廳中宣傳的產(chǎn)品以銀行自身理財(cái)產(chǎn)品、外部基金公司的基金產(chǎn)品和光大永明人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品為主,而光大證券和光大系基金的產(chǎn)品宣傳卻極少見,說明至少從網(wǎng)點(diǎn)渠道來看,光大證券獲得的集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)有待提升。

            位列第二集團(tuán)、市場份額穩(wěn)定

            公司主要從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)、新三板業(yè)務(wù)等。截至2012年6月底,總股本為34億股,總資產(chǎn)511.77億元,歸屬母公司所有者凈資產(chǎn)218.40億元、凈資本130.08億元,每股凈資產(chǎn)6.42元。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.98億元,凈利潤15.95億元,歸屬母公司所有者凈利潤15.44億元,每股收益0.45元。公司擁有117家營業(yè)部,員工8148人。公司的主要控股和參股公司有光大期貨有限公司、光大資本投資有限公司、光大證券資產(chǎn)管理有限公司、光大證券金融控股有限公司、光大保德信基金管理有限公司、大成基金管理有限公司。

            若以總資產(chǎn)、營業(yè)收入、營業(yè)利潤等指標(biāo)對上市券商進(jìn)行排名,則光大證券基本位于上市券商中的第六名,行業(yè)排名前十,屬于第二集團(tuán)(上市券商總資產(chǎn)、營業(yè)收入、營業(yè)利潤排名詳見附表)。從下圖中可以看出,不論從收入還是凈利潤上來看,公司都比排名六名以后的證券公司具有很大的領(lǐng)先優(yōu)勢。

            公司成本控制能力較強(qiáng),2011年凈利潤率35.5%,居上市公司第二。凈資本回報(bào)率居中,2011年平均ROE為6.99%,居上市公司第八。若排除中信證券出售華夏基金所計(jì)入的一次性投資收益125億,以及廣發(fā)證券由于2011年新上市平均凈資產(chǎn)基礎(chǔ)較低,則公司凈資產(chǎn)收益率排名也為上市公司第六。

            2006-2010年,光大證券年?duì)I業(yè)收入與行業(yè)整體收入的相關(guān)系數(shù)達(dá)0.96,這從另一方面也反映了其穩(wěn)定的市場份額。2006年,公司營業(yè)收入20.37億,占全行業(yè)收入的3.25%。2011年,市場份額小幅上升至3.31%。年均復(fù)合增長率17.2%,略高于行業(yè)整體16.8%的增長水平。

            創(chuàng)新業(yè)務(wù)占先機(jī)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸多元化

            憑借著充足的凈資本,較為完善的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控體系,以及行業(yè)靠前的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)地位,光大證券于2004年10月與中信證券、中金公司獲得首批創(chuàng)新試點(diǎn)資格。公司取得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、QDII業(yè)務(wù)、雙融業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的時(shí)間均排在行業(yè)前列,占據(jù)了行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展的先發(fā)優(yōu)勢。

            另外,公司還通過設(shè)立全資子公司或參股、控股公司的形式,取得了直投、期貨、基金和境外業(yè)務(wù)的綜合性牌照。

            目前,公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比已位居行業(yè)前列。通過對目前已獲得收益的三項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)(包括融資融券、期貨業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù))的利潤匯總來看,光大證券的創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤比例已經(jīng)達(dá)到15%的水平,位于綜合實(shí)力第二梯隊(duì)券商前列。雖然從創(chuàng)新業(yè)務(wù)的絕對實(shí)力上來說,光大證券仍弱于中信、海通、廣發(fā),但由于公司凈利潤基數(shù)小,創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)彈性大,創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展將對公司凈利潤增長起到明顯推動(dòng)作用。

            隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展,公司盈利結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出逐漸多元化的趨勢。2006年,公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)的總收入占比達(dá)95%,其他業(yè)務(wù)占比僅為5%。而2012年,四項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)合計(jì)占比下降至59.5%,其中,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下降至36.78%(若考慮利息收入則經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比為47%左右),投行業(yè)務(wù)3.73%,證券投資業(yè)務(wù)16.3%。而基金業(yè)務(wù)和期貨業(yè)務(wù)占比已上升至8.82%和6.61%,期貨業(yè)務(wù)近年來占比不斷提升。

            擬增發(fā)充實(shí)公司凈資本,提升創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模

            2009年,公司IPO上市,凈資本達(dá)到182.5億元,排名行業(yè)第三。近三年,公司沒有進(jìn)行再融資。由于公司持續(xù)實(shí)施現(xiàn)金分紅并增加了證券投資和股權(quán)投資的規(guī)模,2011年末,公司凈資本下降到143.2億元,行業(yè)排名第7(上市第6),與凈資產(chǎn)的比值為67.9%。2011年凈資本收益率為10.7%,位居行業(yè)第18,上市公司中排名第5.

            7月30日,公司公布定增預(yù)案:定向增發(fā)股票合計(jì)不超過6億股,第二大股東擬以現(xiàn)金認(rèn)購股票不超過2,000萬股,發(fā)行價(jià)格不低于11.74元/股。依此預(yù)案,公司定增總額為70.44億元。當(dāng)前公司凈資本130.07億,凈資產(chǎn)213.73億,定增完成后,公司凈資本和凈資產(chǎn)將擴(kuò)增至200.51億、284.17億。

            本次發(fā)行股票數(shù)量為不超過60,000萬股,按照本次發(fā)行上限60,000萬股及光大控股認(rèn)購2,000萬股上限測算,則光大集團(tuán)及光大控股持有公司股份占發(fā)行后總股本的比例分別調(diào)整為28.86%、28.85%,仍分別為公司第一、第二大股東。

            根據(jù)公司增發(fā)預(yù)案,募集資金將主要用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入,包括融資融券業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)等;另外,公司還計(jì)劃運(yùn)用資金優(yōu)化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)布局、設(shè)立自營業(yè)務(wù)專業(yè)投資子公司以及對香港子公司的投入等。若增發(fā)預(yù)案得以通過,將對公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場份額的穩(wěn)固提供極大的支持。

            考慮到8月份公司股價(jià)大幅下跌,月底一度跌至10.33,近期雖然有明顯反彈,但在整個(gè)市場仍面臨資金偏緊的情況下,公司年內(nèi)增發(fā)的可能性較小。

            投資建議

            我們預(yù)計(jì)2012-2014公司將實(shí)現(xiàn)每股收益0.41、0.49和0.62元,對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為34、28和23倍,PB為2.0、1.9和1.8倍,給予其增持評級。

          責(zé)編:王金
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