渦輪增壓器業務高速增長得以確認 買入評級
導讀:工程機械景氣度下降,拖累公司發動機增速下滑。公司工程機械銷量占比逐步降低,目前占比約為50%,上半年工程機械行業景氣度下降,使得公司發動機銷售3.36萬臺,同比下降5.65%。
■2013年中報業績符合我們預期。公司公布中報,營業收入為15.3億元,同比增長-9.12%,營業利潤為1.05億元,同比增長22.21%,歸屬母公司凈利潤為1.09億元,同比增長11.94%。全面攤薄后EPS為0.13元,符合我們的預期。
■工程機械景氣度下降,拖累公司發動機增速下滑。公司工程機械銷量占比逐步降低,目前占比約為50%,上半年工程機械行業景氣度下降,使得公司發動機銷售3.36萬臺,同比下降5.65%。
■上海菱重渦輪增壓器高速增長及毛利率提升共同推動業績增長。上半年上海菱重渦輪增壓器共銷售25.3萬輛,比去年全年銷量還要高出約4%,為公司貢獻投資收益1348萬,去年同期僅為194萬。我們預計全年貢獻3456萬投資收益。上半年公司聯營合營企業投資收益僅為914萬元,主要是由于新成立的菱重發動機(占50%股權)虧損867萬所致,因此該業務為公司貢獻投資收益為-434萬。預計下半年該業務有望扭虧。上半年公司毛利率為19.19%,比去年同期上升0.97個百分點,主要是公司推廣精益生產,成本下降所致。
■下半年募投項目及LNG發動機陸續投產,盈利能力得到改善。公司與奧地利AVL技術合作的重型發動機,將于2013年3季度批量生產,主要為上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套。公司已具備生產4L-12L的LNG發動機的能力,有望分享LNG行業快速增長。我們認為,背靠上汽集團,產能利用率將維持在高位,且商用車毛利率較高,公司的盈利能力有望逐步提升■投資建議:維持“買入-A”的投資評級,12個月目標價18.00元。
依托渦輪增壓器、乘柴、募投車用柴油機和LNG發動機四項業務的快速發展,我們預計2013年-2016年的收入增速分別為9.4%、58.6%、36.2%和47.4%,歸屬母公司凈利潤增速分別為31.4%、53.7%、59.9%和49.9%。全面攤薄后EPS分別為0.31元、0.47元、0.76元和1.14元,維持“買入-A”的投資評級,12個月目標價18.00元,對應2015年估值為24倍。
■風險提示:乘柴鼓勵政策低于預期;渦輪增壓器市場受到新能源汽車擠壓;汽車銷量大幅下滑;原材料價格大幅上升。
(研究員:劉洋)
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