導讀：投資要點充分發揮產業鏈優勢，進軍養殖業，完善現代農業版圖。公司從2010年開始實施農場“統一經營”，成效初顯，目前已經成為國內種植業龍頭，本次進軍奶牛養殖，正是充分利用公司苜蓿草種植的優勢，向下游養殖業延生。

　　事件：亞盛集團9月27日晚間公告，公司決定總投資13億元，建設3萬頭奶牛養殖場建設項目。單個牧場存欄奶牛500頭，項目分3年進行。達產后年貢獻收入6.37億元，利潤總額1.12億元。

　　投資要點充分發揮產業鏈優勢，進軍養殖業，完善現代農業版圖。公司從2010年開始實施農場“統一經營”，成效初顯，目前已經成為國內種植業龍頭，本次進軍奶牛養殖，正是充分利用公司苜蓿草種植的優勢，向下游養殖業延生。

　　預計一方面也可以完善現代農業版圖，原奶產業鏈值得長期看好，公司具備發展優質原奶產業的優勢。國內原奶長期處于短缺狀態，到2017年供給缺口或將進一步擴大到1500萬噸。尤其是高檔原奶。公司目前是國內第三大的苜蓿草生產商，擁有優質飼養原料的優勢，此次項目擬建設的奶牛養殖場位于公司前期已經建設到位的苜?；馗浇?，我們認為既解決了苜蓿基地擴張之后的銷路問題，又從原料環節確保了奶源的優質。

　　稀缺性決定產業鏈價值分配。合格的規模供應商將成為稀缺資源，并可能長期享受溢價。相當長一段時間內，奶牛養殖產業集中度難以大幅提升。下游的集中程度遠遠高于上游，目前伊利蒙牛等的原奶自給率均不足5%。隨著下游的整合加速，上游穩定優質原奶的地位和議價能力將進一步加強。

　　我們從投資額、收入水平和盈利能力三方面對公司投資項目做了測算，與同行業相比，均處于合理偏低水平。

　　財務與估值公司具備向現代農業轉型的先天資源性優勢，我們看好其逐步完善種植業、養殖業的發展版圖。此次公告的奶牛養殖項目預計將從2015年起貢獻業績，預計13-15年公司實現歸屬于母公司凈利潤5.26/6.78/9.73億元，全面攤薄EPS為0.27/0.35/0.5元。隨著土地改革的推進，農地資源價值凸顯，近期內同行業估值均有所提升，參考同行業估值（2013年46倍估值）,對應目標價12.5元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：養殖業經驗不足，項目不達預期。

   （歐陽婧）