業績超預期。前3季度銷售收入4193.8億元，同比增長19.5%，實現歸屬凈利潤180億元，同比增長11.6%，對應每股收益1.63元。3季度收入1399.5億元，同比增長19.8%，歸屬凈利潤65.3億元，同比增長22.2%，單季EPS0.59元。上海大眾、上海通用盈利增長及非經常性收益導致3季度盈利超市場預期。

　　1-9月上海大眾、上海通用均實現量利齊增，上海通用盈利好于市場預期。3季度投資收益69億元，環比增長4.5%，上海大眾銷售依然保持高速增長，單季銷量37.9萬輛，同比增長21.4%。朗逸及新車朗行貢獻主要增量，新老朗逸合計月銷量接近3萬輛，途觀、帕薩特銷量繼續微幅上行，1-9月上海大眾銷量116萬輛，同比增長22.6%，預計凈利潤同比增長近30%。上海通用單季銷售38萬臺，同比環比分別微增8.9%和3.3%。1-9月上海通用銷量116萬輛，同比增長13.7%，預計其凈利潤同比增長15%。上海通用盈利增長好于市場預期。

　　合并報表毛利率環比增長。3季度毛利率12%，并表范圍變化導致盈利能力同比下降2.6個點，但毛利率環比提高1.4個百分點。期間費用方面，單季銷售及管理費用率同時上行，分別提升0.5和0.1個百分點，期間費用整體抬升0.4點至9.7%。三季度所得稅費用12.4億元，同比下降22.3%。

　　現金流和存貨管控良好。前三季度實現每股經營現金流1.41元，同比下降0.78元。三季度現金流凈流入96.8億元，折合每股0.88元，同比下降0.33。

　　期末應收票據和賬款相比6月底微幅增長，預付賬款在3季度凈增67.9億元。期末存貨265.7億元，相比6月末升高26.2億元，增幅11%。

　　財務與估值：

　　預計公司2013-2015年EPS分別為2.14、2.39、2.78元，參考可比公司平均估值水平，給予13年10倍PE估值。對應目標價21.4元，目前股價對應13年PE為6.7倍，估值具修復空間，維持公司買入評級。

　　風險提示：

　　經濟走勢低于預期將影響公司產品需求，降價將影響產品盈利能力。（姜雪晴）

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