韓迅

　　2012年諸多的污染事件帶來環(huán)保行業(yè)主題投資機會，面對日益惡化的大氣環(huán)境，各地政府紛紛出臺政策積極應(yīng)對，環(huán)保行業(yè)去年獲得整體增長。

　　但是，作為“國內(nèi)最大的袋式除塵設(shè)備專業(yè)制造企業(yè)之一”的科林環(huán)保，卻逆行業(yè)景氣，業(yè)績連續(xù)兩年同比下滑。

　　4月18日，科林環(huán)保披露2012年年報，營業(yè)收入4.68億元，同比增17.30%，但凈利僅2363.68萬元，同比下滑44.60%。如果扣除非經(jīng)常性損益，其凈利潤僅1311.87萬元，同比下滑59.92%。

　　4月22日，科林環(huán)保披露2013年一季報，營業(yè)收入1.2億元，同比增63.42%，但凈利仍僅411.47萬元，同比下滑33.10%。如果扣除非經(jīng)常性損益，其凈利潤僅18.59萬元，同比下滑96.36%。

　　可以看出，科林環(huán)保的實際利潤在持續(xù)下滑。

　　本報記者注意到，營業(yè)收入連年增長、凈利潤同比下滑的背后，還存在應(yīng)收賬款增長迅猛、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額極低、毛利率大幅下滑等諸多財務(wù)謎題。種種跡象表明，科林環(huán)保的經(jīng)營問題已經(jīng)很難掩蓋。

　　匪夷所思的業(yè)績“逆流”

　　科林環(huán)保2012年半年報對1-9月份的凈利潤預(yù)測是-20%至20%，2012年三季報顯示，公司凈利潤同比下滑25.97%，超出最低預(yù)期近6個百分點。

　　這份三季報中，科林環(huán)保預(yù)測全年凈利潤變動幅度在-40%至0。2013年1月24日，公司發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告修正公告，凈利潤變成同比變動幅度為-30%至-60%，盈利數(shù)據(jù)為1681.37萬-2942.40萬元。

　　一個月后，科林環(huán)保發(fā)布2012年業(yè)績快報，凈利潤為2361.7萬元，同比下滑44.65%。最終，科林環(huán)保的2012年凈利潤確定為2363.68萬元，同比降幅為44.60%。

　　這一數(shù)據(jù)和當(dāng)時半年報披露的數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)。如此大的財務(wù)數(shù)據(jù)變動，公司歸咎于三個原因，“一是受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢持續(xù)影響，產(chǎn)品售價有所下降，導(dǎo)致銷售毛利率有所降低；應(yīng)收賬款回收因客戶資金暫時困難未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，致使壞賬計提準(zhǔn)備增加，減少了凈利潤；外匯貶值導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)量有所下降及換匯成本增加，及部分子公司的業(yè)績低于預(yù)期。”

　　這已是科林環(huán)保連續(xù)第二年業(yè)績同比下滑，盡管2011年取得4266.91萬元凈利潤(調(diào)整后)，但仍低于2010年的4275.09萬元。

　　科林環(huán)保招股說明書顯示，公司是國內(nèi)最大的袋式除塵設(shè)備專業(yè)制造企業(yè)之一，主要客戶群體為鋼鐵、火電、有色金屬、垃圾焚燒、糧食、化工、建材等產(chǎn)生粉塵污染企業(yè)。行業(yè)內(nèi)可比的上市公司是龍凈環(huán)保(600388.SH)、菲達(dá)環(huán)保(600526.SH)和盛運股份(300090.SZ)。

　　記者查閱上述三家公司公告發(fā)現(xiàn)，這三家公司2012年凈利潤均取得增長，其中，菲達(dá)環(huán)保實現(xiàn)凈利潤1899.55萬元，同比增長17.87%；龍凈環(huán)保預(yù)測凈利潤比2011年增長15%-30%；盛運股份預(yù)測凈利潤將達(dá)8417.63萬元，同比增長16.59%。

　　同樣是生產(chǎn)除塵環(huán)保產(chǎn)品的企業(yè)，差距怎么就那么大呢？

　　上海一位基金經(jīng)理坦言，環(huán)保行業(yè)景氣度整體向好，絕大多數(shù)公司業(yè)績都出現(xiàn)增長，“這幾年國家對鋼鐵、火電企業(yè)的環(huán)保要求很高，科林環(huán)保這樣做袋式除塵設(shè)備的企業(yè)業(yè)績不會差，何況公司營業(yè)收入連年增長，凈利潤逆勢下滑，的確匪夷所思。”

　　科林環(huán)保2010年11月9日登陸深交所中小板，上市當(dāng)年營收3.26億元，2011年3.99億元，2012年4.68億元，但是凈利潤卻一路下滑，從2010年的4275.09萬元跌至如今的2363.68萬元。

　　前后不一的財報數(shù)據(jù)

　　究竟是什么吞噬了科林環(huán)保的利潤呢？

　　從其財報分析，2012年營業(yè)總成本為4.52億元，較2011年3.62億元增加約9000萬元，其中主要增長科目來自“營業(yè)成本增長7560萬元、管理費用增長1500萬元”。

　　對于營業(yè)成本增加的原因，科林環(huán)保的解釋是“因報告期內(nèi)新增的子公司為工程公司，其銷售毛利率低于母公司的毛利率，同時母公司的產(chǎn)品毛利率較上年同期也有所下降所致。”

　　那么，科林環(huán)保的毛利率究竟下降了多少呢？

　　2012年年報顯示，公司綜合毛利率為19.61%，2011年是24.66%，2010年為29.93%。奇怪的是，科林環(huán)保2011年年報中披露的綜合毛利率是24.04%，2010年是30.02%。究竟哪一份財報數(shù)據(jù)才是真實的呢？

　　有分析師就此對記者表示，盡管數(shù)據(jù)的差距看上去不大，但是這種財務(wù)數(shù)據(jù)“打架”的情況往往背后都存在問題。有的公司就是因為有幾本不同的帳才會導(dǎo)致數(shù)據(jù)不一。

　　此外，上市當(dāng)年科林環(huán)保毛利率就下滑10個百分點。

　　按科林環(huán)保的招股說明書，其2007年至2009年的毛利率分別是28.36%、22.15%和26.07%，均高于上述三家可比上市公司的平均毛利率，其中，菲達(dá)環(huán)保2009年毛利率是14.84%。

　　菲達(dá)環(huán)保2012年年報顯示，環(huán)保設(shè)備的毛利率是14.38%，“2012年鋼材等原材料市場價格較為穩(wěn)定，較2011年略為下降，為公司毛利實現(xiàn)提供了保障。雖人工成本上升，但因占比較小，毛利率較2011年同期增長0.42%。”

　　“科林環(huán)保說是產(chǎn)品銷售價格下降導(dǎo)致毛利率下滑，這很難解釋當(dāng)年怎么會高于行業(yè)平均水平，結(jié)果人家沒下滑那么大。”上述基金經(jīng)理直言，要么科林環(huán)保當(dāng)年的招股書數(shù)據(jù)有問題，要么就是現(xiàn)在的年報數(shù)據(jù)有問題。

　　資料顯示，科林環(huán)保所用的主要原材料是鋼材，2012年國內(nèi)外鋼材價格都呈下跌態(tài)勢。

　　中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會披露的2012年度鋼鐵工業(yè)運行情況顯示，國內(nèi)鋼材綜合價格指數(shù)105.31點，比2011年末下降12.57%，比2012年1月末下降11.62%。

　　顯然，制造成本并非拖累科林環(huán)保毛利率下滑的“罪魁禍?zhǔn)住薄？屏汁h(huán)保2012年年報有這樣一段描述：“嚴(yán)峻的經(jīng)濟形勢所帶來的更為激烈的市場競爭、制造成本上漲、人民幣升值等不利因素，”這種解釋難以站住腳。

　　對于管理費用的增長，科林環(huán)保的解釋是“因母公司管理費用增加9.21%，主要為折舊費用、職工薪酬等有所增加，以及為新增子公司管理費用增加所致。”

　　實際上，增加最多的并非折舊費和職工薪酬，而是研發(fā)費用，2012年為1870.86萬元，較2011年1168.17萬元增加702.69萬元，同比增長60%以上。職工薪酬增加364.28萬元，折舊費增加134.23萬元，合計尚不足研發(fā)費用的投入。

　　上述基金經(jīng)理質(zhì)疑的是，既然研發(fā)費用2012年投入如此大，緣何公司具有“技術(shù)含量、附加值及品牌知名度較高”的產(chǎn)品，在原材料下降的背景下價格會下降呢？

　　有意思的是，科林環(huán)保2012年的管理費用增加了“手機/電話費”和“水電費”，分別為35.22萬元和24.16萬元。同樣增長的還有會議費，2012年達(dá)240.65萬元，較2011年增加181.31萬元；業(yè)務(wù)招待費達(dá)233.75萬元，同比增加35.03萬元。

　　近乎“斷流”的現(xiàn)金流

　　較之以上疑點，科林環(huán)保最讓人看不懂的就是“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”。

　　2012年年報顯示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為872.72萬元，較2011年的-5423.93萬元(調(diào)整后)有所增加，科林環(huán)保披露的卻是同比下降99.37%。

　　此外，科林環(huán)保調(diào)整后的2010年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-621.24萬元。

　　科林環(huán)保2010年和2011年的凈利潤分別是在4000萬元以上，2012年也達(dá)到2000萬元以上，連續(xù)三年的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”，意味著科林環(huán)保過去三年基本沒收到現(xiàn)金進(jìn)賬。

　　科林環(huán)保2013年一季報亦顯示，其今年1-3月的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為503.59萬元，同比下滑47.19%。

　　那么，不斷增長的營業(yè)收入在哪兒呢？

　　原來，科林環(huán)保2012年應(yīng)收賬款為2.36億元，較2011年1.55億元增加8100萬元；應(yīng)收票據(jù)是5092.14萬元，較2011年2993.13萬元增加2099.01萬元。

　　到了2013年一季度，科林環(huán)保的應(yīng)收賬款繼續(xù)增加達(dá)到2.58億元。

　　科林環(huán)保2012年年報和今年一季報中同比增長的營業(yè)收入如何實現(xiàn)，不言而喻。

　　更奇怪的是，科林環(huán)保2012年開始不再披露欠債者的名稱，僅以“第一名”至“第五名”代替。

　　“這是很違背信息披露原則的，你不披露前五大客戶和供應(yīng)商，還可以解釋為商業(yè)機密。”上述基金經(jīng)理表示，不披露應(yīng)收賬款客戶名稱，明顯是想隱瞞什么，“這就讓我們無法判斷客戶銷售的真實性，何況現(xiàn)在關(guān)聯(lián)方成為應(yīng)收賬款第一名，不排除有虛增的可能性。”

　　記者注意到，科林環(huán)保前五大應(yīng)收賬款合計金額達(dá)10269.99萬元，其中第一名是“非合并關(guān)聯(lián)方客戶”，金額為2734.41萬元。應(yīng)對這個金額的關(guān)聯(lián)方是上海國冶工程技術(shù)有限公司(下稱上海國冶)，該公司去年3月與科林環(huán)保聯(lián)手合資成立上海科林國冶工程技術(shù)有限公司，上海國冶占比為49%。

　　更嚴(yán)重的是，科林環(huán)保每年計提應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備比例越來越多，2012年計提壞賬準(zhǔn)備2281.27萬元，占比9.34%；2011年計提金額為1499.55萬元，占比8.81%。而在2010年，科林環(huán)保僅計提792.64萬元，占應(yīng)收賬款總額的比例僅是7.15%。

　　“產(chǎn)品賣出去，收不回現(xiàn)金，變成應(yīng)收賬款，然后計提壞賬準(zhǔn)備。” 上述基金經(jīng)理直言，這種做法有虛增業(yè)績的嫌疑。在他看來，這種“此前披露客戶名稱、此后不再披露”的變化最值得注意，“說明他有不想讓我們知道的事情，這并非一家上市公眾公司所為。”

　　科林環(huán)保財報謎局中究竟賣的是什么藥呢？本報記者將跟蹤調(diào)查。

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