證券時間記者近日從多個渠道獲悉，國債期貨日前已獲國務(wù)院批準(zhǔn)，距離正式上市又更近一步。專家認(rèn)為，國債期貨推出將推動國內(nèi)利率市場化進程，加速我國金融市場化改革。

　　從歷史的角度看，國務(wù)院批準(zhǔn)國債期貨，其意義并不單純是一個新期貨品種的誕生，而是標(biāo)志著我國經(jīng)濟和金融形勢已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。與早年對比，我國利率市場化已經(jīng)有了重大進展，并且正待實現(xiàn)更大的突破；國債市場規(guī)模龐大，品種齊全，參與機構(gòu)眾多；市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大大加強，監(jiān)管體系和法律法規(guī)也已相當(dāng)完善，這都是國債期貨得以再度推出的深刻原因∩以說，目前我國國債市場和期貨市場發(fā)展都取得了長足的進步，風(fēng)險管控機制日趨成熟，國債期貨的來臨水到渠成。

　　國債期貨的推出，將大大加速利率市場化改革的進程。目前，中國國債存量達7萬多億元，債券總規(guī)模在27萬億元以上，隨著利率市場化進程的加快，金融機構(gòu)避險需求不斷增強，對國債期貨需求十分強烈。國債期貨在未來推動利率市場化的改革中，將發(fā)揮較大的促進作用。

　　國債期貨的推出，是中國期貨行業(yè)新一輪快速成長的契機。中國期貨業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計資料表明，1-6月全國期貨市場累計成交額為1，283，348.35億元，同比增長88.18%，成交大幅增加，交投活躍。作為第二個金融期貨，國債期貨將為期貨行業(yè)帶來商業(yè)銀行等重要投資者，健全市場結(jié)構(gòu)，重塑市場格局。

　　根據(jù)國債期貨仿真合約的設(shè)計，國債期貨仿真交易選擇了面額為100萬元，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債為合約標(biāo)的。業(yè)內(nèi)人士表示，為防止出現(xiàn)某一具體券種作為標(biāo)的物帶來的交割風(fēng)險，國債期貨合約將使用一攬子國債現(xiàn)貨進行交割，且財政部已建立了國債市場化發(fā)行機制，可交割國債總量充足穩(wěn)定，類似當(dāng)年“327”那樣的事件不會重演。

　　截至2013年一季度末，國債期貨仿真交易累計成交量1185萬手（按單邊計算），累計成交額10.82萬億元，日均持倉量約8萬手。在此期間，約有近80家證券公司、商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者參與了仿真交易。

　　分析稱，期貨概念股包括：中國中期（000996）、弘業(yè)股份（600128）、廈門國貿(mào)（600755）、浙江東方（600120）、美爾雅（600107）等。

　　中信建投認(rèn)為，山西證券（002500）、國海證券（000750）、方正證券（601901）、東北證券（000686）等券商的期貨業(yè)務(wù)利潤貢獻度較高，將成為國債期貨業(yè)務(wù)的主要受益者。

　　此外，分析稱，國債期貨交易獲批將實質(zhì)性的推動恒生電子相關(guān)業(yè)務(wù)的確認(rèn)進度。

　　【概念股】

　　恒生電子:若國債期貨獲批，金融創(chuàng)新加速，恒生拐點

　　研究機構(gòu)：國金證券日期：2013年07月01日

　　7月1日，多家媒體報道國務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)國債期貨交易。我們認(rèn)為，若屬實，將實質(zhì)性利好恒生電子。我們也借此機會向市場表達我們對恒生電子的觀點。

　　評論

　　2012年恒生電子眾多證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)工作量由于落地節(jié)奏導(dǎo)致無法驗收確認(rèn)，如創(chuàng)新業(yè)務(wù)加快落地節(jié)奏，將對恒生電子的收入構(gòu)成實質(zhì)性的利好:1、2012年恒生電子證券事業(yè)部收入同比下滑25%，其中很重要的一部分原因是眾多已經(jīng)簽訂的合同，甚至實施完成的項目由于創(chuàng)新類業(yè)務(wù)落地節(jié)奏等問題，遲遲無法進入驗收階段。2、基財事業(yè)部2012年收入也出現(xiàn)了小幅下滑，也有一部分類似原因。3、2013年證券創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)落地節(jié)奏很大程度影響恒生電子的收入確認(rèn)進程。正是由于這個原因，新任管理層在2012年年報中，對2013年的增長給予比較保守的預(yù)期。但從目前我們的草根調(diào)研情況來看，超預(yù)期幾成必然。4、若媒體報道屬實，國債期貨交易獲批將實質(zhì)性的推動恒生電子相關(guān)業(yè)務(wù)的確認(rèn)進度。同時，也預(yù)示著金融創(chuàng)新落地節(jié)奏的加快。

　　如何看待恒生電子過去的表現(xiàn):1、雖然我們推薦恒生電子，但是客觀的評價，恒生電子在過去的幾年中確實存在一定的退步，產(chǎn)品化程度、人均指標(biāo)均有一定程度的惡化。一部分是客觀的行業(yè)原因，另一部分是主觀的管理原因;2、2012年底，前任總經(jīng)理劉署峰接任時任總經(jīng)理方漢林的工作，算是對過去幾年管理問題的確認(rèn)以及開始糾正。3、在恒生的巔峰時期，其對客戶的IT部門有強大的知識優(yōu)勢，導(dǎo)致其解決方案可以在幾乎不做改動的情況下銷遍各大金融機構(gòu);但是過去幾年中，證券行業(yè)的景氣度較低，創(chuàng)新的節(jié)奏較慢，導(dǎo)致恒生電子對于客戶IT部門的知識優(yōu)勢無法持續(xù)，其員工又持續(xù)被客戶挖角，導(dǎo)致這種優(yōu)勢變得更加不顯著，恒生電子這個組織變得不那么強大，不再讓客戶的IT部門覺得遙不可及了，這是其利潤率走低的核心原因。4、信托、銀行理財業(yè)務(wù)本身的非標(biāo)程度高，IT系統(tǒng)的產(chǎn)品化程度天然偏低，因此恒生雖在這些項目上取得的收入但很難提升其核心盈利能力。

　　如何看待恒生電子目前的投資價值:1、恒生電子目前仍然具備非常強的卡位優(yōu)勢。由于買方、賣方的交易、賬管等核心系統(tǒng)很大比例被恒生覆蓋，所以每當(dāng)有新的交易制度或者新的交易品種發(fā)布，恒生依然是大部分客戶的首選，在與核心系統(tǒng)關(guān)聯(lián)較大的其他業(yè)務(wù)系統(tǒng)上客戶也很大比例愿意采購恒生。2、金融機構(gòu)對交易系統(tǒng)的要求有三種類型:1)如同美林、高盛等自建IT團隊完成大部分工作;2)選擇產(chǎn)品化能力強的公司，培養(yǎng)行業(yè)公用的IT團隊，如恒生電子;3)選擇規(guī)模較小，但服務(wù)更加貼心和個性化的公司，如金證股份。三種模式各有優(yōu)劣，不同的階段、不同的客戶取向不同，我們暫不展開討論。但我們認(rèn)為第二種模式在未來5年左右的時間，仍然有一次不小的發(fā)展機遇。3、因此恒生電子仍然有一輪周期向上、創(chuàng)新節(jié)奏加快帶來的成長機會，其作為公用IT團隊對于客戶自由IT團隊的知識優(yōu)勢也有望重新強化。4、過去三年中，在股東和員工的分配關(guān)系中，恒生電子更加偏向員工;考慮到新任管理團隊對利潤的要求，我們認(rèn)為未來三年的分配將開始向股東傾斜，利潤增速有望提高。

　　調(diào)整為買入評級的條件:考慮到1)公司治理上存在一定程度的老化，我們需要看到劉署峰總經(jīng)理上任后的第一期半年報各項經(jīng)營數(shù)據(jù)是否有顯著性的改善，若有顯著性改善再上調(diào)評級不遲。2)按照今年40%的增長測算，目前估值約為28×2013PE，并沒有明顯的低估。但考慮到其周期屬性和拐點特征，未來三個月內(nèi)上調(diào)為“買入”評級的概率很大。

　　盈利預(yù)測和投資建議

　　我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.45元、0.64元和0.88元，給予公司15元目標(biāo)價和增持評級。但是，我們建議投資者可以逐步分批買入，等待拐點來臨。