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上證指數

　　兩融杠桿雖收緊牛市行情將繼續

　　一家之言

　　作為提高市場交易活躍度的主要因素，兩融業務的“鲇魚效應”影響深遠，未來看還會有很大的成長空間，相信本次短暫的調整會讓市場更加成熟，更加健康。

　　屈指算來，融資融券業務(以下簡稱“兩融”)自2010年3月31日開始正式登陸國內資本市場以來，已經走過5年歷程。五年來，兩融標的股從90只一度擴容至900只，覆蓋了兩市三分之一股票以及八成流通市值。不僅如此，中小板與創業板標的股分別達到172只和57只，滿足了投資者的多重需求。

　　受制于市場低迷行情，前幾年兩融業務一直不溫不火，隨著起始于2014年7月的本輪牛市行情，兩融業務開始逐漸走入快車道。兩市融資余額從2014年1月開始逐步增加，尤其自2014年7月下旬增速大幅度提高，周融資余額增長保持4%以上，到2015年1月融資增速大幅降低，隨后從2015年3月份開始，融資余額又開始反彈，一直增長至今。

　　很清晰地看到，兩融業務的增長與本輪牛市運行軌跡息息相關，融資資金的流入正是本輪行情的主要驅動力之一，一些專家稱之為“杠桿上的牛市”。本輪牛市一路狂飆，兩市兩融功不可沒。

　　隨著牛市進程的不斷升級，兩市融資余額再創新高。據wind統計數據顯示，2015年6月1日，滬深A股融資買入額為1178.88億元，融資償還額為990.47億元，融資余額13671.282億元；融券賣出量為18.88億股，融券償還額為222.83億元，融券余額為52.38億元。其中，融資買入前三為中國平安，300ETF，中信證券。

　　隨著股市屢創新高，特別是上證指數近日多次觸及各方公認的5000點附近，資本市場已經出現局部泡沫，市場風險已經成為大家共識。當前，降低資本市場融資杠桿已成為監管層的重點調控措施，因此，券商降低兩融額度勢在必行。近日，多家券商機構發布公告，從即日起暫停中國平安、中信證券、興業銀行及海通證券等市場融資大戶的融資買入。

　　融資融券傳遞出兩大信號，一方面，融資融券余額創新高，表明杠桿交易逐漸為投資者所接受；此外，ETF融資大幅走高，當前市場的整體做多熱情較強，同時也說明投資者看好未來市場行情。另一方面，融資交易者偏好有所變化，制造、金融、新興產業受到了青睞。作為提高市場交易活躍度的主要因素，兩融業務的“鲇魚效應”影響深遠，未來看還會有很大的成長空間，相信本次短暫的調整會讓市場更加成熟，更加健康。

　　而統計數據顯示，近期兩市融資買入額占A股成交額比例在逐漸減弱，在動輒萬億的兩市成交面前，目前融資資金的影響力已經明顯下降。從成交量看，“兩融”每日成交量占比還都在20%以下，而國際成熟市場為30%左右，一些激進的市場會達到50%，因此本輪上漲更多是外來資金大量涌入的結果。

　　樂觀看，本次大部分券商集體開始控制兩融杠桿比例，一方面迫于證監會等監管層關于控制過度杠桿帶來經營風險的監管要求，另一方面，也是出于對兩融市場近期過度發展的一種“休克式”療法。

　　充裕外界資金作為根本驅動力，一直在伴隨著本輪牛市行情。只要場外資金不斷進入，未來的牛市行情一定還會走出新的一段波瀾壯闊的史上行情。

　　□汪杰(國海證券投行部董事)