上證指數(shù)
自2007年以來,在G20集團成員國中,非金融部門總負債與GDP之比增長超過了1/5。在經(jīng)濟衰退期,發(fā)達經(jīng)濟體大規(guī)模推出財政刺激政策,新興市場經(jīng)濟體發(fā)行大量企業(yè)債券。總體來看,發(fā)達經(jīng)濟體的負債與GDP之比達到275%,而新興經(jīng)濟體則為175%。高負債帶來了更大的金融脆弱性,可能導(dǎo)致越來越具有破壞性的金融周期。在中國經(jīng)濟發(fā)展過程中,全社會杠桿率總體呈上升態(tài)勢,其中非金融企業(yè)部門杠桿率近年來增長較快,總體水平也是最高的,有掉入“債務(wù)陷阱”的風(fēng)險。
我們曾提出“空中加油”中國式去杠桿的建議,即在經(jīng)濟處于合理區(qū)間和保持經(jīng)濟整體杠桿率適度增加前提下,企業(yè)部門必須以去杠桿為主,及早增加股本。面對企業(yè)部門杠桿率過高的嚴(yán)重挑戰(zhàn),我們繼續(xù)建議在多渠道補充資本金的同時,利用優(yōu)先股作為一種重要的資本市場工具層次的獨特功能,使用《商業(yè)銀行法》的例外條款,將部分銀行貸款轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,及早降低資產(chǎn)負債率,使得我國企業(yè)部門得到長期的發(fā)展動力,可能起到“出神入化”的效果,創(chuàng)造性地實現(xiàn)“空中加油”。
企業(yè)部門高杠桿成因
近年來,中國企業(yè)部門債務(wù)不斷攀升,根據(jù)國家審計署數(shù)據(jù),截至2012年底,中國非金融企業(yè)債務(wù)在65萬億元左右,相當(dāng)于GDP的125%,不但快速上升至歷史高位,而且與全球其他國家相比也處于較高水平。并且,我國企業(yè)融資成本相對較高,2014年年底銀行1-3年和3-5年貸款標(biāo)準(zhǔn)利率為6%,而其他方式融資成本更高,平均大約在8%左右。2014年中國GDP為63.65萬億元人民幣,這意味著大約每年企業(yè)債務(wù)利息支出約為5萬億元左右,是非常沉重的負擔(dān),嚴(yán)重擠占了企業(yè)的研究創(chuàng)新與發(fā)展的投入,對經(jīng)濟增長動力造成了很大的制約。
究其原因,主要有以下幾個方面:一是中國經(jīng)濟一直處于發(fā)展迅速的階段,自然需要大量資金;二是2012年以來股市融資功能不足,2014年非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資僅占到社會融資總量的2.65%,主要還要靠債權(quán)融資;三是2009年應(yīng)對危機實施了大量的刺激措施,據(jù)筆者到浙江廣東一帶調(diào)研,大量企業(yè)在當(dāng)時被鼓勵申請了大量的銀行貸款,而這些貸款并無太大的實際需求,而近期的償還卻帶來了巨大的壓力,甚至導(dǎo)致許多企業(yè)破產(chǎn)倒閉;四是存在經(jīng)濟周期性過熱和行業(yè)性過熱,導(dǎo)致投資過度;五是城鎮(zhèn)化與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的歷史階段性原因,需要大量投資,許多企業(yè)因此融資投入,參與相關(guān)建設(shè);六是由于地方政府缺乏足夠的正常融資渠道,缺乏現(xiàn)代規(guī)范的融資制度設(shè)計,部分國有企業(yè)尤其是一些地方國有企業(yè)承擔(dān)了地方政府融資功能。
企業(yè)如何去杠桿
中國企業(yè)去杠桿與發(fā)達國家原因和解決辦法不同。中國需要繼續(xù)增長和發(fā)展,如果采用發(fā)達國家常用的貨幣利率手段去杠桿,往往會對經(jīng)濟增長造成較大的負面作用,因此中國需要在發(fā)展中去杠桿,需要“空中加油”的中國式去杠桿方法。
發(fā)展中的“空中加油”式方法總體包括三類:一是給予企業(yè)發(fā)展的時間和空間,企業(yè)收入和利潤增加了,債務(wù)負擔(dān)就相對減輕了,存量債務(wù)也自然減少了;二是通過增加股權(quán)融資比重、減少債券融資比重,改善資產(chǎn)負債表,增加資產(chǎn)項、減少負債項,從而實現(xiàn)去杠桿;三是適當(dāng)延期或減輕利息負擔(dān),為企業(yè)發(fā)展減負,為企業(yè)去杠桿擴大空間、延伸時間。
對于此次“失約”A股的原因,MSCI董事總經(jīng)理、全球研究主管里米·布賴恩德說,MSCI預(yù)計“在一些市場準(zhǔn)入相關(guān)重要問題解決后”將A股納入全球基準(zhǔn)指數(shù)。歸納起來,此次沒能納入的原因主要由于額度分配過程、資本流動限制、海外投資者受益權(quán)屬界定這三方面存在障礙。
對國內(nèi)金融機構(gòu)來說,最關(guān)心的莫過于這一結(jié)果對A股未來走勢的影響。上海某基金公司指數(shù)投資部基金經(jīng)理認為,無論從交易量、漲幅還是中國在全球市場的地位看,A股被全球指數(shù)投資范圍是遲早的事。國壽安保基金也表示,投資者結(jié)構(gòu)的變化及給A股帶來的影響將會是長期的過程,短期對市場影響有限。
不少券商認為,與巨額募資相對應(yīng)的是打新凍結(jié)資金的高企,預(yù)計本輪新股合計凍結(jié)資金將遠遠高于此前一批的3.5萬億元。“當(dāng)前的新股定價制度屬于制度性紅利,隨著越來越多的公司上市,監(jiān)管部門對于二級市場需要注意的是內(nèi)幕交易和操縱市場。
多家基金公司對國企改革概念采取“主動+被動”全方位布局模式,通常為一只改革主題的主動型基金與被動的指數(shù)分級基金齊齊上陣。這些基金中少數(shù)正處于建倉期,絕大多數(shù)還未開始建倉,根據(jù)5月份新基金平均募集30億份計算,大約可為國企改革概念股提供630億元“子彈”。
從本輪牛市前半程來看,我們可以初步總結(jié)出10倍牛股的幾大要素:市值小、資本運作積極、處于風(fēng)口行業(yè)、來自沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。二,改革和創(chuàng)新是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的兩大推動力,也是本輪牛市的兩大主題,沿海地區(qū)上市公司機制較為靈活、創(chuàng)新意識強、創(chuàng)新氛圍濃厚。
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