導讀：在慈銘的上市路程中，對業績的爭議和經營模式的質疑，從來都沒有停止過。“慈銘的業績增長這兩年已經很艱難了，去年幾乎應該是停滯狀態，和其他幾家體檢企業相比，它的門店增長和發展勢頭都不是太好。”昨日，有長期關注慈銘體檢的券商人士接受記者采訪時透露。

    原定于今日網上、網下申購的體檢第一股，終究沒有踢出這臨門一腳。

　　昨日凌晨，慈銘體檢公告確認，公司和主承銷商協商決定推遲刊登發行公告，取消原定于13日舉行的網上路演，此外在原初步詢價與推介公告中披露的預計發行時間表也將進行調整。

　　此次暫緩發行，與證監會前一晚公布的監管措施不無關聯。

　　證監會12日發布的《關于加強新股發行監管的措施》稱，擬定的發行價格(或發行價格區間上限)對應的市盈率高于同行業上市公司二級市場平均市盈率，發行人和主承銷商應在網上申購前三周內連續發布投資風險特別公告(風險公告)，每周至少發布一次。而慈銘體檢保薦機構海通證券此前曾給予慈銘體檢2013年47~57倍市盈率，被部分投資者認為估值偏高。

　　“過會后，很多同行都打來電話慶祝。”慈銘董事長胡波此前就上市話題接受《第一財經日報》采訪時曾認為，“大家覺得這不是慈銘一家的‘勝利’，它更多代表的是中國整個健康體檢行業的被認可。”

　　但在慈銘的上市路程中，對業績的爭議和經營模式的質疑，從來都沒有停止過。

　　“慈銘的業績增長這兩年已經很艱難了，去年幾乎應該是停滯狀態，和其他幾家體檢企業相比，它的門店增長和發展勢頭都不是太好。”昨日，有長期關注慈銘體檢的券商人士接受《第一財經日報》采訪時透露。

　　這一點從慈銘體檢招股說明書中得到了部分印證：2012年業績增速開始快速走低，而據公司預計，2013年全年凈利潤增速為0~10%。

　　面對業績下滑，慈銘體檢給出的解釋是公司人工成本支出、裝修攤銷成本及房屋租賃費用同比增長較大。

　　但業界普遍的觀點認為，慈銘在議價能力和商業模式上都沒有明顯優勢，是導致其在近幾年與同行業公司競爭中弱勢表現的根本原因。

　　“這幾年，包括美年、愛康國賓等幾家在內都在加速擴充門店，從以前的地區性進入到了全國開店的加速度發展，相比之下，慈銘的開店速度明顯是要慢一些的，這方面造成的業績影響不應該是主要原因。”前述券商人士分析認為。

　　據不完全統計，現階段我國專業體檢機構進入高速發展期，目前全國共有超過5000家同類機構。

　　慈銘在招股說明書中表示，目前已在全國11個地區建成33家門店。而美年董事長俞熔此前接受《第一財經日報》采訪時就曾透露，2012年美年在全國的門店數已經突破100家，而依照其目前年復合增長率30%~50%，計劃將在2015年之前完成國內200家體檢中心的布局。

　　而慈銘體檢的另一競爭對手愛康國賓的發展速度也已超出了慈銘——截至2013年3月，愛康國賓已在全國12個中心城市開出近40家體檢與醫療中心，同時在全國200多個城市與超過500家醫療機構建立了合作網絡。

　　“作為中國最早的一家體檢機構，慈銘原本占據了很好的先機，但是它后來的業務有點分散了，醫療商業保險、旅游醫療和高端會所等產業在很大程度上加大了現金流的壓力，以至于被美年和愛康國賓這些起步晚于它的公司超越。”前述分析人士認為。

　　有公開資料顯示，慈銘體檢在北京打造的高端醫療服務會所奧亞醫院被稱為“中國第一家私人醫生會所”，面向高端精英人群提供定制的醫療服務。但也正是這一工程占用了慈銘大量資金，加上2013年慈銘在各地的體檢中心房租上漲因素，使其資金鏈迅速繃緊。

　　更有接近慈銘的消息人士爆料：“今年（2013年）年中8月份左右慈銘體檢靠銀行的定向貸款才保住了員工的工資發放，而慈銘體檢董事長胡波亦有在內部會議上談起資金鏈緊張。”