3月28日，貝因美(002570.SZ)一季報(bào)顯示，截至2014年3月31日，公司營(yíng)業(yè)收入10.87億元，同比減少35.85%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6857.51萬元，較2013年同比減少36.34%。據(jù)悉，貝因美已連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，且降幅繼續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已呈現(xiàn)疲態(tài)。

　　北京工商大學(xué)投資者保護(hù)研究中心執(zhí)行主任張宏亮在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，不管是年報(bào)還是季報(bào)，貝因美的存貨增長(zhǎng)幅度都比較大，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻大幅減少，甚至一度成為負(fù)值，由此可見渠道壓貨現(xiàn)象明顯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨困局。另外，從2013全年應(yīng)收賬款總體平穩(wěn)(保持在2.2億~2.4億元)，而年末大幅增加(至3.46億元)，到2014年季末又大幅回落至正常水平(2.5億元)的怪異表現(xiàn)來看，不排除貝因美存在利用應(yīng)收賬款進(jìn)行利潤(rùn)前移，粉飾報(bào)表的行為。

　　高增長(zhǎng)帶來高庫(kù)存

　　高增長(zhǎng)的背后是高存貨帶來的風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，貝因美存貨從2013年期初5.45億元增加到期末的8.64億元，在庫(kù)存高企的情況下，貝因美不是去庫(kù)存，而是繼續(xù)加大存貨量，到2014年第一季度，存貨從8.65億元增加到11.4億元。

　　自2013年下半年以來，貝因美2013年單季業(yè)績(jī)?cè)龇尸F(xiàn)逐季遞減的趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入增幅從第一季度同比增長(zhǎng)31.57%變?yōu)榈谒募径韧认禄?.92%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增幅則從三季度的2.92%降至四季度的-9.38%。

　　雖然一季報(bào)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑，但是2013年貝因美的業(yè)績(jī)卻非常惹眼，一度受到機(jī)構(gòu)追捧。2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.17億元，同比增長(zhǎng)14.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.21億元，同比增長(zhǎng)41.54%。

　　值得注意的是，高增長(zhǎng)的背后是高存貨帶來的風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，貝因美存貨從2013年期初5.45億元增加到期末的8.64億元，在庫(kù)存高企的情況下，貝因美不是去庫(kù)存，而是繼續(xù)加大存貨量，到2014年第一季度，存貨從8.65億元增加到11.4億元。

　　貝因美給公眾解釋的理由是，存貨增加的原因主要系本期生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)原材料庫(kù)存儲(chǔ)備增加所致。

　　但張宏亮認(rèn)為，這一解釋過于牽強(qiáng)，奶粉的保質(zhì)期一般為一年，在本來就擁有大量存貨的情況下，存貨持續(xù)攀升除了說明企業(yè)處在高速增長(zhǎng)期外，更重要的一點(diǎn)是說明產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷，很多產(chǎn)品生產(chǎn)了賣不出去，造成庫(kù)存積壓，一旦過期就要做存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。此外，存貨占用資金較多，也會(huì)影響資金的流動(dòng)性。

　　貝因美的存貨周轉(zhuǎn)率是多少呢？根據(jù)計(jì)算公式，存貨周轉(zhuǎn)率等于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本除以存貨平均凈額。貝因美年報(bào)中顯示，2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是23.6億元，存貨平均凈額為7.04億元，因此存貨周轉(zhuǎn)率為3.35，也就是說按照年報(bào)的數(shù)據(jù)，貝因美一年的存貨能夠周轉(zhuǎn)的次數(shù)是3.35次。

　　然而根據(jù)季報(bào)來看，貝因美一季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是4.44億元，存貨平均凈額為10.02億元，存貨周轉(zhuǎn)率為0.44，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)需要818天，這些存貨需要兩年以上才能周轉(zhuǎn)完。然而，對(duì)于只有一年保質(zhì)期的奶粉來說，如此高的存貨會(huì)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

　　從上述兩組數(shù)據(jù)不難看出，貝因美在不斷增加存貨的同時(shí)，渠道積壓的產(chǎn)品也在增多。然而貝因美在存貨高企的同時(shí)，還在不斷擴(kuò)張產(chǎn)能。公開資料顯示，隨著年產(chǎn)5萬噸配方奶粉工程項(xiàng)目的順利建成，年產(chǎn)10萬噸的黑龍江安達(dá)工廠已成為亞洲單體最大的高端嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)基地。

　　張宏亮認(rèn)為，在庫(kù)存高企的情況下，企業(yè)還在不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，無非是想提升業(yè)績(jī)給投資者以信心，不排除管理層利用存貨與應(yīng)收賬款作為工具，粉飾報(bào)表，進(jìn)行盈余管理。

　　（高素英）