分級基金經(jīng)過一周調(diào)整 昨逆勢上漲。

　　昨日，大盤失守2300點，大幅下跌1.4%，而債券分級基金B(yǎng)類份額經(jīng)過近一周時間的調(diào)整，上漲明顯。由于降息周期啟動，B類份額融資利潤下降、杠桿提升，調(diào)整后仍有一定機會。

　　分級債基B類昨逆勢上漲

　　昨日，二級市場上，分級債基B類份額表現(xiàn)搶眼。海富通增利B依然充當了上漲急先鋒的角色，大幅上漲7.15%。此外，國泰信用互利B上漲3.33%，泰達聚利B、天弘豐利B和諾德雙翼B都上漲超過2%。

　　根據(jù)深交所龍虎榜顯示，海富通增利B昨日成交金額為730萬元，主要是游資在騰挪。海通證券杭州解放路證券營業(yè)部、方正證券上海保定路證券營業(yè)部、申銀萬國上海雙流路證券營業(yè)部、國泰君安上海商城路證券營業(yè)部等游資聚集、熱衷操作分級債基的營業(yè)部都榜上有名，買入、賣出均數(shù)額巨大。

　　近半年來，分級債基一路飆漲，但本周持續(xù)調(diào)整，而昨日價格明顯走強態(tài)勢，究其原因，浙商證券分析師邱小平認為，主要是在降息周期中，杠桿作用下，投資人對分級債基B類份額階段性投資機會的把握。

　　截至目前，6月份共有4只基金打開申購，分別是添利A、萬家利A、豐澤A、裕祥A，約定收益分別為4.55%、4.6%、4.73%和4.75%，在資金面寬松及降息預期的刺激下，均受到投資者的大力追捧，裕祥A更是單日“吸金”68.5億，4只基金全線啟動比例配售，配售比例分別為55.9%、65.2%、86.7%、29.4%。邱小平認為，這對應的B類基金的杠桿均大幅提高到上限，目前的杠桿均在2.75-4.3之間。

　　在資金面寬松及降息周期啟動的背景下，杠桿的提升可以讓B類基金獲得更高的杠桿收益。與此同時，降息之后，A類基金后續(xù)的約定收益也會隨之下降，即B類的融資利率隨之下降。

　　杠桿的提升、融資利率的下降以及降息引發(fā)債市進一步走強，使得杠桿債基面臨多重利好。目前，杠桿債基中(不含有配對轉(zhuǎn)換的開放式分級債基的B類份額)只有杠桿較高、凈值表現(xiàn)較好的增利B出現(xiàn)明顯溢價，其他杠桿債基仍有較高的折價(大部分杠桿債基的折價率仍然高達6%-10%)，仍有一定安全邊際，因此，杠桿債基的前期走勢并沒有“漲過頭”，調(diào)整過后仍有一定的投資機會。

　　據(jù)測算，當母基金的凈值保持每年5%的增長時，部分杠桿債基的收益仍然可以達到9%甚至11%以上。綜合融資利率、凈值增長能力、杠桿及折價率，邱小平建議投資者重點關(guān)注天盈B、添利B、匯利B、萬家利B、豐澤B等。

　　分級股基A類仍可關(guān)注

　　激進的投資者關(guān)注的是分級債基B類份額，穩(wěn)健的投資者則仍可以關(guān)注分級股基的永續(xù)性A類份額。雖然降息對其構(gòu)成一定的利空，但目前永續(xù)性A類份額仍是被嚴重低估的品種，較高的穩(wěn)健收益率仍具有吸引力。

　　邱小平認為，分級股基的永續(xù)性A類份額在降息前后的走勢已分別反映了降息及利率市場化的影響——在降息之前大幅上漲，是對降息的預期所致，在降息及利率市場化公布之后出現(xiàn)回調(diào)，則表明利率市場化對A類份額構(gòu)成一定利空。在央行公布降息及利率市場化當日，四大行就宣布一年定存利率維持在3.5%不變，有些城商行甚至不降反升，將利率提升至1.1倍上限(即3.58%)。由于A類份額多是按央行公布的一年期定存利率上浮一定幅度，相對于利率市場化之前的銀行定存利率，A類份額的相對優(yōu)勢有所下降。

　　永續(xù)性A類份額的約定收益可分為兩部分，基準利率加上上浮利率，降息降低了基準利率，影響A類份額的中期收益，而利率市場化相當于降低了上浮利率(假定銀行定存利率一直在1.1倍基準利率附近)，損害了其長期價值。如果將這25個基點的永續(xù)收益進行貼現(xiàn)，現(xiàn)值約為0.07元。也就是說，利率市場化損害了永續(xù)性A類份額約7%的長期價值(不考慮到到點折算)，這也是利率市場化公布之后A類份額大跌的原因所在。

　　不過，這些A類份額當前的價格遠低于其約定收益的現(xiàn)值及理論價值，即便剔除這7%的價值，永續(xù)性A類份額仍然是被嚴重低估的。其固有6.25%-6.75%的約定收益，再加上10%-17%的折價率，年化約定收益達到7.5%-7.9%?？紤]到在降息周期，這些基金調(diào)整約定收益存在較強的滯后性(只有泰達穩(wěn)健是每半年調(diào)整一次，鎖定的時間較短)，可以在較長的一段時間內(nèi)鎖定較高約定收益，建議投資者繼續(xù)關(guān)注年化收益較高的申萬收益、銀華金利、銀華穩(wěn)進以及鎖定高收益較長時間的中小板A、雙禧A。 （黃曉霞）