酒鬼酒事件成為股指新一輪下跌的導火索。

　　從11月19日酒鬼酒曝出“塑化劑事件”至11月28日，上證指數下跌1.97%、深成指下跌3.15%、創業板指更是下跌了7.19%。酒鬼酒在11月23日打開后連續四個跌停，滬指也進入了1時代。

　　有觀點認為，酒鬼酒成為壓倒指數跌破2000點的最后一根稻草。這種說法有了新的證據，有基金公司人士透露，“從上周開始以中國平安[微博]為代表的險資較大規模贖回權益類基金，其中涉酒基金，尤其是持有酒鬼酒的基金成為險資贖回的重點標的物”，此說法也得到了一家另一家保險公司資管部的人士證實。

　　而險資的贖回會引發基金流動性危機，為此，基金需要被迫拋售其他股票方能保證其流動性，酒鬼酒事件猶如投入一池靜水中的石子，激蕩著整個市場——再加上市場恰好處于弱市中，市場難受重荷，股指應聲而下。

　　歷史重演

　　歷史總是驚人的相似。

　　去年12月8日，“重慶啤酒疫苗門”亦給予市場同樣的創傷。從12月8日至2012年1月10日，重慶啤酒12個交易日下跌64.11%。而同期，上證指數也經歷了一輪快速的下挫，滬指經歷了快速下跌，當時，以保險為主的機構在重慶啤酒疫苗門爆發后瘋狂出逃。能夠反映這種出逃跡象的首先是基金凈值的下跌。

　　2011年三季度末，根據基金季報和重慶啤酒的季報，共計有19只基金持有重慶啤酒，合計持有重慶啤酒4329萬股，平均占凈值比例為4.48%。假設將這19只基金看作一個整體，從去年12月8日至今年1月10日，重慶啤酒股價的下跌對凈值的影響是2.87%，但是這19只基金的平均跌幅高達8.85%，這意味著這些基金的凈值有5.98%的下跌并非重慶啤酒造成的，而這下跌也不足以用大盤的下跌來解釋。

　　其中，大成基金[微博]旗下基金景福的凈值跌幅更是高達17.85%，重慶啤酒占其基金凈值的比例只有9.52%。即便重慶啤酒股價跌成0元，也不至于造成基金景宏凈值17.85%的下跌。這當中，基金凈值有很多下跌是不可解釋部分，如果考慮到基金并非滿倉操作，這種不可解釋部分會更大。

　　“被贖回的沖擊成本是造成基金凈值大跌的原因，這可以解釋凈值變動和市場變動不對稱的部分。”廣州某基金公司基金經理表示。

　　其邏輯是當重慶啤酒東窗事發后，大量機構贖回基金，基金為了應對機構的贖回大規模拋售手中其他個股的股票，造成其他個股股價狂瀉，進而對基金凈值產生影響。

　　以基金景福為例，在2011年三季度，基金景宏持有恒生電子1664.59萬股，為其第二大流通股，但至當年末，基金景福的重倉股中已經沒有了恒生電子的影子。恒生電子在重慶啤酒疫苗門爆發初期大跌，從12月8日至12月15日下挫了12%。

　　基金公司2011年年報披露后，機構大規模出逃涉重啤基金情況被證實。

　　酒鬼酒之殤

　　當酒鬼酒曝出塑化劑事件后，基金再現被機構贖回的跡象。

　　和重慶啤酒不同，涉及酒鬼酒的基金更多。三季度末，有33只基金重倉持有酒鬼酒，合計持有3135萬股，平均持有酒鬼酒市值占基金凈值比例為3.35%。

　　盡管從11月19日“塑化門”事件爆發后至11月28日，大盤跌的并不多，但是持有酒鬼酒的基金凈值卻大幅跳水。

　　其中持有422萬股的廣發聚豐凈值跌幅7.33%；持有446萬股的國投瑞銀創新動力凈值跌幅7.07%。33只基金平均跌幅5%。

　　而酒鬼酒從11月25日打開后至11月28日，跌幅33.79%，按照平均3.35%的比例，對基金凈值的影響也只是1.13%。

　　這一幕似曾相似，對此，基金業內人士分析認為，這些基金很可能也是因為被機構贖回，被動拋售股票，產生了惡循環。

　　另據某大型保險公司資產管理部人士證實，以保險資金為代表的機構確實在酒鬼酒曝出塑化劑時間后大規模贖回相關的基金，甚至只要涉酒的基金，都被殃及。

　　機構對酒鬼酒的贖回引發了蝴蝶效應。基金為了應對機構贖回，必須拋售股票。

　　“流動性好的大股票和流動性不好的小股票我們都會拋點，這樣不至于影響過大。”有基金經理表示，如果遇到類似情況他會這么做。

　　影響一波波往外圍擴散，保險拋售基金這一動作在二級市場上引發了更多基金拋售股票的舉動。

　　“如果在牛市，機構拋售基金很可能不會對市場產生太大影響，但是在弱市，機構的操作引發了連鎖反應，直接刺激了市場的下跌。”上述基金經理表示。

　　而觀察重慶啤酒和酒鬼酒的事件，還有個共同點，在兩只個股大跌的過程中，小盤股的跌幅都要大過大盤股。創業板的跌幅尤其明顯。

　　基金對創業板個股的涉足并不明顯，此外，基金應對贖回而拋售股票也不會選擇流動性較差的創業板。

　　“無論是酒鬼酒還是重慶啤酒都跟創業板沒有直接的關系。但是在弱市行情下，大盤股的下跌會刺激整個市場，創業板彈性系數較大，跌幅大過大盤股也是可以理解的。”前述廣州某基金經理稱。

　　于是個股的問題沿著這個邏輯延伸到了全市場。

　　而對于保險資金而言，此次贖回涉酒鬼酒的基金不過是它們既定看空策略的延續。

　　國慶雙節前后，多家保險巨頭扛起維穩大旗集體加倉。12月過后，保險巨頭隨即轉向觀望甚至減倉。

　　今年前三季度，保險公司因投資收益不佳進行了大量計提，中國人壽計提減值290億元；中國太保資產計提41.75億元；新華保險計提47.69億元，中國平安計提80.83億元。四家放在一起，累計計提超450億元。

　　進入四季度，為了避免更大的計提，保險普遍有繼續降低權益類資產配置的沖動。第四季度以來截至11月28日，險資3季度末重倉的544只股票中，近九成出現不同程度的下跌，僅54只上漲。

　　而從具體公司制定的策略中，北京一家合資保險公司資產管理部策略研究員就認為，從目前的走勢來看，市場缺乏向上因素，仍未擺脫下跌格局。

　　酒鬼酒塑化門事件與保險資金的策略性看淡產生共振，其贖回基金的行為也就不難理解。

　　基金助出逃？

　　對機構而言，基金估值調整對機構其拋售相關基金至關重要。

　　11月20日，酒鬼酒事件爆發開始，信誠基金、國投瑞銀率先對酒鬼酒采取了一個跌停的估值調整，其后隨著事件發酵，這兩家基金公司分別再發公告改為三個或兩個跌停。此后，隨著酒鬼酒被相關質檢單位證實含有塑化劑，國泰、廣發、匯添富、摩根士丹利華鑫紛紛發布估值調整公告，除摩根士丹利華鑫外，其余公司均將價格估值調整為兩個跌停。

　　無論是一個跌停還是三個跌停，都未能預測到酒鬼酒真實的市場表現--四個跌停。

　　而去年基金對重慶啤酒的估值調整更是不靠譜。重慶啤酒9個跌停，大成基金6度進行估值調整。

　　歷史上，無論是雙匯發展、伊利股份曝出質量問題都有基金調整估值，但是都偏向一個方向--少調跌停板。

　　這對機構而言，則提供了減少突發事件造成損失的機會。機構可以趁著基金少調估值而撤離基金。

　　這也是在重慶啤酒、酒鬼酒事件中，機構拋售牽涉的基金的原因。“雖然基金會對地雷股的估值進行預估，但是機構自己也會預估，當機構自己預估更多跌停，那么趕緊拋售便成了基金最佳選擇。”上述廣州基金公司基金經理認為。

　　北京一家中型基金公司市場部總監稱，這種操作通常是機構行為，大部分散戶不會選擇贖回基金，機構的贖回造成凈值加劇下跌則讓散戶損失更大。

　　假設，如果基金公司在個股地雷爆發后，較大幅度調低估值，那么機構非但不會拋售相關基金反而會殺入以獲得套利，這樣做雖然給予了保險套利機會，但至少不會對市場造成二次傷害。

　　但這種操作對散戶一樣無力。大幅下調估值，散戶由于對市場判斷不如機構，難以準確預估幾個跌停，不敢冒然買入相關基金進行套利。“基金公司通常會采用謹慎的方法來調整估值，以避免基金持有人利益的損失。”上述北京那家基金公司市場部總監稱。