自《基金管理公司特定客戶資產管理試行辦法》實施以來，已有數家基金公司獲批設立子公司，據了解，不少基金公司設立的子公司，劍指銀基合作的通道業務。但此項業務近年來由于券商的廝殺，早已成為一片紅海，基金公司涉足的，已經是近乎微利的行業。

　　銀基合作的利潤空間已然萎縮，不禁讓人產生疑問，基金公司殺入這一領域用意何在？

　　“我們也知道，現在的銀證合作收費已經很低廉了，但推行通道業務比起其他子公司業務，前期投入是最少的。”業內人士告訴中國證券報記者。而且對于基金公司來說，更大的誘惑還在于可以短時間提升公司規模排名。

　　利潤已然微薄

　　“據我所知，現在很多基金公司搶先成立子公司，很多是想做通道業務。”深圳一家中型基金公司的總經理告訴中國證券報記者。“通道”這個詞，在兩三年前還不被基金業所熟知，或者有所了解也不屑參與，而在股市長期低迷、公司管理規模普遍下降的今天，通道業務逐漸被資管行業所重視，今年甚至還出現“爭搶”業務的現象。

　　所謂通道業務，即基金公司只承擔交易通道的開設工作，如賬戶開立、銀行間市場交易資格開立等，客戶、賬戶管理均無需基金公司負責。近年來規模最大的通道業務，就是“銀信”、“銀證”合作的通道業務，即銀行作為定向資管客戶，將自有資金或通過理財產品籌措的資金委托給信托或券商，而信托或券商則作為管理人把資金投向銀行指定的票據類或信貸類資產。通過這一業務，銀行規避了相關政策限制，相當于表內業務轉到表外，釋放了信貸額度。而券商則獲取了一定的通道手續費。2011年下半年，銀信合作被叫停之后，銀證合作又如火如荼地開展起來。而目前一些基金公司新設的子公司，正是謀求從券商手中分得一杯羹。

　　但基金涉足的已經是近乎微利的業務。“最初的通道費高達千分之一，如做100億元的業務就有1000萬元收入，還是相當可觀的。”一家券商資管的老總表示，因為這個業務并沒有多少技術含量，也不需要投入很多人力資源，基本上安排一兩個人負責與銀行接洽和執行定向理財計劃就可以了，所以利潤還是很誘人的。

　　不過，隨著越來越多的券商開始加入這一同質化業務的競爭，銀證合作的通道費率急劇縮水，從去年的千分之一逐漸降至萬分之五、萬分之三。

　　“這塊業務的競爭已經白熱化了，以前是銀行上門來找我們，現在變成我們去找銀行拉業務，費率越壓越低，我們目前只能收到萬分之三的通道費。”一家中型券商的資管人員告訴中國證券報記者，這樣的費率已經很難掙錢，一個10億元規模的定向理財業務只能收到30萬元的通道費，去除人工成本和拓展業務的費用，基本無利可圖，“所以我們現在基本上10億以下的業務都不會接了。”據了解，目前已有券商執行萬分之一的費率，甚至有券商表示，為實現規模增長和維持與銀行的合作關系，即使免費也可以接受。

　　這么低的費率，不禁讓人產生疑問，銀基合作的利潤空間是否存在？基金公司是否有必要殺入這樣的紅海？

　　短期沖規模的誘惑

　　“我們也知道，現在的銀證合作收費已經很低廉了，但從基金公司的角度來說，短期做大規模的誘惑還是很大的。再說推行通道業務比起其他子公司業務，前期投入是最少的。”一家已經成立子公司的基金高管告訴中國證券報記者。據了解，目前基金公司通道業務招聘的就是信托、券商曾經從事相關業務的工作人員，前期人財物投入都比較小。

　　而對于基金公司來說，更大的誘惑在于可以短時間提升公司規模排名。目前資管規模靠前的券商均是通過這一業務迅速壯大的，其中，國泰君安證券[微博]資管的管理規模在短短兩年間由最初的90億元攀升至如今的逾1000億元，可與大型公募基金比肩，也是券商中惟一一家資管規模過千億元的券商，而排名第二的宏源證券資管也依靠這一業務將規模由年初的不到50億元迅速擴張至938億元，已逼近千億元大關。

　　在近兩年的采訪中，中國證券報記者發現，一些基金公司的股東將規模作為一項至關重要的考核指標，有些股東甚至直接給基金公司定目標，要求在某一年管理規模必須達到多少億元。無奈股票市場一直低迷不振，基金份額呈現凈贖回狀態，大部分公司都難以達到股東設定的目標。“有些股東是國內外知名的資產管理公司，在他們眼里，合資基金一直就那么一點規模，實在難以與品牌相匹配，所以在規模考核上對管理層的要求就特別嚴格。”在這樣的壓力下，不惜一切把規模做上去就成了一些基金公司的選擇，三四百億的規模有可能半年就必須完成，這要發行多少只新基金才能做到呢？“通過非主動管理的‘類信托’業務的確短時間可以奏效。”深圳一家中型基金公司總經理介紹說。但他認為，這項業務的推進還要視基金公司與銀行的關系而定，未來可能基金公司之間還會有價格戰。但在完成沖規模的目標前提下，這些都不是問題。

　　也有一些基金業內人士對這一途徑表示不屑。前博時總經理、現任萬向控股副董事長的肖風說：“作為老的基金從業者，我認為基金子公司不應該做所謂的通道業務，這對基金公司的公司價值增長沒有大的作用，而且不賺錢。這就如同一個故事說的，有個工作了25年的人去找老板要求加薪，理由是他有了25年的經驗。但是老板不認同，老板說你不是有25年的經驗，而是一個經驗用了25年，25年前和25年后沒有任何的增長。”但有基金公司認為，早期靠規模做大贏得股東的支持，再發展其他子公司業務，這在發展初期是較為現實的方法。如果沒有股東的支持，其他投資周期較長的如PE業務都將無法推進。

　　銀基合作渠道待拓寬

　　事實上，通道帶來的不僅是收入，也意味著要承擔更多的風險。2011年以來，基金公司其他“通道業務”已在專戶部門試水，如與信托資金合作，參與定向增發及打新股，或與私募合作，協助其發行產品。這些業務基金公司均非主動管理，出借的就是通道，同樣也收取一定的通道費用。有專戶投資經理擔憂，近兩年私募投資引發的糾紛較多，雖然目前尚無先例，一旦私募清盤或有其他糾紛，恐對基金公司品牌產生影響。

　　據了解，在券商方面，逐漸放大的風險也令許多最先介入通道業務的券商資管變得謹慎起來。據一位券商資管負責人介紹，早期的銀證合作業務多數是把銀行的資金投向銀行指定的票據資產。由于票據風險較小，且期限都在6個月以下，而且銀行與券商通常都有私下協議，萬一出現兌付風險，由銀行負責兜底，所以券商承擔的風險幾乎為零。但是，今年以來，越來越多銀證合作業務的資金投向變成了購買銀行指定的信貸資產，其中不少是地方投資融資平臺貸款，期限長達3-5年，風險已經無法完全隔離在銀行一端，萬一出現風險，券商作為通道中介人，也要承擔一定的連帶責任。所以，這家券商資管部門下半年以來的銀證合作業務已經明顯收縮。

　　而在銀行看來，基金子公司業務這么寬泛，“銀基合作”不應局限于利潤微薄的票據業務，與基金的合作事實上已經可以從虛擬經濟領域延伸至實體經濟領域。招商銀行常務副行長張光華認為，銀基雙方可合作設立專項資產管理計劃，幫助高端客戶參與非上市股權、債券或其他收益權的專項資產管理計劃，從而間接為其提供差異化的理財服務。甚至銀行可以通過貸款的方式為證券投資基金旗下的貨幣市場基金產品和理財債券類基金產品提供清算類資金的流動性支持，以增強基金公司相關產品的流動性和競爭力。