汪睛波

　　瘋狂了兩個多月的豆粕現在頗感“高處不勝寒”。

　　自今年6月以來，國內外基本面的向好不斷吸引國內資金涌入豆粕市場做多，該品種成交、持倉以及價格頻創新高。據統計，6月份至7月17日，國內商品市場持倉量增加約111.7萬手，折合人民幣約為43.41億元，農產品板塊流入45.84億元，而其中流入豆粕市場的資金量就高達38.11億元。7月11日，大商所豆粕期貨總成交量達到1186.8萬手，總持倉逾300萬手，刷新中國期貨史上成交量紀錄。就在上周，該豆粕期貨主力又突破4000元/噸的大關，為四年來的最高價。

　　與此同時，美盤的大豆期貨市場也一直保持強勢，CBOT大豆期價甚至在7月下旬刷新紀錄高位，最高一度逼近1700美分/蒲式耳。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉報告則顯示，截至7月24日當周，管理基金和大型投機客在CBOT大豆期貨上的凈多單已經高達25萬余手，仍為歷史紀錄水平。然而，面對著一連串目不暇接的紀錄，內外盤市場對美國天氣的炒作似已有過熱嫌疑，當前期支撐豆類商品走勢的干旱、產量預期下降等因素開始變得不確定，資金的回吐也隨時有可能發生，后市豆粕的“牛途”恐怕將變得力不從心。

　　上漲已反映基本面？

　　眾所周知，致使國內豆粕期價暴漲的源頭還在于惡劣天氣所引發的美豆生長優良率連續下降，優良率的下降會降低未來美豆的產量預期，從而直接抬升大豆及其制品價格。

　　截至7月29日的一周，美豆優良率降至29%，遠低于同期平均的60%。優良率連續下調導致市場對美豆畝產和產量下降擔憂加劇。美國農業部（USDA）7月份供需報告已大幅下調美豆畝產至40.5蒲式耳，而惡劣天氣情況下，市場預期USDA 8月份的供需報告仍會繼續下調美豆畝產預測。7月31日的路透社調查亦顯示，市場分析師平均預測美豆畝產38.1蒲式耳，創九年最低水平，預測美國大豆今年總產量為28.34億蒲式耳，為四年最低水平。而目前市場最悲觀的畝產預測低至34~35蒲式耳。

　　光大期貨研究所農產品部分析師趙燕則認為，對天氣和產量的擔憂繼續促使當前美豆保持上漲態勢，短期內美豆可能仍會上試前期高點每蒲式耳1700美分附近水平。但該分析師同時指出，目前美豆連續上漲已基本反映了畝產下調的預期，除非USDA在8月10日的報告中作出大豆畝產預估遠低于市場預期的結論，否則屆時美盤市場沖高之后，也可能會出現利多兌現、價格回撤的走勢。

　　此外，連日來上漲的豆類產品價格已開始抑制下游消費。隨著價格上漲，美國大豆出口需求放緩，USDA周出口銷售報告顯示，截至7月26日一周，美豆周出口銷售總計24.64萬噸，為九個月來最低的水平。其中，僅中國就取消了約16.35萬噸的新豆采購。

　　國內方面，由于豆粕價格快速上漲，終端需求也顯現出疲態，國內飼料企業采購意愿繼續受限。6月份以來，國內豆粕、玉米等原料價格大漲，庫存偏低的終端飼料企業曾一度補貨。據了解，目前大型飼料企業庫存量增至25~30天的可使用量，中小型飼料企業庫存保持在7~10天的使用量，同時養殖戶合同庫存量也有所增加。但隨著價格上漲，近日市場成交再次趨于清淡，油廠方面稱很難有大筆成交。為了減少豆粕消費量，很多養殖企業繼續減少自配料比例，更多使用全價料并用小麥、棉粕、花生粕等其他蛋白原料來替代豆粕的消費，這將會進一步間接降低豆粕的需求量，不利于其價格進一步走高。

　　謹防大資金平倉風險

　　本輪國內豆粕大漲，除了美豆天氣炒作的基本面提振外，國內資金全線流入豆粕市場拉升價格也是主要原因。“在價格高位遇阻回落后，豆粕盤面資金多單進出頻繁度增強，顯現資金操作趨于謹慎。資金重倉對峙，市場參與者應該隨時警惕多頭獲利平倉的風險。”趙燕指出。

　　從7月30日至8月3日的一周，國內的豆粕期貨依然高居資金凈流入的榜首，單個品種的凈流入資金高達25億以上，甚至遠遠超過銅和股指等傳統的資金流入大戶。不過，一周之內豆粕上的資金流向已并不是壓倒性的流入。雖然在7月31日，豆粕期貨上顯示出較高的資金凈流入，但在8月1日和8月3日兩天，豆粕期貨上凈流出的資金都超過了5億元，可見單方面持續流入資金的情況已出現微妙變化。美盤方面，雖然CBOT大豆期貨的非商業凈多單仍高達25萬余手，但上周以來美豆震蕩加劇，一周內基金持倉增減變化也極為劇烈。這在一定程度上也顯示了高價位下多頭持倉信心的不穩定。一旦市場有利空因素出現（比如降雨），基金會再次大舉離場。

　　從其他大宗商品來看，也不乏炒作題材枯竭后市場發生逆轉的例子。從去年國際金價7~8月的走勢看，黃金連漲7周后，第8周收陰而第9周反彈，第10周市場創新高后見大頂。有專家表示，盡管豆粕和黃金的屬性有較大區別，但今年豆粕的走勢與2011年的黃金走勢極為相似。豆粕價格前期連漲7周后，第8周收陰，上周（第9周）市場又出現反彈，極有可能本周（第10周）突然變盤下跌。另外，去年黃金市場炒作的是QE3題材，而今年豆粕炒作天氣題材，都屬于資金借助不確定因素的炒作。隨著天氣利多及畝產下調被市場消化，由資金推動的上漲行情隨時會因資金的離場而發生轉變。

　　趙燕表示，隨著天氣及供應層面炒作的結束，豆類市場將逐漸轉向需求面的炒作，國內豆粕高價抑制需求的現象也將進一步彰顯。而8月10日USDA將公布今年首次基于田間調查的美國作物畝產和產量預測，或許美盤及國內豆粕市場會出現利多兌現、價格創新高后的“見頂行情”，投資者應注意豆粕價格回調的風險。（汪睛波）