鄭棉的基本面情況沒有發(fā)生明顯改觀，庫存高企和消費(fèi)不佳繼續(xù)。相比之下，收儲政策主導(dǎo)價(jià)格走勢。本文旨在從倉單角度分析鄭棉1301和1305合約后期可能的走勢。

　　今年收儲標(biāo)準(zhǔn)級皮棉到庫價(jià)格為20400元/噸，收儲時(shí)間為2012年9月1日到2013年3月31日。這一極具吸引力的價(jià)格，對現(xiàn)貨市場和期貨市場均產(chǎn)生了重要影響。

　　現(xiàn)貨市場上，因現(xiàn)貨價(jià)低于收儲價(jià)，致使棉花加工企業(yè)以全力交儲為第一要?jiǎng)?wù)，無心現(xiàn)貨交易。11月23日，中國棉花現(xiàn)貨指數(shù)（CC Index 328）為18848元/噸，雖然上漲明顯，但仍較20400元/噸的收儲價(jià)低1552元/噸。另外，即使因收儲導(dǎo)致市場出現(xiàn)政策性供應(yīng)緊張，棉花現(xiàn)貨價(jià)不斷向收儲價(jià)靠攏，但由于下游需求不佳，且國內(nèi)棉價(jià)相比進(jìn)口棉實(shí)在不具有優(yōu)勢，現(xiàn)貨市場成交清淡，很多大型紡織企業(yè)的用棉還是國家拋儲時(shí)購買的陳棉。然而，中儲棉卻是不限量收儲，不存在現(xiàn)貨市場有價(jià)無市的問題。對棉企而言，交儲優(yōu)勢明顯。

　　收儲政策對期貨市場的影響也不容小覷。交儲的棉花質(zhì)量要求比期貨實(shí)物交割的質(zhì)量要求略低。一號棉期貨交割標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，5級及以下的、長度在28毫米以下的或馬克隆值為C級的棉花均不得注冊倉單。而品級1至4級、長度級27毫米及以上、馬克隆值為C或C2的棉花均可交儲。再加上11月19日在五地區(qū)實(shí)施的收儲質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)放寬至5級，符合要求的新采摘棉花數(shù)量相當(dāng)可觀。這點(diǎn)從數(shù)據(jù)上可以看出。今年皮棉產(chǎn)量為685.8萬噸（USDA11月供需預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)），而截至23日，國儲已經(jīng)累計(jì)成交320.7萬噸。關(guān)鍵是，鄭棉1301合約價(jià)格雖不斷上漲，但收盤價(jià)和收儲價(jià)相比仍有差距，在這種情況下沒有棉企會選擇在收儲期間的1301合約上注冊倉單。鄭商所倉單不斷流出，11月23日僅存582張。

　　因此，鄭棉1301多頭完全有可能以收儲價(jià)為限，推高該合約期價(jià)，直至臨近交割空頭沒有倉單進(jìn)行交割，只能高位平倉或者展期到遠(yuǎn)月合約。這就是多頭擠倉帶來的資金性溢價(jià)。

　　1305合約上確實(shí)存在發(fā)生擠倉風(fēng)險(xiǎn)的可能性。這是因?yàn)椋諆Y(jié)束的2013年3月31日也是鄭商所規(guī)定的時(shí)間貼水到期之時(shí)，屆時(shí)2011/2012年度棉花注冊倉單將全部過期。而那時(shí)距離1305合約進(jìn)入交割月僅剩下一個(gè)月的時(shí)間，多頭主力可以用同樣的操作手法將價(jià)格抬至高位，逼迫空頭認(rèn)輸離場。

　　不過，我們?nèi)孕枰紤]以下幾點(diǎn)。第一，按照一般規(guī)律來說，明年3月份主力合約將逐漸移倉至1309合約，1305合約的流動性逐漸降低。第二，明年1月份我國將照例發(fā)放89.4萬噸的進(jìn)口配額，按照當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差4000—5000元/噸的水平估計(jì)，現(xiàn)貨市場將會受到巨大沖擊。如果明年4月份收儲結(jié)束之后現(xiàn)貨價(jià)格急劇下跌，棉企或許會加速注冊倉單。第三，擠倉一般發(fā)生在近月合約上，現(xiàn)在距1305合約交割還有五個(gè)月時(shí)間，如果資金雄厚的空頭主力入場，還是有可能獲利后及時(shí)出場的。第四，政策具有不確定性。目前棉花采購以中小紡織企業(yè)零星采購為主，大型紡企采購較少，部分企業(yè)希望國家能夠盡早制定新一輪儲備棉投放事宜。另外，根據(jù)2004年至2012年3月31日以來的收拋儲數(shù)量計(jì)算，國儲已經(jīng)有235.2萬噸庫存，假設(shè)2012年9月份以來棉花凈輪入量僅300萬噸，國儲庫存也達(dá)到了535.2萬噸。考慮到國儲庫容問題，輪儲或拋儲隨時(shí)可能發(fā)生。一旦國家出臺輪儲或拋儲政策，也會對市場造成沖擊。

　　因收儲托市提供強(qiáng)有力支撐，鄭棉1301合約將繼續(xù)上漲或者維持高位，而1305合約目前的交投并不活躍，單邊行情或難以出現(xiàn)，現(xiàn)在斷言1305合約出現(xiàn)擠倉為時(shí)過早。操作上，目前趨勢尚不明朗，投資者宜輕倉操作，設(shè)好止損。