2013年中國經濟會繼續回升，但是難以回到2008年前兩位數的增速，銅消費自峰值回落。而全球經濟處于三大周期底部，海外經濟體對銅消費也難有大起色。2013年，銅供過于求導致銅價由經濟回暖帶動的反彈受限。 （翟超/制圖）

　　從三大周期來看，全球經濟處于衰退末期及蕭條初期，政策也步入寬松貨幣后時代，庫存周期也才進入流通領域去庫存階段。而中國經濟比較特殊，短周期企穩，長周期因人口紅利消散和經濟結構調整而處于下行通道中。由此，2013年全球銅消費回升有限。預計明年銅價溫和回升和重心上移，但是高點有限，預計高點在6萬元上下5%的區間波動。

　　全球經濟還在底部徘徊

　　對于商品而言，經濟周期決定商品長期趨勢，而經濟周期、貨幣周期和庫存周期合起來成為一個大的經濟周期。目前，來看，全球經濟在這三個大的周期中還處于低谷徘徊。

　　分區域來看，樂觀的一面：歐洲債務危機尾部風險下降，銀行業重組，經濟結構改革和貨幣財政一體化推進，美國私人部門去杠桿進入尾聲、居民負債率下降和房地產企穩復蘇。需警惕的一面：2013年，由于歐洲經濟還需去杠桿化和財政緊縮力度偏大，信貸市場傳導通道在很長一段時間不暢通，失業率高企、產業空心化和經濟自主修復動能不足；美國經濟受公共部門去杠桿化（財政緊縮）、債務上限以及私人消費放緩等拖累，2013年復蘇依舊溫和。

　　2013年是中國經濟關鍵的轉型之年，新型城鎮化將成為經濟穩增長的主要驅動力，但是按照世界各國發展的歷史，人口紅利消失后，經濟增速將從高速增長進入次高速增長是在所難免的。由此中國對能源和工業原材料需求是逐步放緩的。

　　貨幣周期，我們看到目前全球幾乎所有經濟體都在競相放松貨幣，甚至像美國這樣的經濟體，利率已經降無可降，寬松政策也進入末期，終究會退出。再加上貨幣政策效果的邊際遞減規律，銅的金融屬性在弱化。具體來看，預計歐美發達國家是“緊財政、寬貨幣”的政策組合，但是由于金融監管收緊，歐美銀行長期面臨去杠桿的壓力，貨幣政策的效率在降低，減弱了“寬貨幣”對增長的支持作用。中國實行“寬財政、穩貨幣”的政策組合，但是也有自身的問題，其缺點是政府部門對私人部門的擠壓。

　　庫存周期，對于中國而言，2005年至2008年為一輪補庫周期，2008年至2009年上半年為去庫存周期，2009年下半年至2010年為補庫周期，2011年至2012年再度進入去庫存周期，2013年上半年至少還是去庫存階段。而且國內去庫存的特點表現為：上游礦山或者初級原材料已經完成去庫存，并進入重建庫存階段，而中游流動緩解庫存還居高不下，下游終端行業產成品庫存尚未完成去庫存化，從而不能從中游流通環節接過庫存轉移。

　　銅礦進入擴張周期

　　根據國際銅研究組的數據顯示，2013年開始，全球銅精礦產能增長同比增速攀升至5%，到2015年，全球銅精礦產能年擴張同比增速飆升至11.5%，銅礦供應將極為充裕。

　　中國銅產業擴張，供應不再緊張。中國銅礦投資略有回落，但銅礦產出保持較快增長。數據顯示，1-11月份有色金屬礦采選業固定資產投資較去年同期增長了20.63%，達到1369.65億元，同比增速較去年銅幾乎持平。預計2012年全年中國銅礦產量將逼近170萬噸，較去年同期增長30.9%。

　　銅礦對外依存度依舊偏高，海外找礦力度加大。雖然海外銅礦資源豐富，但是國內銅礦資源卻相對緊缺，對外依存度很大。數據顯示，2012年10月份中國銅礦進口達到71.57萬噸，而11月份進口估計還將進一步攀升至75萬噸，從而國產銅礦占整個銅礦供應的比例降至18.3%，總體自給率依舊偏低。

　　原材料供應充裕導致加工費上調。對于國內冶煉企業而言，2013年銅礦的原材料不存在緊張的問題，其產能也不斷擴張。加工費上調，一方面暗示銅礦供應充裕，另一方面降低冶煉企業成本。2012年，銅精礦長單加工費基本維持在60美元/噸~63.5美元/噸，比2011年56.5美元/噸最高提升了12.4%。預計2013年度銅精礦加工費有望較今年大幅上漲20%，達到70美元/噸。預計2013年，國內銅冶煉投產高峰還將持續，且投產產能還有可能超過2012年。

　　從精銅產量來看，中國精銅產出不斷創下新高。數據顯示，2012年11月份精銅產量達到53.1萬噸的歷史高位，較去年同期增長了11.6%。估計12月份產量將達到55萬噸，從而2012年全年精銅產量將達到598萬噸。

　　中國需求增速步入拐點

　　2012年，中國經濟增速明顯回落，從工業制造業到房地產都步入低速增長的周期，各主要用銅行業普遍出現不同幅度的增速減緩甚至下降，導致國內銅需求量增速進一步縮減。2013年，雖然經濟會延續2012年四季度的企穩回升勢頭，但是增速難以回到2003-2008年的兩位數增長期，再加上中央強調經濟有質量的增長，暗示原來資源消耗性的行業面臨制約，只有基建投資和電力行業投資對銅消費尚可，其他如家電、汽車和電子行業消費已經傾向飽和。

　　終端消費行業在2012年表現疲弱，預計2013年略微回升。中國銅終端消費行業主要是電力行業、家電行業、交通運輸行業和機械設備等行業，尤其是電力行業的電力電纜、電源設備和開關等電力設備消耗40%以上的銅。預計2013年電力行業總裝機容量同比增長7.0%左右，與2012年相當，電源設備對銅消費將持平于2012年。預計2013年家電產品產銷依舊平淡，家電下鄉在2013年1月退出將對家電行業形成新的沖擊。整體看，2013年上半年行業還是處于調整消化階段。

　　交通運輸行業用銅主要集中在汽車等交通工具上，2012年汽車行業產銷出現前低后高，緩慢復蘇的勢頭，但是由于產能過剩、去庫存、中日關系引發日系車產銷下滑和各地城市治堵，以及汽車下鄉等導致消費能力被透支，2013年汽車產銷回暖幅度有限。

　　總之，2012年經濟是短周期底部，2013年經濟會繼續回升，但是難以回到2008年前兩位數的增速，銅消費自峰值回落。而全球經濟處于三大周期底部，海外經濟體對銅消費也難有大起色。最重要的是，2013年全球銅礦進入擴張周期，直至2015年達到峰值，銅供過于求導致銅價由經濟回暖帶動的反彈受限。 （寶城期貨分析師 程小勇）