經濟走出崖底 明年銅價有望溫和上漲
2013年中國經濟會繼續回升,但是難以回到2008年前兩位數的增速,銅消費自峰值回落。而全球經濟處于三大周期底部,海外經濟體對銅消費也難有大起色。2013年,銅供過于求導致銅價由經濟回暖帶動的反彈受限。 (翟超/制圖)
從三大周期來看,全球經濟處于衰退末期及蕭條初期,政策也步入寬松貨幣后時代,庫存周期也才進入流通領域去庫存階段。而中國經濟比較特殊,短周期企穩,長周期因人口紅利消散和經濟結構調整而處于下行通道中。由此,2013年全球銅消費回升有限。預計明年銅價溫和回升和重心上移,但是高點有限,預計高點在6萬元上下5%的區間波動。
全球經濟還在底部徘徊
對于商品而言,經濟周期決定商品長期趨勢,而經濟周期、貨幣周期和庫存周期合起來成為一個大的經濟周期。目前,來看,全球經濟在這三個大的周期中還處于低谷徘徊。
分區域來看,樂觀的一面:歐洲債務危機尾部風險下降,銀行業重組,經濟結構改革和貨幣財政一體化推進,美國私人部門去杠桿進入尾聲、居民負債率下降和房地產企穩復蘇。需警惕的一面:2013年,由于歐洲經濟還需去杠桿化和財政緊縮力度偏大,信貸市場傳導通道在很長一段時間不暢通,失業率高企、產業空心化和經濟自主修復動能不足;美國經濟受公共部門去杠桿化(財政緊縮)、債務上限以及私人消費放緩等拖累,2013年復蘇依舊溫和。
2013年是中國經濟關鍵的轉型之年,新型城鎮化將成為經濟穩增長的主要驅動力,但是按照世界各國發展的歷史,人口紅利消失后,經濟增速將從高速增長進入次高速增長是在所難免的。由此中國對能源和工業原材料需求是逐步放緩的。
貨幣周期,我們看到目前全球幾乎所有經濟體都在競相放松貨幣,甚至像美國這樣的經濟體,利率已經降無可降,寬松政策也進入末期,終究會退出。再加上貨幣政策效果的邊際遞減規律,銅的金融屬性在弱化。具體來看,預計歐美發達國家是“緊財政、寬貨幣”的政策組合,但是由于金融監管收緊,歐美銀行長期面臨去杠桿的壓力,貨幣政策的效率在降低,減弱了“寬貨幣”對增長的支持作用。中國實行“寬財政、穩貨幣”的政策組合,但是也有自身的問題,其缺點是政府部門對私人部門的擠壓。
庫存周期,對于中國而言,2005年至2008年為一輪補庫周期,2008年至2009年上半年為去庫存周期,2009年下半年至2010年為補庫周期,2011年至2012年再度進入去庫存周期,2013年上半年至少還是去庫存階段。而且國內去庫存的特點表現為:上游礦山或者初級原材料已經完成去庫存,并進入重建庫存階段,而中游流動緩解庫存還居高不下,下游終端行業產成品庫存尚未完成去庫存化,從而不能從中游流通環節接過庫存轉移。
銅礦進入擴張周期
根據國際銅研究組的數據顯示,2013年開始,全球銅精礦產能增長同比增速攀升至5%,到2015年,全球銅精礦產能年擴張同比增速飆升至11.5%,銅礦供應將極為充裕。
中國銅產業擴張,供應不再緊張。中國銅礦投資略有回落,但銅礦產出保持較快增長。數據顯示,1-11月份有色金屬礦采選業固定資產投資較去年同期增長了20.63%,達到1369.65億元,同比增速較去年銅幾乎持平。預計2012年全年中國銅礦產量將逼近170萬噸,較去年同期增長30.9%。
銅礦對外依存度依舊偏高,海外找礦力度加大。雖然海外銅礦資源豐富,但是國內銅礦資源卻相對緊缺,對外依存度很大。數據顯示,2012年10月份中國銅礦進口達到71.57萬噸,而11月份進口估計還將進一步攀升至75萬噸,從而國產銅礦占整個銅礦供應的比例降至18.3%,總體自給率依舊偏低。
原材料供應充裕導致加工費上調。對于國內冶煉企業而言,2013年銅礦的原材料不存在緊張的問題,其產能也不斷擴張。加工費上調,一方面暗示銅礦供應充裕,另一方面降低冶煉企業成本。2012年,銅精礦長單加工費基本維持在60美元/噸~63.5美元/噸,比2011年56.5美元/噸最高提升了12.4%。預計2013年度銅精礦加工費有望較今年大幅上漲20%,達到70美元/噸。預計2013年,國內銅冶煉投產高峰還將持續,且投產產能還有可能超過2012年。
從精銅產量來看,中國精銅產出不斷創下新高。數據顯示,2012年11月份精銅產量達到53.1萬噸的歷史高位,較去年同期增長了11.6%。估計12月份產量將達到55萬噸,從而2012年全年精銅產量將達到598萬噸。
中國需求增速步入拐點
2012年,中國經濟增速明顯回落,從工業制造業到房地產都步入低速增長的周期,各主要用銅行業普遍出現不同幅度的增速減緩甚至下降,導致國內銅需求量增速進一步縮減。2013年,雖然經濟會延續2012年四季度的企穩回升勢頭,但是增速難以回到2003-2008年的兩位數增長期,再加上中央強調經濟有質量的增長,暗示原來資源消耗性的行業面臨制約,只有基建投資和電力行業投資對銅消費尚可,其他如家電、汽車和電子行業消費已經傾向飽和。
終端消費行業在2012年表現疲弱,預計2013年略微回升。中國銅終端消費行業主要是電力行業、家電行業、交通運輸行業和機械設備等行業,尤其是電力行業的電力電纜、電源設備和開關等電力設備消耗40%以上的銅。預計2013年電力行業總裝機容量同比增長7.0%左右,與2012年相當,電源設備對銅消費將持平于2012年。預計2013年家電產品產銷依舊平淡,家電下鄉在2013年1月退出將對家電行業形成新的沖擊。整體看,2013年上半年行業還是處于調整消化階段。
交通運輸行業用銅主要集中在汽車等交通工具上,2012年汽車行業產銷出現前低后高,緩慢復蘇的勢頭,但是由于產能過剩、去庫存、中日關系引發日系車產銷下滑和各地城市治堵,以及汽車下鄉等導致消費能力被透支,2013年汽車產銷回暖幅度有限。
總之,2012年經濟是短周期底部,2013年經濟會繼續回升,但是難以回到2008年前兩位數的增速,銅消費自峰值回落。而全球經濟處于三大周期底部,海外經濟體對銅消費也難有大起色。最重要的是,2013年全球銅礦進入擴張周期,直至2015年達到峰值,銅供過于求導致銅價由經濟回暖帶動的反彈受限。 (寶城期貨分析師 程小勇)
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