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        2. 人民幣短期或可適度貶值

          2012-05-17 09:27    來源:中國證券報

            4月份一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后,市場對中國經(jīng)濟(jì)下行幅度和探底時間的分歧加劇,但總體傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力比預(yù)期更嚴(yán)重,有必要放松貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)增長。

            在數(shù)據(jù)公布后的第二天,央行即調(diào)降了銀行存準(zhǔn)率,這被廣泛認(rèn)為是貨幣政策趨于放松的信號,而隨著夏季來臨,食品價格回落是大概率事件,通脹壓力將在近兩三個月得到緩解,從而為降息,至少是非對稱降息創(chuàng)造條件。

            但是,筆者認(rèn)為,以當(dāng)前中國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言,單純依靠放松貨幣政策恐怕難以有效推動實體經(jīng)濟(jì)回升,重復(fù)大規(guī)模政府投資的模式又會進(jìn)一步加劇結(jié)構(gòu)失衡。考慮到中國經(jīng)濟(jì)對外貿(mào)的高依存度,有必要雙管齊下,利率、匯率齊降來抑制經(jīng)濟(jì)下行勢頭,緩解出口部門壓力,刺激實體經(jīng)濟(jì)反彈。

            之所以認(rèn)為放松貨幣政策效果不大,原因在于當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)信貸需求極為低迷。從前4個月的信貸數(shù)據(jù)看,企業(yè)部門中長期貸款較去年減少5000億,短期貸款增加3000億,票據(jù)暴增7000億,短期貸款和票據(jù)融資大幅高于去年,占比顯著提高,有明顯的銀行沖信貸完成任務(wù)的嫌疑。在需求如此低迷的形勢下,指望降準(zhǔn)或降息來刺激需求,是不太實際的。

            外貿(mào)方面,形勢則更為嚴(yán)峻,4月進(jìn)口零增長,出口增幅回落到個位數(shù)。此外,剛剛結(jié)束的春季廣交會成交額環(huán)比同比雙雙下降,歐美地區(qū)表現(xiàn)極差。而依靠新興市場增長來彌補歐美缺口的可能性很小,畢竟新興市場規(guī)模有限,且極易受到歐美經(jīng)濟(jì)波動的影響。

            對出口企業(yè)而言,其對匯率的敏感度要顯著高于利率,匯率貶值可以帶來立竿見影的影響,意味著產(chǎn)品價格下降,方便占領(lǐng)市場;而出口企業(yè)在融資安排上更傾向于外幣,特別是美元融資,美元的融資利率通常是LIBOR加點,與國內(nèi)的基準(zhǔn)利率無關(guān)。因此,降息與降準(zhǔn),都不會明顯降低出口企業(yè)的融資負(fù)擔(dān),相比之下,匯率走貶意義更大。

            不過,這并不代表筆者主張人民幣匯率人為貶值,中國貨幣當(dāng)局已經(jīng)申明了匯率市場化改革的方向,人為貶值當(dāng)然是不可取的,但考慮到今年海外市場的形勢,人民幣貶值或許是一個順?biāo)浦鄣氖虑椤?/p>

            對美元而言,一方面歐洲債務(wù)危機愈演愈烈,希臘陷入政治僵局,避險情緒將吸引資金涌入美元資產(chǎn),其對美元的推動作用可能貫穿全年;另一方面,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯好于歐洲,這也將提振美元走勢。因此,今年美元維持強勢將是大概率事件。

            在此形勢下,只要我們堅持市場對匯率形成的導(dǎo)向作用,那么人民幣年內(nèi)很有可能出現(xiàn)貶值走勢。實際上,自3月份以來,人民幣與美元保持了較高的相關(guān)性,特別是近期隨著美元走強,人民幣中間價持續(xù)回落,帶動即期匯率自6.29回落至6.32.

            有觀點擔(dān)心人民幣貶值可能會引發(fā)資金外流,這種擔(dān)憂沒有必要,因為資金外流并非由匯率單方面決定。在歐洲形勢每況愈下之際,海外公司為應(yīng)對潛在風(fēng)險,必然會在全球內(nèi)抽回資金,其結(jié)果就是資金從新興市場回流發(fā)達(dá)國家。也就是說,人民幣的適度貶值,也許會放大資金流出的規(guī)模,但并不是資金流入流出的決定性因素,那些回流“救主”的資金,也不會因為人民幣升值就停留在國內(nèi)。

            如果我們真的可以做到順?biāo)浦郏屓嗣駧抛冯S市場形勢適度貶值,那么一方面,會在短期內(nèi)令出口企業(yè)獲得實實在在的好處,刺激制造業(yè);另一方面,也會為未來人民幣的再次上漲預(yù)留出空間。實際上,國際市場的非美貨幣,一般都是和美元反向變動,像人民幣這樣對美元只升不跌是十分罕見的,只升不跌不但會加大外貿(mào)企業(yè)的壓力,也會造成人民幣被人為操縱的錯覺。

            當(dāng)然,在人民幣適度貶值之下,外匯占款將會持續(xù)收窄,甚至可能達(dá)不到我們年初預(yù)計的2萬億的規(guī)模,這就給流動性調(diào)控提出了挑戰(zhàn),除動用數(shù)量型工具外,更積極的考慮降息,也即利率匯率雙降,釋放資金,相信會有效避免資金面的大起大落,讓資金面整體維持平穩(wěn)運行。

          責(zé)編:王金
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