□宏源證券 陳光磊

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 邱楠宇

　　自2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模總體呈擴(kuò)張趨勢(shì)，且總資產(chǎn)與總負(fù)債亦是以幾乎相同規(guī)模同向變動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)在2008年9月之前長(zhǎng)期保持著平均約0.896萬億美元的穩(wěn)定規(guī)模，總負(fù)債水平則是0.857萬億美元左右。從美聯(lián)儲(chǔ)公布的資產(chǎn)負(fù)債表來看，總資產(chǎn)從2008年9月10日（雷曼兄弟破產(chǎn)前一周）的近0.928萬億美元規(guī)模，到2012年12月12日美聯(lián)儲(chǔ)推出QE4的近2.919萬億美元的總資產(chǎn)規(guī)模，歷時(shí)四年其總規(guī)模擴(kuò)張214%，如此給美國(guó)本土乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)帶來的巨大流動(dòng)性沖擊可見一斑。

　　而隨著QE3的逐月落實(shí)以及QE4的推出，F(xiàn)ED公布的2013年1月23日其總資產(chǎn)便突破3萬億的歷史高位，更是引起世界關(guān)注，此后呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。截至近期2013年3月13日美聯(lián)儲(chǔ)公布的3.163萬億美元，相較于QE4推出時(shí)候已經(jīng)增長(zhǎng)約8.36%，因此可以預(yù)測(cè)在QE4結(jié)束之前，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)持續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

　　兩階段發(fā)生明顯變化

　　到目前為止，總資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模有兩個(gè)階段的變化極為明顯，即與QE1、QE2有著高度一致性的兩個(gè)階段。在QE1之前，F(xiàn)ED總資產(chǎn)規(guī)模為0.928萬億美元左右，而在金融危機(jī)全面爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)通過一系列救市政策增加相當(dāng)規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，除去低利率效應(yīng)，其中1.25萬億美元MBS、3000億美元美國(guó)國(guó)債和1750億美元機(jī)構(gòu)證券就向市場(chǎng)直接注入1.725萬億美元。與此同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)規(guī)模亦隨之發(fā)生同等規(guī)模擴(kuò)張，在2010年4月28日完成第一輪QE時(shí)，F(xiàn)ED總資產(chǎn)約達(dá)2.069萬億美元，擴(kuò)張111%，這其中QE1政策提供了最主要貢獻(xiàn)。

　　第二階段是與第二輪量化寬松匹配，聯(lián)儲(chǔ)斥資購(gòu)買財(cái)政部發(fā)行的長(zhǎng)期債券，總共向市場(chǎng)投放6千億美元。不過這新一輪的擴(kuò)張幅度相比QE1階段明顯放緩，自2010年10月底約2.165萬億美元漲至2011年6月底QE2完成時(shí)的2.869萬億美元，總共擴(kuò)張約32.5%。

　　繼QE2之后，盡管各界對(duì)QE政策頻頻猜測(cè)質(zhì)疑，不過聯(lián)儲(chǔ)依然相繼宣布扭曲操作、QE3、QE4使得聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。自2012年9月開始，規(guī)模開始顯示出新一輪的擴(kuò)張趨勢(shì)，有理由推測(cè)今后將是美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張到新高度的新一輪階段，但增長(zhǎng)幅度相較QE1仍會(huì)放緩很多，預(yù)計(jì)與QE2過程中擴(kuò)張幅度類似。

　　持有證券份額逐年激增

　　在金融危機(jī)爆發(fā)之前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以證券、購(gòu)買協(xié)議和貸款為主，平均占比約為總資產(chǎn)規(guī)模的88.22%，負(fù)債中主要是聯(lián)邦儲(chǔ)備券以及存款，二者平均約占到總負(fù)債的94.45%。其中，聯(lián)邦儲(chǔ)備券即占到總負(fù)債水平的平均高達(dá)約91.54%，而各輪QE之后的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化。聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)中最主要的部分是證券持有，即使在QE之前也已達(dá)到50%以上，QE之后，其結(jié)構(gòu)的主要變化亦是以證券持有結(jié)構(gòu)變化為主。

　　在FED資產(chǎn)項(xiàng)目中有一項(xiàng)叫做證券持有、回購(gòu)協(xié)議和貸款，該項(xiàng)目在危機(jī)前一直占有80%以上份額。在美聯(lián)儲(chǔ)救市政策推出后則是短期內(nèi)迅速擴(kuò)張，僅到2008年10月15日較之危機(jī)前一周漲幅達(dá)68.26%，這也是導(dǎo)致總資產(chǎn)規(guī)模在短短3個(gè)月內(nèi)激增140%的重要原因。該項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)張到2010年6月份，直到QE1結(jié)束之時(shí)一直呈現(xiàn)上升猛增趨勢(shì)，其中聯(lián)儲(chǔ)持有證券自2009年1月末開始大規(guī)模增加，相較于危機(jī)爆發(fā)前一周占資產(chǎn)中證券持有、回購(gòu)協(xié)議和貸款項(xiàng)目的61.50%，2010年4月28日QE1結(jié)束當(dāng)天占比達(dá)96.30%。