導讀：在分析這場危機的時候僅僅將其視為主要是一場經濟危機是錯誤的。歐元的創建首先而且主要是一項政治工程。因此，這場危機主要是政治性的，主要風險也來自政治。許多外圍國家的政府脆弱而不穩定，歐洲目前的平靜本身就是政治的產物，極大地受到即將舉行的德國議會選舉的影響。

　　歐債危機最早可追溯至2009年一季度，那時大家對希臘可能宣布破產的擔憂開始上升。四年半后的今天，我們可以回顧很多危機高潮，包括希臘確實對私人投資者違約——而且目前希臘與葡萄牙以及愛爾蘭一道都在接受救助，西班牙和意大利困局也常常見諸報端，不時讓焦慮的投資者遭受折磨。

　　在數次危機高潮之間，也曾出現過穩定期，這使得歐洲政客們做出天真而激情澎湃的宣言。“歐債危機結束了”——這是法國總統奧朗德(Franois Hollande)一年前的口頭禪。

　　與過去相比，目前的平靜期更持久、也更平穩，但這不應該讓我們放松警惕。的確，2013年二季度歐元區整體擺脫了經濟衰退，盡管部分成員國家的經濟至少到年底仍可能收縮。同樣歐洲內部的不平衡狀況開始好轉。過去9個月中，外圍國家的經常賬戶實現了盈余。此外，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）聲稱將“不惜一切代價捍衛歐元”的承諾，被視為也許是成本收益比最低的干預方式，因為他并不需要為所說的話付諸任何行動。

　　但在我看來，上述因素仍不足以證明歐債危機已經結束。雖然整體來看，目前歐元區的形勢給人一種逐步改善的印象，但是單個來看，情況卻并不樂觀：許多歐洲國家面臨史上最高的失業率，一些國家的實際GDP低于14年前歐元誕生時的水平。此外，現存三大風險可能導致危機重燃。

　　在分析這場危機的時候僅僅將其視為主要是一場經濟危機是錯誤的。歐元的創建首先而且主要是一項政治工程。因此，這場危機主要是政治性的，主要風險也來自政治。許多外圍國家的政府脆弱而不穩定，歐洲目前的平靜本身就是政治的產物，極大地受到即將舉行的德國議會選舉的影響。

　　那些認為德國在選舉前后將會有不同表現的人到時候可能會大吃一驚。據最新民意調查顯示，目前的德國執政聯盟仍將掌權。并且，即使惟一可能出現的其他結果 — “大聯盟”在選舉中產生，政治專家們預測其危機處理方式仍將不會出現大的變化，德國官員們一貫樂于奉行的胡亂應付、就事論事的處理方式仍將繼續。

　　另外兩個風險本質上來說來自國外。歐元區依賴海外需求為經濟復蘇提供助力。但是在目前階段全球增長還遠不穩定。美國雖然走在前面，但是增長速度比全世界所習慣的危機前的水平要慢。另外，近些年來世界經濟增長的支柱 — 新興市場正面臨巨大困難，這些地區增長進一步走軟可能危及以出口為主導的歐洲經濟增長。

　　最后，美國真有可能退出超寬松貨幣政策已經導致世界范圍內利率急劇上升。而同時，歐洲銀行仍面臨資產負債表問題，仍不愿意進行借貸，因此歐元區的信貸活動依然疲軟。

　　在這種情況下，認為歐債危機“已經結束”只是歐洲政客的幻覺，對于謹慎的投資者來說將是十分危險的。

　（作者 賀安卓 系瑞銀財富管理首席經濟學家，歐洲區首席投資官）