在很多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”有諸多的創(chuàng)新之處，但對(duì)于目前證券公司開展的ABS(資產(chǎn)證券化)業(yè)務(wù)而言，類似的項(xiàng)目卻很難得到復(fù)制。

　　7月8日，深交所發(fā)布公告稱，上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的東證資管“阿里巴巴1號(hào)~10號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，并將在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。

　　該計(jì)劃是國(guó)內(nèi)首單基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易結(jié)構(gòu)等方面的創(chuàng)新性也使其成為業(yè)內(nèi)矚目的焦點(diǎn)。

　　不過(guò)，由于阿里的業(yè)務(wù)具有特殊性，在很多券商行業(yè)人士看來(lái)，這一業(yè)務(wù)將很難在小貸公司上得到推廣。反而是銀行的信貸業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化有可能獲得較大發(fā)展，但這類業(yè)務(wù)的承銷主體往往并非券商。

　　從3月份正式開閘以來(lái)，券商的ABS業(yè)務(wù)已成為行業(yè)新的熱點(diǎn)，但由于監(jiān)管層的態(tài)度尚未明朗，目前真正獲批成立的ABS業(yè)務(wù)數(shù)量并不太多。存量項(xiàng)目的大多數(shù)都是與政府信用掛鉤，很多這類項(xiàng)目依舊在交易所層面等待專家團(tuán)審批。

　　引入“循環(huán)購(gòu)買”

　　昨日，東方證券資產(chǎn)管理公司相關(guān)人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，該產(chǎn)品以阿里巴巴小額貸款公司面向小微企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將在3年內(nèi)不定期發(fā)行10期產(chǎn)品，每期發(fā)行額度為2億~5億元。

　　而根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，該資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，三者比例大致為75%：15%：10%。其中，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)份額面向合格投資者發(fā)行；次級(jí)份額全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。

　　其中，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券獲得了3A的市場(chǎng)評(píng)級(jí)，并將在條件成熟后通過(guò)深交所上市交易。

　　這種分級(jí)的目的或在于獲得較高的評(píng)級(jí)。一位券商人士介紹，阿里小貸發(fā)放的都是無(wú)擔(dān)保的純信用貸款，為了提高證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，采用了“優(yōu)先或次順位證券”的信用增級(jí)方式，優(yōu)先證券先于次級(jí)證券償還。更重要的是，這樣的組合也降低了融資成本。

　　而在交易結(jié)構(gòu)上，基于阿里小貸“隨借隨還”的特點(diǎn)，“東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)計(jì)劃”采取了“循環(huán)購(gòu)買”模式，即以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式，以此解決短期貸款和長(zhǎng)期證券的錯(cuò)配問(wèn)題。

　　據(jù)上述東方證券資產(chǎn)管理公司相關(guān)人士介紹，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集的資金將購(gòu)買阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)(籌)旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，同時(shí)，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，為淘寶、天貓等電子商務(wù)平臺(tái)上的小微企業(yè)提供融資服務(wù)。

　　因此，在發(fā)行模式上，“東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)計(jì)劃”采取了統(tǒng)一結(jié)構(gòu)、一次審批、分次發(fā)行的模式，更好地滿足電子商務(wù)平臺(tái)上小微企業(yè)的資金需求節(jié)奏。

　　業(yè)務(wù)或難全面復(fù)制

　　在日常投資管理過(guò)程中，“東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)計(jì)劃”引入了自動(dòng)化的資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務(wù)，更好地適應(yīng)阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)模式。

　　而這點(diǎn)恰恰是阿里小貸業(yè)務(wù)與其他小貸公司最大的區(qū)別，這也使得類似的項(xiàng)目或很難獲得大范圍的復(fù)制。

　　“在阿里之前，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的準(zhǔn)金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是在融資租賃領(lǐng)域，遠(yuǎn)東租賃的1期項(xiàng)目運(yùn)行較為成功，據(jù)說(shuō)2期、3期已經(jīng)在準(zhǔn)備發(fā)行。”一位券商ABS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，融資租賃業(yè)務(wù)更有可能獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，而目前國(guó)內(nèi)主要的小貸公司，復(fù)制阿里ABS的可能性較小。