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　　證券時報記者蔡愷

　　地方政府債務置換工程拉開序幕。2015年我國首只地方政府債券本周招標發行，銀行扎堆承銷團。據證券時報記者了解，銀行承銷地方政府債券實際上并不能獲得太多效益，甚至有可能虧本。

　　有分析認為，地方政府債務置換有利于銀行資產質量的改善，因此犧牲一點眼前利益也是值得的。

　　銀行“包銷”地方債

　　去年10月，國務院明確了從2015年開始，地方政府只能通過發債融資。今年初，財政部向36個地方政府下達了1萬億元地方政府債券置換存量債務額度。

　　近日，江蘇省財政廳官網顯示，2015年江蘇省地方政府一般債券的承銷團已正式組建，有27家機構入圍。

　　其中，26家機構為商業銀行，包括了16家上市銀行，其余為一些政策性銀行和城商行。據了解，上市銀行的資質大多數為“A類主承銷商”，可在全國范圍開展債券主承銷業務。

　　值得注意的是，承銷團中僅有國海證券1家證券公司入選。銀行間市場交易商協會的資料顯示，34家A類主承銷商中除了22家商業銀行外，還有中信證券、國泰君安等12家證券公司。

　　為何券商們會如此缺席地方政府債券承銷呢？

　　“地方政府債券并不是市場化的品種，承銷基本上是虧本買賣，銀行承銷還可以拉一些政府存款，券商則基本沒錢賺，因此券商也對此項業務興趣不高，除非后續與地方政府有其他合作。”一家上市券商的固定收益部負責人稱。

　　某上市股份制銀行投行部人士表示，由于機構投資者對地方政府債券興趣不大，且初期債券發行量也有限，因此雖然名曰銀行“承銷”，實際是由銀行“包銷”，由銀行理財或自營資金購買，以換取地方政府存款以及后續的其他合作項目。券商自有資金不多，因此選擇觀望。

　　對于銀行來說，如果持有債券可以獲得利息收入，且能夠從政府手中獲得一些存款，改善存貸比水平，當然，也要付出存款利息成本。按照財政部最新發布的地方政府發債管理辦法，發行利率在承銷或招標日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債的平均收益率之上確定。

　　“預計地方政府債券的收益率相比同期限國債并不明顯，大概上浮15~25個基點，而且不同于零風險的國債，地方政府債券可能還要計提風險準備。”上述銀行投行部人士稱，“因此，雖然能獲得一些地方政府的存款，但按照我們銀行內部綜合核算，其實整筆交易還是虧的。機構參與地方政府債券承銷，初衷都是為了維護與當地政府的關系。”

　　前述江蘇省政府首批債券將于4月23日在北京公開招標發行，而其他地方政府債券的發行也將接踵而至。

　　記者發現，山東、安徽、重慶等省市政府財政部門已向各債券承銷機構下發了組建2015年該省(市)政府一般債券承銷團的通知。另外，遼寧、寧夏等地政府也在開展信用評級機構的篩選等發行前期準備工作。

　　改善銀行資產質量有利于估值提升

　　雖然按照前述券商和銀行相關部門人士說法，承銷地方政府債券并不怎么賺錢，甚至有可能是虧本買賣，但是，以宏觀角度來看，地方政府債務的逐步置換和規范，能夠間接改善銀行資產質量，有利于銀行估值提升。

　　此次發行的江蘇省政府一般債券用于置換存量債務。根據此前的審計報告，2013年上半年末，全國地方政府負有償還責任的債務中，2015年到期需償還近1.86萬億元。

　　今年3月，國務院批準置換1萬億元地方債。財政部部長樓繼偉曾表示，此次置換的目的之一，是準備替換出一部分通過影子銀行融來的高成本資金，以此降低地方政府負債支出，緩解地方政府償債壓力。

　　招商證券固定收益研究主管孫彬彬表示，地方政府債務置換在緩解地方償債壓力的同時，有助于騰出資金擴大地方投資，利于寬信用、穩增長、控風險。

　　平安證券銀行業分析團隊在近期一份研報中稱，去年四季度銀行整體不良凈生成率較三季度進一步上升，而近期地方政府債務置換以及房貸政策放松超預期，將緩解市場對于銀行資產質量的擔憂。

　　華泰證券的銀行業研報也顯示，地方債務問題緩釋，銀行犧牲部分收益，但提升了地方債務相關的資產質量狀況，按照審計署2013年中的統計口徑，涉及10萬多億元銀行貸款，同期占比約15%，粗略測算，銀行的潛在不良率整體將下降46個基點。

　　前述股份制銀行投行部人士也坦言，銀行犧牲掉一些短期利益，參與地方政府債務置換工程，有利于降低整個實體經濟的潛在風險，最后必然還是有利于銀行業的。