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        2. 電子行業:利潤增速觸底行業回升

          2012-05-07 15:18    來源:中國證券網

            一季度利潤增速觸底。一季度A股電子行業整體利潤較去年同期持平(YoY一0.3%),但增速較去年四季度(YoY+21%)大幅下滑;收入增速為7%,較去年四季度的18%亦有所下滑。臺灣電子行業一季度總利潤同比下滑(YoY-24%),與去年四季度相當(YoY-26%),顯示利潤增速已明顯企穩,收入同比下滑3%,去年四季度下滑1%。我們判斷:(1)A股與臺灣電子行業的收入、利潤增長趨勢基本相同,但臺灣市場更強的周期屬性在行業底部再次印證。(2)-季度A股與臺灣電子收入與利潤均處于本輪周期的底部,我們判斷二季度開始A股與臺灣電子股利潤增速均將回升。

            行業觸底階段業績分化。一季度A股電子各重點子行業中,成長性行業如手機零組件、安防、連接器等均同比增長;強周期行業如半導體、PCB、被動元件、光電顯示、光學器件等均同比大幅下滑,顯示整體電子行業觸底過程中業績持續分化。

            利潤率隨周期觸底,費用率受制成本上升。隨著行業周期下行至谷底,產能利用率創出新低,再加上企業受原材料和人工成本持續上升影響,一季度電子行業整體毛利率水平同比環比均有明顯下降,同時銷售費用率和管理費用率攀升,最終導致凈利率的大幅下降。

            庫存天數仍高,但可望逐季回落。從庫存數據看,一季度行業整體庫存與去年下半年持平,但由于營收觸底,存貨周轉天數顯著上升。我們認為:(1)今年一季度的存貨天數上升趨勢與2009年一季度的情況相似,當時行業周期正處金融危機后的最低谷,存貨周轉天數創歷史最高。但之后隨著周期上行,庫存天數便快速下降,而同時庫存額卻持續回升,顯示企業庫存回補力道強勁。(2)大陸電子企業在周期觸底后,訂單回升較臺灣公司會有滯后,我們判斷二季度中將會開始見到訂單回升。

            風險因素:原材料上漲及人民幣升值帶來成本上行風險;宏觀經濟惡化造成行業景氣度下滑,以及行業產能過剩風險。

            投資建議。我們維持電子行業“強于大市”的評級。我們認為整體電子行業正在經歷從去庫存到補庫存的轉折,行業基本面將逐季改善。我們判斷今年5月國產智能手機新機種開始大規模推出,供應鏈有望逐步升溫。重點關注欣旺達(亞馬遜、華為供應鏈突破)、歐菲光(華為未來主力供貨商、垂直一體化布局最深)、長盈精密(智能機與金屬外觀件即將放量)。強周期板塊中LED行業的政策面和基本面有望持續超預期,預計背光、照明驅動將使行業二、三季度持續環比高增長。重點關注瑞豐光電、鴻利光電。

          責編:王金
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